中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：近日，美股研究機(jī)構(gòu)White Diamond發(fā)布針對(duì)嘉楠科技（CAN.US）的做空?qǐng)?bào)告稱，目前8.5億美元以上的市值是不合理的，而應(yīng)該在1億-2億美元。報(bào)告指出，嘉楠科技的業(yè)務(wù)是出售比特幣采礦機(jī)硬件，除此之外，沒(méi)有其他重要的業(yè)務(wù)、也沒(méi)有經(jīng)常性的軟性收入?；谀壳氨忍貛诺膬r(jià)格和運(yùn)行機(jī)器的電價(jià)，現(xiàn)如今嘉楠科技的礦機(jī)對(duì)于礦商來(lái)說(shuō)是無(wú)利可圖的。

今年以來(lái)，嘉楠科技兩度遭做空。2月20日，華爾街做空機(jī)構(gòu)Marcus Aurelius Value發(fā)布了一份做空?qǐng)?bào)告，直指嘉楠科技存在未公開(kāi)的關(guān)聯(lián)方交易、涉及許多客戶和分銷商的違規(guī)行為。

4月9日，嘉楠科技披露了2019年第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)顯示，2019年嘉楠科技由盈轉(zhuǎn)虧，全年凈虧損高達(dá)10.35億元。相比2018年的凈利潤(rùn)1.22億元，同比驟降948.36%。上市后的首份年報(bào)業(yè)績(jī)突然變臉，讓不少投資者對(duì)嘉楠科技未來(lái)可持續(xù)性表示擔(dān)憂。

嘉楠科技官網(wǎng)介紹稱公司是“全球區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)第一股”。截至2019年6月30日，公司是全球比特幣礦機(jī)的第二大廠商。

嘉楠科技上市路坎坷。2016年，嘉楠科技計(jì)劃通過(guò)A股上市公司魯億通，以30.6億元收購(gòu)其100%股權(quán)的方式，變相登陸深交所，但由于有“借殼”之嫌，嘉楠的第一次上市計(jì)劃被叫停。2017年8月，嘉楠科技申請(qǐng)掛牌新三板，最終失敗。2018年2月，嘉楠計(jì)劃在港交所進(jìn)行IPO，但在2017年取得的良好業(yè)績(jī)并沒(méi)能起作用，最終以IPO申請(qǐng)失效而結(jié)束。

2019年11月21日，嘉楠科技在美國(guó)納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)9美元，共計(jì)募資9000萬(wàn)美元，較此前招股書(shū)披露的最多募資4億美元，金額縮水近八成。上市當(dāng)天，嘉楠科技股價(jià)就破發(fā)。

嘉楠科技5月份遭做空：市值虛高 采礦機(jī)目前無(wú)利可圖

據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，近日，嘉楠科技遭遇做空，美股研究機(jī)構(gòu)White Diamond發(fā)布針對(duì)嘉楠科技的做空?qǐng)?bào)告稱，目前8.5億美元以上的市值是不合理的，而應(yīng)該在1億-2億美元。White Diamond報(bào)告指出,嘉楠科技的業(yè)務(wù)是出售比特幣采礦機(jī)硬件，除此之外，沒(méi)有其他重要的業(yè)務(wù)、也沒(méi)有經(jīng)常性的軟性收入?；谀壳氨忍貛诺膬r(jià)格和運(yùn)行機(jī)器的電價(jià)，現(xiàn)如今嘉楠科技的礦機(jī)對(duì)于礦商來(lái)說(shuō)是無(wú)利可圖的。

報(bào)告指出，2017年隨著比特幣價(jià)格的上漲，使得嘉楠科技能夠以高價(jià)出售礦機(jī)，彼時(shí)礦機(jī)毛利率為46%，然而2018年毛利率降至19%。2019年，由于比特幣價(jià)格一直處于低位，公司毛利率為負(fù)值，降至-36%。

報(bào)告認(rèn)為，嘉楠科技不會(huì)像競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比特大陸一樣自己進(jìn)行挖礦。嘉楠科技也不擁有任何比特幣。它只是通過(guò)出售比特幣采礦硬件來(lái)賺錢。但是，其采礦機(jī)目前無(wú)利可圖，因此嘉楠科技可以以低于其制造成本的價(jià)格將其出售給礦商。這也是導(dǎo)致嘉楠科技2019年毛利率為負(fù)數(shù)的原因。

面臨困境的嘉楠科技正在試圖轉(zhuǎn)型。White Diamond報(bào)告指出，目前嘉楠科技正試圖開(kāi)展業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向人工智能芯片領(lǐng)域但嘉楠科技的芯片在2019年的收入僅為270萬(wàn)元人民幣(合39萬(wàn)美元)，占總收入的0.2%。報(bào)告認(rèn)為，嘉楠科技的人工智能芯片根本無(wú)法與人工智能芯片制造商的領(lǐng)先者Nvidia(NVDA)和Advanced Micro Devices(AMD)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，報(bào)告還認(rèn)為基于多種原因，嘉楠科技朝人工智能芯片領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型是失敗的，甚至永遠(yuǎn)不會(huì)成功。

事實(shí)上，嘉楠科技雖然對(duì)芯片設(shè)計(jì)、人工智能等業(yè)務(wù)宣傳頻頻，但至今為止未出一款足以搶占市場(chǎng)并形成增量的大規(guī)模商用化產(chǎn)品。算力智庫(kù)創(chuàng)始人、總裁燕麗指出，嘉楠科技等礦機(jī)生產(chǎn)廠商轉(zhuǎn)型人工智能芯片領(lǐng)域繼而為其他產(chǎn)業(yè)鏈提供服務(wù)并不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。原因在于，國(guó)內(nèi)企業(yè)在芯片設(shè)計(jì)、封裝領(lǐng)域已經(jīng)深耕多年，很多是從半導(dǎo)體行業(yè)轉(zhuǎn)型而來(lái)，與其從礦機(jī)行業(yè)轉(zhuǎn)型相比鏈條更短。

White Diamond報(bào)告稱，嘉楠科技目前持有1.57億股流通股，交易價(jià)格為每股5.50美元。這使得嘉楠科技的市值超過(guò)8億美元。White Diamond認(rèn)為嘉楠目前8.5億美元的市值虛高，嘉楠科技的股價(jià)將會(huì)下跌80%-90%，至每股1美元以下，預(yù)測(cè)估值在1億美元至2億美元之間。

嘉楠科技2月份遭做空：隱瞞關(guān)聯(lián)交易 陷集體訴訟

據(jù)華夏時(shí)報(bào)，今年2月20日，做空機(jī)構(gòu)Marcus Aurelius Value發(fā)布了一份嘉楠科技的做空?qǐng)?bào)告。報(bào)告稱，自2016年以來(lái)三度未能在亞洲交易所上市后，嘉楠科技充分利用這些泡沫洶涌的市場(chǎng)，于2019年11月完成了納斯達(dá)克的首次公開(kāi)募股。此前的一個(gè)交易日中，股價(jià)飆升了80%以上，吸引了數(shù)千名毫無(wú)戒心的散戶投資者參與投機(jī)炒作。但是，這家比特幣挖礦機(jī)器制造商存在未公開(kāi)的關(guān)聯(lián)方交易、涉及許多客戶和分銷商的違規(guī)行為。

就在嘉楠科技被做空的次日，2月21日，洛杉磯一家股東權(quán)利訴訟公司Schall律師事務(wù)所宣布，它正在代表嘉楠科技的投資者進(jìn)行調(diào)查索賠，嘉楠科技被指控違反證券法。時(shí)隔不久，另一家名為Rosen律師事務(wù)所代表參與嘉楠科技IPO的股票投資者對(duì)其提起了訴訟。

另?yè)?jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，做空?qǐng)?bào)告中指出，嘉楠科技赴納斯達(dá)克上市前不久，突然刪除了網(wǎng)站上11家分銷商中的8家，但并未說(shuō)明原因，其中一個(gè)被刪除的分銷商N(yùn)ovaBitMiningSo-lutions，是由嘉楠科技的銷售代表AndresRomero控制的。

此外，做空?qǐng)?bào)告還指出，嘉楠科技87%以上的銷售額來(lái)自中國(guó)客戶，但其客戶從事著完全不同的行業(yè)，比如2015-2017年，應(yīng)收款數(shù)額前五名的客戶之一，是天津服裝進(jìn)出口股份有限公司。

與此同時(shí)，做空?qǐng)?bào)告還提到了嘉楠科技與杭州微推關(guān)聯(lián)交易一事。2016年申請(qǐng)重組上市的文件中顯示，杭州微推突然成為了嘉楠科技最大的客戶之一。杭州微推最開(kāi)始由嘉楠科技的聯(lián)席董事長(zhǎng)孔劍平控制，后來(lái)于2017年轉(zhuǎn)讓給獨(dú)立董事孫啟楓，后者負(fù)責(zé)監(jiān)督嘉楠科技在中國(guó)的銷售和營(yíng)銷活動(dòng)。雖然杭州微推的關(guān)聯(lián)方性質(zhì)在向深交所提交的文件中有所披露，但提交給SEC的文件中并未提及。

做空?qǐng)?bào)告稱，嘉楠科技在納斯達(dá)克上市前一個(gè)月，雄岸科技（1647.HK）宣布與嘉楠科技達(dá)成“戰(zhàn)略伙伴關(guān)系”。雄岸科技稱，預(yù)計(jì)在2020年向嘉楠科技購(gòu)買高達(dá)1.5億美元的設(shè)備，而嘉楠科技過(guò)去一年全部的收入為1.77億美元。此外，雄岸科技的董事長(zhǎng)姚勇杰是嘉楠科技的天使投資人，持有嘉楠科技9.7%的股份，很明顯是嘉楠科技的關(guān)聯(lián)方。因此，Marcus Aurelius Value懷疑，嘉楠科技與雄岸科技的關(guān)聯(lián)交易，很大程度上是用來(lái)向投資者炒作公司財(cái)務(wù)前景的手段。

2019年凈虧損10.34億元 研發(fā)費(fèi)用降10.9%

據(jù)北京商報(bào)，4月9日，比特幣礦機(jī)制造商嘉楠科技發(fā)布2019年第四季度和全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，2019年嘉楠科技營(yíng)收14.23億元(約2.04億美元)，同比降低47.41%；2019年凈虧損為10.34億元(約1.49億美元)，非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈虧損7.743億元（約1.09億美元），而2018年則為凈利潤(rùn)1.22億元，調(diào)整后凈收入為人民幣1.41億元。財(cái)報(bào)稱，營(yíng)收下降的主要原因是，自2018年開(kāi)始比特幣價(jià)格下跌等原因所致。

運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，財(cái)報(bào)顯示，2019年的總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為5.39億元人民幣，相較2018年3.75億元有所增加。此外，2019年的研發(fā)費(fèi)用從2018年的1.89億元減少至1.69億元，降幅為10.9%，主要是由于研發(fā)項(xiàng)目的收縮。

另從單季來(lái)看，2019年第四季度嘉楠科技總收入4.632億元（約6650萬(wàn)美元），較2018年同期的2.78億元增長(zhǎng)66.8％。這一增長(zhǎng)主要是由于銷售的總計(jì)算能力增加所致。此外，2019年第四季度收入成本11.367億元（約1.633億美元），而2018年同期僅2.66億元，財(cái)報(bào)稱，該增加主要是由于存貨和預(yù)付款減記了人民幣7.290億元，并稱這是因比特幣價(jià)格大幅下跌所致。

公開(kāi)信息顯示，嘉楠科技成立于2013年，主要生產(chǎn)阿瓦隆礦機(jī)，為了平滑比特幣風(fēng)險(xiǎn)，嘉楠科技新增人工智能芯片業(yè)務(wù)。目前，該公司將自身定位為“一家從事自主AI芯片研發(fā)、提供高性能計(jì)算服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司”，四次謀求上市后，2019年11月，嘉楠科技終以發(fā)行價(jià)9美元在美國(guó)納斯達(dá)克上市。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)，安信證券研究報(bào)告稱，嘉楠在超級(jí)計(jì)算解決方案、生產(chǎn)記錄和供應(yīng)鏈管理等方面具備優(yōu)勢(shì)，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，公司營(yíng)收與比特幣市場(chǎng)價(jià)格掛鉤，且通常落后于比特幣市場(chǎng)價(jià)格。因此面臨區(qū)塊鏈行業(yè)政策落地低于預(yù)期，行業(yè)公司盈利下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

四度沖擊IPO 上市首日股價(jià)破發(fā)

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，2019年11月21日晚間，全球第二大比特幣礦機(jī)廠商嘉楠耘智于納斯達(dá)克正式上市交易，上市主體嘉楠科技為嘉楠耘智在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立的離岸控股公司，交易代碼為CAN。嘉楠耘智也成為國(guó)內(nèi)第一家上市的比特幣礦機(jī)企業(yè)。

不過(guò)，上市首日，嘉楠科技便破發(fā)了。開(kāi)盤(pán)后，公司股價(jià)上漲逾40%，但隨后股價(jià)快速下行，最低跌至8.21美元，最終報(bào)收于8.99美元，全天跌幅0.11%，市值14.2億美元。

嘉楠科技此次IPO發(fā)行價(jià)為9美元/ADS（美國(guó)存托股），是此前公布9美元-11美元發(fā)行區(qū)間的下限定價(jià)。公司發(fā)行1000萬(wàn)股ADS，每股ADS代表15股A類普通股，共計(jì)募資總額為9000萬(wàn)美元，而嘉楠科技原計(jì)劃募資4億美元。在此之前，瑞信退出了其承銷商行列。

據(jù)招股書(shū)披露，2017年、2018年及2019年前三季度，嘉楠耘智的總收入分別為13.08億元、27.05億元、9.59億元，凈利潤(rùn)則分別為3.76億元、1.22億元、-2.36億元。2017年、2018年及2019年前三季度，比特幣礦機(jī)以及其他比特幣礦機(jī)零件和配件的銷售額分別占嘉楠耘智總收入的99.6%、99.7%和98.3%，因此嘉楠耘智的業(yè)績(jī)主要受比特幣價(jià)格波動(dòng)價(jià)格影響。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至IPO前，嘉楠耘智董事李佳軒持股16.2%，董事長(zhǎng)兼CEO張楠賡持股16%，聯(lián)席董事長(zhǎng)孔劍平持股12.1%，董事孫奇鋒持股5.8%。董事及管理層合計(jì)持股50.8%。

據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)， 其實(shí)，這并不是嘉楠科技第一次沖擊資本市場(chǎng)了。2016年，嘉楠科技就計(jì)劃通過(guò)A股上市公司魯億通，以30.6億元收購(gòu)其100%股權(quán)的方式，變相登陸深交所，但由于有“借殼”之嫌，嘉楠的第一次上市計(jì)劃被叫停。

2017年8月，嘉楠科技申請(qǐng)掛牌新三板，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和券商的三番問(wèn)詢后，最終掛板失敗。2018年2月，嘉楠計(jì)劃在港交所進(jìn)行IPO，但在2017年取得的良好業(yè)績(jī)并沒(méi)能起作用，最終以IPO申請(qǐng)失效而結(jié)束。

從近三年的收入數(shù)據(jù)中明顯體現(xiàn)，礦機(jī)收入一直占有絕對(duì)比重，而主營(yíng)業(yè)務(wù)單一這被認(rèn)為是礦機(jī)廠商此前多次沖擊IPO無(wú)果的主要原因之一。