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老白干酒(SH:600559)業(yè)績?cè)鲩L前景再遭質(zhì)疑。日前，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上詢問公司4、5月份業(yè)績情況，擔(dān)心如果公司業(yè)績持續(xù)下降，“預(yù)計(jì)未來是否會(huì)帶帽成為ST”。

對(duì)于投資者的質(zhì)疑，老白干酒回復(fù)稱，“在第一季度的疫情過后，公司采取積極、靈活的銷售策略，不斷加強(qiáng)內(nèi)部管理，生產(chǎn)經(jīng)營形勢都在向好的方向發(fā)展。”

投資者問題雖然夸張，但并非空穴來風(fēng)。公司此前披露的年報(bào)顯示，2020年?duì)I收、凈利潤、扣非凈利潤分別同比下降10.73%、22.68%和24.86%，今年一季度仍未止住業(yè)績下降趨勢，凈利潤、扣非凈利潤分別同比下降14.59%和20.61%。

2020年是白酒大年，中證白酒ETF從8400點(diǎn)一路攀升至18000點(diǎn)，區(qū)間漲幅115.6%；茅臺(tái)、五糧液等頭部酒企業(yè)績、股價(jià)紛紛創(chuàng)出新高。而另一邊，老白干酒卻因業(yè)績頹靡、全國化不利、子品牌混亂等問題備受投資者質(zhì)疑。

業(yè)績頹靡

中國酒業(yè)協(xié)會(huì)此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年我國規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售收入5836.39億元，同比增長4.61%；實(shí)現(xiàn)利潤1585.41億元，同比增長13.35%。雖然在疫情影響下，2020年白酒行業(yè)整體仍呈增長態(tài)勢，但A股19家白酒企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)卻參差不齊。

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2020年，19家上市白酒企業(yè)中，有9家實(shí)現(xiàn)營收凈利雙增長。營收凈利雙降的共6家，分別為口子窖、伊力特、老白干酒、水井坊、青青稞酒、古井貢酒。老白干酒名列其中。

老白干酒2020年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營收35.98億元，同比減少10.73%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.13億元，同比減少22.58%。公司表示，業(yè)績下降原因?yàn)槭苄鹿诜窝滓咔橛绊?，以及旗下安徽文王近年來業(yè)績一直未達(dá)預(yù)期所致。

今年一季度，在白酒行業(yè)集體回暖的情況下，老白干酒仍未能扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢。一季度公司營收、凈利潤、扣非凈利潤再次下降。與此同時(shí)，同規(guī)模的口子窖、迎駕貢酒、水井坊均實(shí)現(xiàn)營收凈利雙增長。對(duì)于一季度業(yè)績掉隊(duì)，老白干稱是因一季度受公司所在地周邊石家莊、邢臺(tái)疫情防控影響，白酒銷售終端受阻所致。

值得注意的是，從營收規(guī)模上看，老白干酒(35.98億元)和今世緣(51.19億元)、舍得酒業(yè)(27.04億元)、迎駕貢酒(34.52億元)、口子窖(40.11億元)以及水井坊(30.06億元)處以同一梯隊(duì)。但老白干酒2020年凈利潤僅3.13億元，處于墊底水平。在19家白酒企業(yè)中，公司凈利潤僅高于青青稞酒、皇臺(tái)酒業(yè)、和金種子酒，排名倒數(shù)第4。

關(guān)于老白干業(yè)績下降，白酒分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，老白干地處河北，去年受到了疫情的雙重影響；其次是老白干本身的高端化戰(zhàn)略效果一般，由于品牌力有限，過快的高端化導(dǎo)致產(chǎn)品與消費(fèi)市場出現(xiàn)一定的脫節(jié)，加上高端產(chǎn)品培育周期較長，前置性投入過大，企業(yè)經(jīng)營成本升高；最后就是老白干本身屬于區(qū)域酒企，目前存量競爭環(huán)境下受到一線名酒與其他區(qū)域名酒的雙重?cái)D壓，外部銷售環(huán)境進(jìn)一步惡化。

全國化不顯

盡管宣稱“1915年巴拿馬萬國物品博覽會(huì)甲等金獎(jiǎng)，不是醬香酒，而是老白干”、“興于漢，盛于唐，傳承1900多年”，仍遮擋不住衡水老白干身上“區(qū)域化”標(biāo)簽。公司2017年年報(bào)顯示，河北省內(nèi)銷售收入占公司總收入的86.91%。

2013年，劉彥龍上任老白干酒董事長后曾提出100個(gè)億的戰(zhàn)略目標(biāo)。總經(jīng)理王占剛也在公共場合表示，“未來老白干一定要成為營收100億元，凈利潤25億元，市值500億元的現(xiàn)代化白酒上市企業(yè)。”

口號(hào)雖然喊出來了，但實(shí)現(xiàn)起來并不簡單。2013年老白干營收為18.03億元，在經(jīng)歷2014年17%的高增長之后，老白干營收增速迅速降低，此后16年、17年?duì)I收增幅更是不足5%。2017年公司營收25.35億元，劉彥龍上任5年公司營收僅增加7億多，距百億目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。

2017年，老白干酒斥資13.99億元從聯(lián)想系買入豐聯(lián)酒業(yè)100%股權(quán)。完成收購后，老白干酒旗下?lián)碛欣习赘?、板城燒鍋、文王、孔府家、武陵酒?個(gè)白酒品牌。老白干表示，“本次交易將進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)利潤空間，提升上市公司市場份額和綜合競爭力，有利于老白干酒精耕夯實(shí)河北市場、有序布局省外區(qū)域市場?！?/p>

通過并購豐聯(lián)酒業(yè)布局全國化的動(dòng)機(jī)是好的，但效果卻平平。2020年年報(bào)顯示，衡水老白干系列、板城燒鍋系列、文王貢系列、孔府家系列報(bào)告期內(nèi)營收分別下降9.14%、27.60%、11.24%和8.55%，僅武陵系列實(shí)現(xiàn)28.19%增長。

高端化不利

同時(shí)，老白干提出高端化戰(zhàn)略，并于2018年推出“衡水老白干1915”系列新品，市場零售價(jià)達(dá)1688元/瓶。公司在互動(dòng)平臺(tái)上表示，近年來不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主推中高端產(chǎn)品，聚焦1915衡水老白干酒、十八酒坊甲等20、十八酒坊甲等15等大單產(chǎn)品。

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，在衡水老白干天貓旗艦店內(nèi)，高端產(chǎn)品銷量并不樂觀。截至本月24日，39度500ml裝“衡水老白干1915”售價(jià)1688元，月銷量僅5件；53.9度500ml裝“衡水老白干1915”售價(jià)2488元，月銷量也僅3件。和售價(jià)119元、月銷量達(dá)237件的52度青花酒形成鮮明對(duì)比。

天貓店鋪內(nèi)另外一款高價(jià)產(chǎn)品銷量同樣不樂觀。5月9日，老白干酒舉辦第三屆衡水老白干酒文化節(jié)，同步推出了25L裝72度“第三屆文化節(jié)紀(jì)念酒”，售價(jià)高達(dá)35999元。天貓旗艦店數(shù)據(jù)顯示，截至目前該款紀(jì)念酒也僅銷售7件，5L裝、1.5L裝同樣銷量慘淡。

值得注意的是，發(fā)力高端化也導(dǎo)致老白干酒銷售費(fèi)用高企，壓低了企業(yè)利潤率。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，老白干酒近三年銷售費(fèi)用均在10億元左右，公司2020年綜合毛利率67.75%，在19家白酒上市公司中排倒數(shù)第三，僅高于皇臺(tái)酒業(yè)和金種子酒。反觀營收規(guī)模同樣在40億檔次的口子窖，近三年銷售費(fèi)用在3至5億，僅老白干酒一半。

在互動(dòng)平臺(tái)上，老白干酒在回應(yīng)投資者關(guān)于營銷費(fèi)用高企的質(zhì)疑時(shí)表示，公司目前正處在品牌建設(shè)期和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期，只有不斷的調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高中高檔酒的占比，提升品牌形象與影響力，加強(qiáng)創(chuàng)新賦能、推動(dòng)品牌向上，才能促進(jìn)公司業(yè)務(wù)、品牌形象的雙提升。公司在加強(qiáng)上述品牌建設(shè)、渠道建設(shè)的同時(shí)，需要深耕挖掘渠道潛力，加大市場投入，不斷擴(kuò)展市場，保持和加強(qiáng)公司產(chǎn)品在主要市場的核心競爭優(yōu)勢。

在蔡學(xué)飛看來，老白干屬于中國區(qū)域名酒，本身擁有一定的品牌價(jià)值優(yōu)勢，并且在河北市場擁有一定的消費(fèi)基礎(chǔ)。但是整體來看，老白干品類價(jià)值偏低，老白干產(chǎn)品價(jià)格低端化明顯，高端產(chǎn)品培育進(jìn)程緩慢，本身區(qū)域外市場比較薄弱，品牌價(jià)值感不高。除此之外，收購的酒企表現(xiàn)良莠不齊等，都導(dǎo)致在目前全國性競爭中面臨著較大的壓力。

蔡學(xué)飛同時(shí)也表示，高端化與全國化是區(qū)域酒企突圍的必然路徑，應(yīng)該說老白干還是需要更多的創(chuàng)新營銷模式來實(shí)現(xiàn)突圍。(記者 郭帥)

(責(zé)任編輯:王海琳)