洋河股份：被質(zhì)疑的“第一高價股”

    ■本報記者  李國鵬

    ２８３．８０元。

   上周二（１１月２３日），洋河股份（００２３０４）的股價摸至歷史高位。截至上周五，公司股價報收２６５．５０元，穩(wěn)坐兩市“第一高價股”寶座。洋河股份去年１１月６日ＩＰＯ，上市當(dāng)天股價不到８８元，以此計算，近一年來漲幅達(dá)３００％。

   按上周五收盤價計算，洋河股份的市值為１１９４．７５億元，居貴州茅臺（６００５１９，市值為１９５５．９３億元）和五糧液（０００８５８，市值為１５３５．０９億元）之后，是Ａ股市場第三大市值白酒公司。

   對此，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，該股很快會突破３００元，更有機(jī)構(gòu)發(fā)布報告將洋河股份未來１２個月的目標(biāo)價預(yù)計為３５０元。

   但接受中國經(jīng)濟(jì)時報記者電話采訪的市場人士卻表示，洋河股份之所以能夠成為“第一高價股”，“一是源自扭曲的市場定價體系；二是站在風(fēng)口浪尖的舞蹈效應(yīng)”。

    機(jī)構(gòu)緣何瘋狂？

    在洋河股份股價向３００元大關(guān)闊步挺進(jìn)時，有人表示質(zhì)疑，誰是它連創(chuàng)新高的幕后推手？

   追尋洋河股份的股價足跡，其實(shí)它是從今年４月初才開始發(fā)力上揚(yáng)的。資料顯示，公司股價二季度累計上漲７５．７４％，盤中一度創(chuàng)出２００元的最高價。截至二季度末，至少有三分之一的洋河股份流通股，已經(jīng)被機(jī)構(gòu)投資者收入囊中，比一季度有了明顯提高。機(jī)構(gòu)，是推高洋河股價的主要力量。

   洋河股份中報前十大流通股股東名單顯示，泰達(dá)基金取代匯添富基金成為前十大流通股股東中持股量最大的機(jī)構(gòu)。其中泰達(dá)宏利市值優(yōu)選基金持有１８９．９７４６萬股，并取代匯添富均衡增長基金成為洋河股份新的最大流通股股東。泰達(dá)宏利效率優(yōu)選和泰達(dá)宏利行業(yè)精選基金是泰達(dá)系另外兩只入駐的基金，合計持有１８１．４０萬股。

   另外，信誠四季紅混合型基金、中國平安一只基金、富國天益價值基金、華夏盛世精選基金也首次進(jìn)入洋河股份的前十大流通股股東名單。

   洋河股份三季報顯示，以廣發(fā)策略優(yōu)選為首的９只基金位列公司前十大流通股股東名單之中，共計持股數(shù)量達(dá)到１２３４．３８萬股，占到公司總流通股股份的２７．４４％，可謂一只名副其實(shí)的基金重倉股。而股價的連續(xù)上漲也讓重倉其中的基金在四季度以來的區(qū)區(qū)３１個交易日中豪賺了９．２０億元。

   其中，廣發(fā)系基金預(yù)見性地重倉持有了洋河股份。廣發(fā)策略優(yōu)選基金持有１８４．３３萬股，占流通股本的比例為０．９０％；廣發(fā)大盤成長混合基金持有１５２．２０萬股，占流通股本的０．７４％。

   此外，匯添富旗下的匯添富均衡增長以及匯添富成長焦點(diǎn)分別持有１７８．９７萬股、１４６．５２萬股，占洋河股份流通股本的０．８７％和０．７１％。

    值得注意的是，廣發(fā)策略優(yōu)選基金則是在第三季度全新進(jìn)場的，可謂“知時節(jié)”。

   另外，同為廣發(fā)基金旗下的廣發(fā)大盤成長同樣在三季度買入１５２．２０萬股而成為洋河股份第三大流通股股東。華寶興業(yè)行業(yè)精選跟中海優(yōu)質(zhì)成長則分別在第三季度買入１１５．１０萬股和８９．８５萬股，殺入前十大流通股股東名單。

   某證券機(jī)構(gòu)在其最近發(fā)布的研究報告中預(yù)計，洋河股份２０１０—２０１２年的每股收益分別為４．９６３元、７．７７８元和１０．８５８元，分別增長７８．１％、５６．７％和３９．６％。并預(yù)計公司未來１２個月的目標(biāo)價為３５０元，對應(yīng)２０１１年的ＰＥ為４５倍。

    高成長可有持續(xù)性？

    機(jī)構(gòu)的瘋狂追捧，使得洋河股份的高成長性備受質(zhì)疑。

   由于中小股票持續(xù)攀升，藍(lán)籌股持續(xù)低迷，目前Ａ股市場的估值體系已然出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的混亂。有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，從總市值來看，截至１１月２５日，中小板市值最大的個股是洋河股份總市值達(dá)到１１７１億元，列所有Ａ股總市值第３１位。

   “盡管我們看好戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、大消費(fèi)等中小股票，但看到統(tǒng)計數(shù)據(jù)后，目前藍(lán)籌股與中小市值股票的內(nèi)在價值已出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲。雖然中小股票還可能繼續(xù)慣性上漲，但缺乏流動性的上漲，其本身就蘊(yùn)含著不小的風(fēng)險”。某機(jī)構(gòu)研報說。

    “作為一家消費(fèi)品公司，基本面不可能在一兩天的時間就出現(xiàn)突然的變化?！睂τ谘蠛庸煞荩保痹拢保谷铡ⅲ保痹拢玻踩諆蓚€交易日的連續(xù)漲停，有業(yè)內(nèi)人士表示，這樣連續(xù)漲停并不正常，消費(fèi)品公司應(yīng)該是一種緩慢的上漲，這樣比較符合投資的邏輯。

    對于高成長的疑問還有來自于洋河股份的市場營銷、品牌建設(shè)等方面。

   央視調(diào)查顯示，目前洋河股份將近七成的營業(yè)收入，依然來自于以南京為中心的江蘇省內(nèi)，公司突破區(qū)域化走向全國化的步伐已經(jīng)展開，未來這一步伐的快慢進(jìn)程，將直接影響藍(lán)色經(jīng)典能否高速增長。

   “不可回避的是，在洋河股份省外區(qū)域的發(fā)展上，地域特點(diǎn)消費(fèi)習(xí)慣等問題，將成為難以回避的現(xiàn)實(shí)”。央視調(diào)查說，受到地域習(xí)慣的影響，省外市場的開拓任務(wù)并不輕松。

   業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，走出去肯定是必然選擇，但洋河的全國策略面臨多重挑戰(zhàn)：首先是面臨茅臺、五糧液等全國知名品牌及古井貢酒等區(qū)域性品牌的夾擊；其次，公司在全國市場渠道建設(shè)方面仍然較弱，亟待建設(shè)全國鋪貨渠道；第三，產(chǎn)品升級意味著必須面對產(chǎn)品線、營銷渠道及終端升級的考驗(yàn)。此外，公司收編雙溝并快速擴(kuò)張，不但面臨整合和協(xié)調(diào)方面的困難，人才缺乏和管理水平的提升也將成為公司進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。最后，洋河在江蘇省內(nèi)主要競爭對手“今世緣”目前也在抓緊推進(jìn)上市。

   “從整個白酒行業(yè)的整體增長來看，量的增長不是特別大”。國金證券食品飲料行業(yè)資深分析師陳鋼在接受央視的采訪時說，這里面增長最快的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，另一個是地方的一些名酒品牌的再次崛起，整個產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級就帶來了一些提價空間。

   因此，在面臨內(nèi)外雙重困難的形勢下，要想在未來３—５年都保持快速增長，洋河股份仍然任務(wù)艱巨。

   還有，洋河品牌走向全國市場的同時也伴隨著銷售費(fèi)用大幅增長。第三季度，該公司期間費(fèi)用率約１７．２２％，同比提高６．０８％。其中，銷售費(fèi)用率約１１．４８％，同比提高７．０３％。業(yè)內(nèi)人士說，“營銷費(fèi)用率的大幅提高，對企業(yè)的發(fā)展來說，是個不得不使用的雙刃劍，所以風(fēng)險也極高”。

   如果洋河不能保持目前的高增速，對股價的影響嚴(yán)重。一位券商食品飲料行業(yè)研究人員分析，一旦公司增速放緩，股價就將大幅下挫。

    解禁無壓力？

   伴隨著洋河股份的“高股價”、“高成長”，占總股本三分之一的限售股解禁壓力也如影隨形。

   根據(jù)洋河股份上市招股說明書，藍(lán)天貿(mào)易和藍(lán)海投資的股東全部是洋河股份的高管及主要員工。因此，此次洋河股份的解禁壓力主要來自公司內(nèi)部。

   １１月８日，多達(dá)１．５５億股洋河股份限售股開始可上市流通，這部分股份占全部４．５億股總股本的３４．５７％。有分析師指出，單從數(shù)量和股價的角度來看，本次限售股解禁壓力的確較大。

   資料顯示，此次解禁的限售股主要來自股東南京藍(lán)天白云貿(mào)易有限公司（下稱藍(lán)天貿(mào)易）、南京藍(lán)海方向投資管理有限公司（藍(lán)海投資），而這兩家公司的前身分別是宿遷市藍(lán)天貿(mào)易有限公司和宿遷市藍(lán)海貿(mào)易有限公司。

   另據(jù)三季報，洋河股份的大部分流通籌碼基本都在機(jī)構(gòu)手中，此外，剛解禁的１．５４２２億股籌碼并未因限售股解禁而松動。

   研究機(jī)構(gòu)在洋河股份估值已經(jīng)如此高的情況下繼續(xù)推薦買入，而對風(fēng)險基本不談實(shí)則比較少見。一私募基金人士表示，“對于這么大的解禁壓力，洋河的高成長性能否化解還值得懷疑”。

   對此，中國經(jīng)濟(jì)時報記者于１１月２９日上午致電洋河股份，證券部的陳小姐表示公司有制度，她不能接受采訪，得找董秘辦。記者多次致電董秘辦，但電話一直無人接聽。