海普瑞肝素鈉原料藥生產(chǎn)線一角

    同行不同利

    千紅生化毛利率僅海普瑞三成

    ⊙記者 郭成林 ○編輯 祝建華

   在熙攘的贊譽(yù)聲、抑或質(zhì)疑聲中登陸A股的海普瑞即將迎來他的同業(yè)對手——千紅生化。對比兩份招股書，可知千紅生化的市場份額約為海普瑞的1/5，其產(chǎn)品毛利率更僅約前者的1/3。在海普瑞認(rèn)為充分市場化競爭的肝素鈉行業(yè)，兩者產(chǎn)品毛利率差異之巨，令人側(cè)目。

   證監(jiān)會今日將審核常州千紅生化制藥股份有限公司的首發(fā)申請。據(jù)后者招股書，肝素鈉原料藥為公司主打產(chǎn)品，2007年、2008年、2009年和2010年上半年肝素鈉原料藥銷售分別占當(dāng)期主營收入的57.39%、68.18%、71.91%和82.72%。

   在此之前，國內(nèi)A股已迎來了一家肝素鈉原料藥企業(yè)。今年5月6日，海普瑞登陸中小板，發(fā)行價達(dá)到令人咋舌的148元，一時榮膺“股王”桂冠。

   而今，對比千紅生化與海普瑞的兩份招股書，仍有頗多細(xì)節(jié)耐人尋味。據(jù)披露，2009年海普瑞肝素鈉產(chǎn)品出口金額達(dá)3億美元，占總份額的44%；而千紅生化僅6672萬美元，占總份額的9.5%，在國內(nèi)同業(yè)企業(yè)中排行第三。

   實際上，千紅生化不僅規(guī)模遠(yuǎn)遜海普瑞，其產(chǎn)品毛利水平也大幅低于后者。2009年和2010年1-6月，千紅生化的肝素鈉原料藥毛利率分別為22.60%和14.93%；而同期海普瑞高達(dá)48.26%和44.40%。

   海普瑞招股書曾介紹，肝素鈉原料藥的銷售是充分市場化行業(yè)，產(chǎn)品價格主要靠市場機(jī)制形成。記者查閱兩公司成本情況，由于肝素鈉原料藥的成本構(gòu)成90%為肝素粗品，而千紅生化肝素粗品平均采購價格從2007年至2009年分別為6159元、10791元、及22804元/億單位；海普瑞為5757元、10082元、23168元/億單位，兩者相差無多。同時，兩公司肝素鈉原料藥銷售單價卻有巨差——前者近三年為7477元、16359元、25606元/億單位；后者為7776元、21616元、35248元/億單位。

   再查兩公司的銷售情況，基于國內(nèi)肝素鈉原料藥基本用于出口的市場現(xiàn)狀，千紅生化主要向德國、意大利、奧地利等歐洲國家出口；海普瑞主要向歐、美國家出口。

   明細(xì)來看，千紅生化的主要客戶為山德士、奧?？巳稹⒌聡鴿h姆、德國威林，2009年肝素鈉原料藥銷售收入73.89%來自于上述四大客戶；而海普瑞依賴性更為明顯，2009年法國賽諾菲—安萬特和美國APP占公司銷售收入的80%。

   基于此，千紅生化招股書解釋，與海普瑞毛利率存在巨差的主因是客戶結(jié)構(gòu)差異——言下之意是海普瑞對下游的議價能力遠(yuǎn)高于自己，但并未詳述是何原因造成了這種情況。同時，海普瑞解釋自己擁有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢在于通過美國FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證，以及其“提取純化”技術(shù)致使產(chǎn)品質(zhì)量較高。

   值得一提的是，2009年，海普瑞向歐出口的銷售收入占比猛增至84.44%。在歐洲市場，海普瑞的FDA認(rèn)證優(yōu)勢意義不大，而千紅生化也早已通過CEP認(rèn)證。同時，后者也在招股書中詳述了自己的生產(chǎn)技術(shù)，并表示已達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平。

    千紅生化毛利遠(yuǎn)遜海普瑞的原因具體為何，似還有待進(jìn)一步探究。另一方面，2009年7月，公司已通過客戶山德士向美國FDA提交肝素鈉原料藥的注冊申請，目前正根據(jù)新的肝素鈉質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行DMF文件的更新工作。

   千紅生化表示，如上述FDA注冊工作順利完成，則其經(jīng)營格局將進(jìn)一步鞏固和改善，至少在市場準(zhǔn)入上做到向“老大哥”海普瑞看齊。