麥考林48小時驚魂 赴美IPO潮反思

    本報記者 辛苑薇 北京報道

    短短48個小時，股價跌去六成！

   “跌得太慘了，完全看不懂了?！?2月2日，一位國內(nèi)知名電子商務(wù)企業(yè)的創(chuàng)始人向記者感嘆，“上市之初，麥考林以‘國內(nèi)B2C第一股’的概念被行業(yè)普遍看好，我個人也投資了不少該公司股票，但大家完全沒料到其會下跌如此慘烈?！?/p>

   北京時間12月1日，麥考林股價大幅下跌39.9%，跌破發(fā)行價，令不少投資者大跌眼鏡。12月2日，麥考林繼續(xù)逆市重挫18.4%，報收于6.65美元，創(chuàng)其IPO以來新低。

   12月2日，麥考林CEO顧備春接受本報采訪時表示：“公司經(jīng)營一切正常，沒有任何變化。只是資本市場和經(jīng)營是兩回事。”

   到底是什么引爆麥考林股價的“48小時驚魂”？截至目前，唯一的公開線索是麥考林在連續(xù)兩日大跌之前發(fā)布的其2010年第三季度財報。

   這份財報顯示，麥考林第三季度的總收入、毛利總額和凈利潤同比均出現(xiàn)不同幅度上漲，但上述指標的環(huán)比卻均出現(xiàn)明顯下滑。此外，麥考林第四季度預(yù)期線下業(yè)務(wù)增長，未能達到投資者的預(yù)期。

   在電子商務(wù)業(yè)內(nèi)人士看來再正常不過的經(jīng)營季節(jié)性現(xiàn)象，僅此暴跌，被不少投資者解讀成麥考林“上市前過分包裝”和“選在最好時機上市”的質(zhì)疑。

    股價暴跌近六成

   北京時間12月2日凌晨，美股高開高走。受中國、歐洲等公布的制造業(yè)數(shù)據(jù)均顯示出經(jīng)濟的向好趨勢，投資者信心得到提振，抵消了對歐洲區(qū)債務(wù)危機的擔憂。當天，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤時上漲2.27%，納斯達克綜合指數(shù)收盤時上漲漲幅2.05%。

   然而，普遍利好中，麥考林延續(xù)前一日大幅下滑趨勢，繼續(xù)下跌18.4%，報收于6.65美元。兩天之內(nèi)，麥考林股價就下滑了58.3%。

   麥考林于10月27日在納斯達克上市，股價曾一度高達18.5美元，最高市值為10.6億美元。但按照麥考林當天收盤股價6.65美元計算，麥考林市值僅為3.8億美元，市值縮水達6.8億美元。

    “中國B2C第一股”的光環(huán)未待閃光，即已抹之殆盡。

   對這個始料未及的現(xiàn)象，顧備春告訴記者，“股價大幅下跌和公司經(jīng)營狀況沒有關(guān)系。公司繼續(xù)按照線上和線下兩種方式繼續(xù)拓展，沒有任何變化?！?/p>

   根據(jù)麥考林上市后公布的首份財報顯示，其第三季度總營收為5530萬美元，同比增長36%，環(huán)比減少5.82%；毛利潤為2200萬美元，同比增長23.8%，環(huán)比減少18.09%；凈利潤為80萬美元，同比增長246.4%，環(huán)比減少80.45%。

   對此數(shù)據(jù)，麥考林內(nèi)部人士告訴記者：“公司還自認為是一份不錯的財報?！比欢?，這份財報卻成為股價下跌的導(dǎo)火索，看多和看空勢力一夜扭轉(zhuǎn)。麥考林內(nèi)部人士表示，“是否有被故意做空的因素，我們暫不了解?！?/p>

   但可以肯定的是，麥考林的“非理性”泡沫正在破滅。上市首日，麥考林股價攀升至17.26美元，市盈率約157倍，遠遠高于亞馬遜約70倍的市盈率。亞馬遜和麥考林的業(yè)務(wù)有一定相似度，但亞馬遜的營收和凈利潤卻優(yōu)于麥考林。此番下跌后，麥考林的市盈率已快速下降到47.5。

    過度包裝質(zhì)疑

   早在三年前紅杉資本投資人沈南鵬入主麥考林之后，其將上市已沒有懸念，只是上市時機需要投資人和公司高管進一步斟酌。

   今年以來，資本市場逐步回暖，麥考林加快IPO步伐。受到人民幣升值、中國概念股熱捧，以及市場流通性較好等多項利好因素，麥考林上市首日受追捧，上漲56.91%，收報17.26美元。

    一位業(yè)內(nèi)不愿具名分析師告訴記者：“但這里面有很多投機成分?！?/p>

   他認為，一般而言，分析企業(yè)上市表現(xiàn)是否優(yōu)良主要看三方面，一是公司基本面；二是市場流動性；三是投資者熱情。而麥考林業(yè)績顯然是差強人意。

   根據(jù)麥考林的招股說明書，其在2010年第一季度出現(xiàn)155萬美元的虧損，凈虧損率為-3%；第二季度凈利潤才大幅反彈至408萬美元，凈利潤達到7%。但在流通性較好和投資者熱情高漲時，此風險常常容易被忽略。

   從麥考林自身業(yè)務(wù)層面來看，其電話訂單、線下業(yè)務(wù)和第四季度預(yù)期都均未能達到投資者的預(yù)期。麥考林三季度在線訂單帶來的營收占總營收比例為70%，電話訂單帶來的營收占比為30%，去年同期這兩個數(shù)字為40%和60%?！半娫捰唵蜗禄俣冗^快，超過了投資者的預(yù)期?！丙溈剂謨?nèi)部人員告訴記者。

   與此同時，按照麥考林業(yè)務(wù)規(guī)劃，其將進一步加大與第三方品牌的合作，降低自有品牌的業(yè)務(wù)占比，這也將直接降低麥考林的毛利潤率。

   另不可忽視的是，按照“4231”原則，即電子商務(wù)公司第四季度業(yè)績高于第二季度，第二季度高于第三季度，第三季度高于第一季度的原則，投資者對于麥考林第四季度的表現(xiàn)有很高期待。但根據(jù)麥考林在第三季度財報中預(yù)測，2010年第四季度的凈營收為5720萬美元到6040萬美元，增長幅度也未能達到投資者預(yù)期。

   對此，顧備春不以為然：“作為企業(yè)經(jīng)營者，我們會看淡股價近期表現(xiàn)，將把關(guān)注點落點企業(yè)的長遠發(fā)展上?！?/p>

   按照麥考林規(guī)劃，其會將持續(xù)對線上和線下業(yè)務(wù)做調(diào)整。線上業(yè)務(wù)，麥考林將進一步加大對麥網(wǎng)的投入，降低電話銷售比例；線下業(yè)務(wù)，麥考林亦會擴大加盟店數(shù)量，控制甚至減少直營店數(shù)量。

    反思上市熱潮

   最近包括麥考林在內(nèi)的多只中國概念股相繼登陸美國市場，一度被稱為中國企業(yè)赴美IPO的又一次高潮，目前優(yōu)酷、當當和土豆等公司也即將登陸納斯達克市場。然后，這一批赴美上市的中國企業(yè)中有個明顯特征，他們或還未盈利，或只剛剛盈利，但都前赴后繼地著急趕往資本市場。

   對此，正望咨詢總經(jīng)理呂伯望認為：“這主要是受到投資者和市場份額擴大的雙重壓力。對于視頻網(wǎng)站而言，原來投資者資金吃緊，不想再獨自承擔風險，上市成為他們退出或者攤薄風險的主要手段；對于電子商務(wù)公司而言，融資可以幫助其市場份額進一步擴大。”

   在市場環(huán)境回暖情況下，中國企業(yè)排隊赴美上市的現(xiàn)象就不難理解。但是，上市終究是一把“雙刃劍”。

   呂伯望表示：“對于有前景企業(yè)而言，過早上市是風險投資者和企業(yè)將遠期紅利更大分給股民的無奈舉措。對于股民而言，則需要冒更大風險?！?/p>

   摩根士丹利董事總經(jīng)理季衛(wèi)東表示：“一家公司是否決定上市就像美女決定是否出嫁一樣，主要由自身決定。在婚嫁高峰期，每個人對是否出嫁的判斷都不同?！?/p>

   “上市不是終極目標?！奔拘l(wèi)東認為，“一家真正經(jīng)營優(yōu)良企業(yè)，不需急著融資，一定會選擇在自身有充分準備的條件下才選擇上市?！?/p>

   而對于中小投資者而言，季衛(wèi)東表示：“這主要取決于股民是什么樣的心態(tài)，是投資還是投機。如果是投機，必然存在巨大風險。但若是投資，和真正有成長性公司一起成長，也將獲利頗豐?！?/p>

   經(jīng)歷麥考林股價的“過山車”，顧備春表示：“麥考林股價的回調(diào)，如果讓行業(yè)更加理性，不失為一件好事?！?/p>