棄可轉(zhuǎn)債

    重鋼取道20億公司債

    利率詢價區(qū)間6.0%-6.5%創(chuàng)年內(nèi)新高

    本報記者 姚偉 重慶報道

   “重慶鋼鐵（601005.SH）已于2010年12月7日和2010年12月8日向機構(gòu)投資者詢價，并根據(jù)詢價結(jié)果協(xié)商確定最終的票面利率。票面年利率詢價區(qū)間為6.0%-6.5%?！?010年12月8日下午，參加路演的重慶鋼鐵董秘游曉安如是說道。

   不出意外，重慶鋼鐵本次20億元的公司債利率將創(chuàng)2010年以來的新高。此前，這一紀(jì)錄的保持者為杉杉股份（600884.SH），它發(fā)行的6億元公司債利率為5.96%。

   一直以來，在重慶資本界人士眼中，權(quán)益性融資比債務(wù)性融資更加適合重慶鋼鐵，即使重慶鋼鐵不走定向增發(fā)的道路，也應(yīng)該選擇可轉(zhuǎn)債而非單純的公司債。對此，重慶鋼鐵高層回應(yīng)稱，“最開始確實想發(fā)可轉(zhuǎn)債，但因種種條件限制，公司不得不選擇走公司債這條路。”

   不過，高企的利率詢價區(qū)間，以及保薦機構(gòu)的余額包銷，這意味著20億元公司債的發(fā)售仍將可得到二級市場的熱捧。而按照重慶鋼鐵方面的計劃，一旦發(fā)售完畢，其中15億元將償還銀行貸款，剩余5億元將補充流動資金。

    棄可轉(zhuǎn)債取公司債

    重慶鋼鐵為何放棄可轉(zhuǎn)債取道公司債，資本界曾對其中原因疑惑不解。

   2008年9月末，重慶鋼鐵董事會決定，擬發(fā)行不超過20億元的分離交易可轉(zhuǎn)債，債券期限為6年，其中10億元投資于板帶生產(chǎn)線技術(shù)改造項目的資金缺口，剩余資金將用于歸還銀行貸款。而在當(dāng)年11月，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的議案順利獲得股東大會的審議通過。

   但形勢突變。2009年2月，重慶鋼鐵稱，由于“市場環(huán)境變化”，公司決定終止發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，改為發(fā)行不超過20億元公司債券。

   彼時，重慶坊間流傳的說法是，重慶鋼鐵遞交可轉(zhuǎn)債之際，監(jiān)管部門正嚴(yán)控可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，更加傾向于支持上市公司發(fā)行單純的公司債券。

   事實上，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行門檻正是在2008年底有所提高。2008年10月9日，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，按照上述文件，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債必須滿足的一項指標(biāo)——“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的比例”由“不低于百分之二十”提高到“不低于百分之三十”。

    上述規(guī)定的出臺，某種程度上已經(jīng)宣判了重慶鋼鐵發(fā)行可轉(zhuǎn)債的“死刑”。

   公開資料顯示，重慶鋼鐵2006年的可分配利潤為15.62億元，分配利潤為1.73億元，2007年可分配利潤為18.16億元，分配利潤為1.73億元，2008年的可分配利潤為21.81億元，分配利潤為1.73億元。本報記者統(tǒng)計，重慶鋼鐵在2006年—2008年以現(xiàn)金累計分配的利潤占上述三年實現(xiàn)年均可分配利潤的比例為28%。

   或許正是這2%的微小差距，迫使重慶鋼鐵董事會不得已在2009年2月時決定，放棄可轉(zhuǎn)債取道公司債。

    權(quán)益性融資之辯

    資金，對于處于“環(huán)保搬遷，技術(shù)升級”當(dāng)中的重慶鋼鐵尤為重要。

   重慶鋼鐵2010年三季報顯示，公司賬上貨幣現(xiàn)金僅有11.79億元，但一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債18.85億元，短期債務(wù)更是高達(dá)38.85億元，融資已是箭在弦上。而公司“未來三年可預(yù)見的資本性支出高達(dá)26.83億元”，更是加劇了重慶鋼鐵對資金的渴求。

    不過，多位受訪的重慶資本界人士均認(rèn)為，重慶鋼鐵采用權(quán)益性融資更加合適。

   與前兩月發(fā)行公司債的南玻A（000012.SZ）,以及煤氣化（000968.SZ）相比，上述兩家公司的債券票面利率在5.33%—5.5%，而重慶鋼鐵本次票面年利率詢價區(qū)間達(dá)到了6.0%-6.5%，即使不考慮數(shù)千萬元的發(fā)行費用，重慶鋼鐵本次融資成本已與五年期以上6.14%的銀行貸款利率相差無幾。

   高企的利率詢價區(qū)間將刺激債券投資熱情，但另一方面，參照可轉(zhuǎn)債低于1%的利率水平，重慶鋼鐵2010年1-6月5.65%的平均利息水平，本次債券融資并不能顯著降低重慶鋼鐵高額的財務(wù)費用。

   更重要的是，重慶鋼鐵的資本負(fù)債率已經(jīng)超過了70%，一旦20億元公司債順利發(fā)售，資產(chǎn)負(fù)債率還將小幅上升。

   “重慶鋼鐵有15億元資金準(zhǔn)備用于歸還短期借款以及一年內(nèi)到期的長期借款，從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，這對重慶鋼鐵是有利的。”一位接近重慶鋼鐵的人士如是表示，原因在于“現(xiàn)在銀行信貸收緊，上市公司要想獲得長期貸款的難度變得更加困難。”

   值得注意的是，重慶鋼鐵本次發(fā)售20億元公司債得到了重慶國資陣營的鼎力相助。本次20億元公司債的擔(dān)保方——重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理公司堪稱重慶最優(yōu)質(zhì)的國企，僅僅在2009年，該公司便錄得15.29億元的凈利潤。

   重慶鋼鐵董秘游曉安亦坦承，重慶鋼鐵主體信用等級為AA，而在重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司提供全額不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保條件下的債券信用等級上升為AA+。