⊙記者 趙曉琳 ○編輯 邱江

   昨日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委一紙公告宣布，深圳普路通供應(yīng)鏈管理股份有限公司（下簡(jiǎn)稱(chēng)“普路通”）的上市計(jì)劃宣告擱淺。

   托馬斯·弗里德曼在《世界是平的》中把供應(yīng)鏈服務(wù)稱(chēng)為“第七輛鏟平世界的推土機(jī)”，強(qiáng)調(diào)的是供應(yīng)鏈管理從“1”到“N”的協(xié)同運(yùn)作從而實(shí)現(xiàn)整條供應(yīng)鏈價(jià)值的帕累托最優(yōu)。然而，普路通似乎與此相左，其著力點(diǎn)卻在于組合售匯業(yè)務(wù)，且與主營(yíng)業(yè)務(wù)較相近的同行業(yè)公司怡亞通在綜合毛利率相差甚遠(yuǎn)。

    組合售匯業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)過(guò)半利潤(rùn)

   普路通預(yù)披露材料顯示，目前公司的供應(yīng)鏈管理主要服務(wù)于電子信息行業(yè)，同時(shí)少量涉足醫(yī)療器械行業(yè)。本次IPO募集資金擬將投向電子信息行業(yè)供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目2.009億元、醫(yī)療器械供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目5225萬(wàn)元。

   值得關(guān)注的是，除去所謂“行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”——新興商業(yè)模式無(wú)法廣泛推廣外，普路通所提示投資風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其沖的是，組合售匯業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)過(guò)大，可能導(dǎo)致收益不穩(wěn)定。

   具體而言，報(bào)告期內(nèi)普路通因從事組合售匯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收益分別為915..99萬(wàn)元、356.41萬(wàn)元、1608.13萬(wàn)元和1302.53萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別達(dá)40.57%、15.40%、51.63%和60..20%。

   據(jù)公司解釋?zhuān)藰I(yè)務(wù)模式為：公司為客戶(hù)提供的一體化供應(yīng)鏈管理服務(wù)中，客戶(hù)通常以人民幣向公司支付貨款或委托公司代付貨款，公司以外幣對(duì)外支付或代付，公司收付幣種存在差異而導(dǎo)致公司可以利用銀行組合售匯產(chǎn)品鎖定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

   與此相對(duì)應(yīng)的是，普路通報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率虛高：三年一期分別為93.01%、85.52%、

   93.40%和95.29%。而同期的怡亞通數(shù)據(jù)分別為82.99%、76.29%、85.19%和87.70%。

   供應(yīng)鏈管理行業(yè)不同于傳統(tǒng)物流服務(wù)模式的較大差異，即在于為客戶(hù)提供包括物流、資金流、商流、信息流和工作流在內(nèi)的一體化供應(yīng)鏈管理模式。因此，有行業(yè)分析師表示，金融衍生組合交易是公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的一部分，不可剝離；甚至在一定程度上成為推動(dòng)公司盈利水平的因素之一，但不能過(guò)于依賴(lài)于金融衍生交易以維持盈利，積極拓展供應(yīng)鏈的廣度和深度是最應(yīng)重視的供應(yīng)鏈管理服務(wù)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。

   而與此相對(duì)應(yīng)的則是，報(bào)告期內(nèi)普路通來(lái)自于電子信息行業(yè)的營(yíng)收占總營(yíng)收的比例分別為100%、99.89%、99.99%和98.54%，本次募集資金亦繼續(xù)主要投向電子信息行業(yè)。而怡亞通目前的著力點(diǎn)在于其“380計(jì)劃”，即深度整合全國(guó)380座城市2萬(wàn)余家上下游企業(yè)，業(yè)務(wù)已嵌入IT、通訊、醫(yī)療、快消等10多個(gè)領(lǐng)域。

    綜合毛利率遠(yuǎn)遜于同行

   據(jù)普路通表述，公司的盈利來(lái)源及業(yè)務(wù)定價(jià)因素有三，分別為直接收取服務(wù)費(fèi)、賺取交易價(jià)差和賺取組合售匯業(yè)務(wù)收益。

   或是太著力于賺取組合售匯業(yè)務(wù)收益，2007年至2009年，普路通連續(xù)三年的綜合毛利率在供應(yīng)鏈管理行業(yè)代表性企業(yè)中始終處于劣勢(shì)。

   根據(jù)普路通提供的數(shù)據(jù)，單比較A股市場(chǎng)的怡亞通和飛馬國(guó)際，足見(jiàn)差別。飛馬國(guó)際此三年的綜合毛利率分別為14.44%、5.21%和8.37%；怡亞通分別為14.37%、8.54%和10.60%；而普路通則分別為2.68%、3.08%和3.67%。相較之下，以IT和通信為主要領(lǐng)域的怡亞通和普路通領(lǐng)域相近，二者的綜合毛利率卻相差近2倍。

   對(duì)此，普路通解釋為，在供應(yīng)鏈管理企業(yè)的兩類(lèi)確認(rèn)收入方式（買(mǎi)斷銷(xiāo)售和代理買(mǎi)賣(mài)）中，買(mǎi)斷銷(xiāo)售方式占比越高的企業(yè)毛利率水平較低，且電子信息行業(yè)客戶(hù)自身毛利率水平也不高。

   然而，縱使根據(jù)普路通自家列出的行業(yè)數(shù)據(jù)仍不能自圓其說(shuō)：怡亞通兩種方式各占一半，普路通買(mǎi)斷銷(xiāo)售方式占比四分之三，相差并沒(méi)有如綜合毛利率那般懸殊。

   此外，有意思的是，公司和怡亞通淵源頗深。實(shí)際控制人陳書(shū)智曾擔(dān)任怡亞通副總經(jīng)理，2005年6月離職，12月成立普路通有限公司，注冊(cè)資本100萬(wàn)元。有媒體在報(bào)道2008年普路通增資擴(kuò)股引入浙商創(chuàng)投事件時(shí)，以贊揚(yáng)的措辭肯定陳書(shū)智的“怡亞通背景”。但在預(yù)披露材料中對(duì)于普路通和浙商創(chuàng)投當(dāng)年簽下對(duì)賭協(xié)議，在觸發(fā)后并沒(méi)有履行的“歷史事件”卻是寥寥數(shù)語(yǔ)簡(jiǎn)單帶過(guò)。