本報記者 曉晴 廣州報道

   雖近在咫尺，但卻可望不可及。這是創(chuàng)業(yè)板沖關失利的江門市科恒實業(yè)股份有限公司（下稱科恒實業(yè)）的真實寫照。

   中國證監(jiān)會周二公告稱，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委12月21日召開的2010年第89次會議上，科恒實業(yè)的首發(fā)申請未獲通過。

    科恒實業(yè)原計劃發(fā)行1250萬股，發(fā)行后總股本5000萬股。公司主營業(yè)務為稀土發(fā)光材料的研發(fā)、生產和銷售。

   光從公司盈利指標來看，科恒實業(yè)達到創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績標準已是綽綽有余。公司2007年至2010年前三季分別實現(xiàn)凈利潤1711.79萬元、1623.08萬元、2708.60萬元、2631.82萬元。

    那么科恒實業(yè)為何臨門一腳沖關失利呢？

   對此，西南證券一位資深保薦代表人士道出了個中原委。“科恒實業(yè)雖然達到了創(chuàng)業(yè)板要求的盈利標準，但公司最大的缺陷在于成長性不足?！?/p>

   該人士稱，從科恒實業(yè)近三年的主營業(yè)務增長情況來看，公司主營業(yè)務收入波動較大。與2007年相比，2008年、2009年連續(xù)兩年不但沒有同比增長，反而連年下降。

   值得一提的是，由于沖關失利，廣發(fā)證券旗下直投公司廣發(fā)信德也不幸被套。作為科恒實業(yè)過會前唯一引進的外部機構投資者，廣發(fā)信德于2009年12月22日以每股認購價格人民幣5.6元獲配248萬股，共耗資2727.2萬元。

    成長性缺陷

   按照《創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，創(chuàng)業(yè)板上市公司門檻為：凈利潤條件要求最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年盈利，凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率不低于30%。

   招股說明書申報稿披露，除了今年前三季實現(xiàn)主營業(yè)務收入27965.56萬元，較2007年的25792.52萬元增長2173.04萬元以外，公司2009年和2008年主營業(yè)務收入均低于2007年全年。

   公司2008年僅實現(xiàn)主營業(yè)務收入22474.14萬元，較2007年大幅下降12.87%。同期，公司產品銷售規(guī)模有所下降，產品銷量從2007年843.56噸下降到721.68噸，降幅14.45%。

   “由于公司所需原材料受國際原材料價格波動影響較大，從而導致公司主營業(yè)務收入也相繼產生波動。如2009年由于主要原材料價格下跌導致產品銷售單價下降，2009年單位售價較2008年降幅為14.99%。因此，在2009年銷量較2007年增長14.26%的情況下，公司2009年營業(yè)收入仍低于2007年?！鼻笆鲑Y深保薦人士稱。

   2009年，盡管公司主營業(yè)務收入較2008年同期有所增長，為25542.73萬元，公司產品銷量也從2008年721.68噸增加到963.86噸，增幅為33.56%。但與2007年相比，公司全年主營業(yè)務收入仍下降了249.79萬元。

   從公司主要原材料氧化釔銪、氧化鋱等的價格走勢來看，價格波動劇烈。報告期內（2007年至2009年），與上一年平均價格相比，氧化釔銪波動率分別為21.53%、‐9.48%、5.73%，氧化鋱波動率分別為‐5.51%、‐0.76%、48.31%。

   此外，公司綜合毛利率較去年全年的23.67%下降至今年前三季的19.35%。按產品來看，公司節(jié)能燈用稀土發(fā)光材料和新興領域用稀土發(fā)光材料毛利率，分別從去年年末的21.24%和50.24%大幅下降至今年前三季的18.53%和38.47%。

    財務風險潛伏

   本報記者注意到，除了自身的成長性缺陷以外，公司潛伏的財務風險或是其沖關失利的另一大誘因。

   科恒實業(yè)招股說明書申報稿顯示，報告期各期末，公司應收賬款和存貨兩項累計占公司流動資產的比例高達八成左右。

    2007年至2010年前三季，公司應收賬款期末賬面價值分別為8921.84萬元、6650.56萬元、9146.26萬元和11161.40萬元；其占流動資產的比例分別為82.15%、67.18%、52.83%和59.16%。特別是2010年9月30日應收賬款更是攀升突破億元大關。

   截至目前，公司給予客戶應收賬款期限主要為三個月。從公司應收賬款余額情況來看，公司報告期各期末，應收賬款余額分別與當期最后三個月銷售額的比率為88.79%、149.63%、105.29%和101.12%。

   從上述數(shù)據(jù)來看，僅2007年低于100%，主要是當年稀土發(fā)光材料市場需求旺盛，公司產能緊張，客戶通常需通過預付貨款、準時或提前付款的方式購買公司產品所致。

   而2008年受金融危機的影響，市場需求有所萎縮，公司銷售收入和應收賬款余額均出現(xiàn)下降，為了擴大銷售，公司同意下游客戶延長付款信用期限的請求，因此上述比率又飆升至149.63%。

   “可以看出，公司應收賬款余額絕對值在逐年增加，如果出現(xiàn)應收賬款不能按期收回或發(fā)生壞賬等情形，公司將面臨流動資金短缺、盈利能力下降的風險?！鼻笆霰Ｋ]人士表示。

   截至2010年9月30日，公司已計提壞賬準備637.87萬元，但僅占應收賬款余額的比例為5.41%。

   此外，公司期末存貨余額也是急劇攀升。公司報告期各期末存貨余額分別為781.32萬元、2556.55萬元、4323.84萬元和5535.24萬元。

    從存貨占流動資產比例來看，除2007年12月31日存貨過低導致存貨占流動資產比例偏低外，其余各期末存貨占流動資產比例均維持在24%‐29%左右。

   報告期各期末存貨占流動資產比例分別為7.19%、25.83%、24.97%、29.34%。特別是2008年12月31日公司存貨余額較2007年12月31日增加1775.23萬元，增幅高達227.21%。而2009年12月31日存貨余額與2008年12月31日相比，大幅增加1767.29萬元，主要是原材料及庫存產品增加所致。

   科恒實業(yè)表示，公司存貨余額逐年增加，其主要原因是由于公司生產經營規(guī)模擴大以及實施72小時供貨制所致。

   不過，前述保薦人士稱，存貨規(guī)模過大將導致大量占用經營性資金，增加公司債務水平，降低速動比率，從而增加公司的財務費用和財務風險。此外，如果稀土原材料價格短期內大幅下跌，還將引發(fā)存貨跌價風險。