增發(fā)價格過低致深天馬A股權(quán)收購“功虧一簣”

    上海天馬資產(chǎn)注入模式落空

    ■ 本報記者 李春蓮

   近日，深天馬A(000050)公告稱，公司發(fā)行股份購買上海天馬70%股權(quán)的方案未獲得證監(jiān)會審核通過。但目前尚未收到中國證監(jiān)會不予核準批文，待收到后另行公告。

   此前深天馬發(fā)行股份購買上海天馬其余70%股份的事項，已取得國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會的批復(fù)，并已經(jīng)公司2010年度第一次臨時股東大會審議通過。

   然而，讓市場頗感意外的是股權(quán)收購竟然在最后一步折戟。這讓市場人士和投資者都頗感意外，被各方都看好的股權(quán)收購究竟為何被否？

    增發(fā)價格過低

    或是股權(quán)收購失敗主因

   據(jù)了解，上海天馬成立于2006年4月7日，深天馬A擁有其30%的股權(quán)，其它70%的股權(quán)分別由深圳中航集團，上海張江集團和上海工業(yè)投資集團持有。公司主要從事液晶顯示器及相關(guān)材料、設(shè)備、產(chǎn)品的設(shè)計、制造、銷售，并提供相關(guān)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓。

   公開資料顯示，上海天馬2008年和2009年均出現(xiàn)虧損，其中2008年虧損1.15億元，2009年虧損1.527億元。

   按照深天馬A擁有其30%權(quán)益計算，上海天馬2008，2009年連續(xù)兩年虧損，導(dǎo)致公司2008年合并報表虧損3450萬元，2009年合并報表虧損4580萬元。

   因此，有業(yè)內(nèi)人士認為，上海天馬盈利能力不佳是導(dǎo)致此次收購失敗的主要原因。但事實上，從2010年上半年開始，上海天馬已經(jīng)開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。

    上海天馬是4.5 代線的小尺寸TFT 面板生產(chǎn)線，設(shè)計產(chǎn)能每月3萬片。公司目前的主要液晶面板產(chǎn)品為中小尺寸TFT、CSTN 和STN。其中，STN 專門生產(chǎn)3D眼鏡片，屬于公司新的業(yè)務(wù)增長點，盈利狀況良好。2010年，TFT 面板和STN的生產(chǎn)線由于旺盛的客戶需求一直都保持90%以上的產(chǎn)能利用率。

   海通證券分析師邱春城認為，2010年上海天馬出現(xiàn)了內(nèi)在拐點，公司結(jié)束了二年多的爬坡期，目前已經(jīng)處于相對飽滿的生產(chǎn)狀態(tài)。

   此外，他還預(yù)測上海天馬2010年能實現(xiàn)收入在17億元左右，凈利潤在1億元左右。上海天馬的好轉(zhuǎn)，能為深天馬的母公司提供好的原料源，為母公司的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

    由此看來，股權(quán)收購被否并不是由于上海天馬資產(chǎn)虧損所致。

   公開資料顯示，2010年1月深天馬A與深圳中航集團、張江集團、上海國資公司、工投集團分別簽署《發(fā)行股份購買資產(chǎn)協(xié)議》，約定公司以5.34元/股的價格，向上述公司定向發(fā)行14903萬股收購其持有的上海天馬70％股權(quán)，以實現(xiàn)對上海天馬的全資控股。

   自該方案獲得董事會通過以后，基本上所有券商都認為此次收購會成功。在此強烈預(yù)期之下，深天馬A在二級市場走勢良好，股價從2010年初的6元多一直攀升到目前的近14元，股價翻倍。

   而受股權(quán)收購失敗影響，深天馬A股價自12月31日該公告發(fā)布后，開始下跌。但是以1月7日的收盤價13.77元來計算，這一價格仍舊是增發(fā)價格的2.57倍，

   因此，有知情人士指出，上海天馬的增發(fā)方案提出后，股價持續(xù)上漲，而深天馬A又從未調(diào)整過增發(fā)價，導(dǎo)致增發(fā)價格過低，或許是最終被否的一個原因。而增發(fā)價格過低，無疑會損害到中小投資者的利益。

    股權(quán)收購失敗

    或致上海天馬模式落空

   在深天馬A發(fā)展初期，公司采取與各地方政府合作模式，成立上海天馬、成都天馬和武漢天馬，公司負責(zé)部分資金和技術(shù)，地方政府負責(zé)資金、土地和政策優(yōu)惠等。

   公開資料顯示，目前，深天馬A主要資產(chǎn)包括四部分，包括深圳母公司、上海天馬、成都天馬及武漢天馬。公司擁有上海天馬30%的股份和51%的表決權(quán)，成都天馬30%的股份和60%的表決權(quán)，是成都天馬的實際控制人。

   同時，邱春城認為，深圳母公司業(yè)務(wù)比較普通，沒有太大成長性。主要看點還在上海天馬、成都天馬和武漢天馬的運營。

   長城證券研究員岳雄偉也表示，成都天馬已于今年6月竣工試產(chǎn)，武漢天馬處于設(shè)備搬入、裝機及調(diào)試階段，符合預(yù)期。中長線來看，成都天馬和武漢天馬項目可能采取與上海天馬一樣的模式，即待項目成熟時，公司將采取發(fā)行股份方式收購成都、武漢地方政府股權(quán)。

   記者采訪的多位分析師均表示，如果上海天馬70%股權(quán)注入上市公司后，將帶動深天馬A的成長，并成為公司的一種成長模式。而借鑒注入上海天馬資產(chǎn)的經(jīng)驗，復(fù)制上海天馬路徑，未來注入成都和武漢天馬資產(chǎn)方式采取定向增發(fā)方式是大概率事件。上海天馬、成都天馬和武漢天馬全部量產(chǎn)后總計營業(yè)收入將會超過70 億元。

   邱春城認為，上海天馬的模式，是在政府協(xié)調(diào)下，盈利一個，裝入一個。地方政府更多是為了GDP、稅收和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，當(dāng)然也換取了上市公司的股份。

   但是，現(xiàn)如今看來，上海天馬股權(quán)收購失敗，似乎意味著收購成都、武漢地方政府的股權(quán)也變的更加遙遠。

   財富證券分析師歐陽仕華告訴《證券日報》記者，盡管上海天馬盈利能力逐漸增強，但是對于只擁有30%權(quán)益的深天馬A來說，股權(quán)收購失敗，EPS肯定會因此攤薄。