曲線試水股指期貨 陽(yáng)光私募將迎對(duì)沖元年

    本報(bào)記者 陳捷 上海報(bào)道

   2010年２月至今，中金所股指期貨的累計(jì)開戶數(shù)已逾６萬，其中機(jī)構(gòu)客戶接近１０００戶，但是近千家的機(jī)構(gòu)客戶中仍乏見陽(yáng)光私募的身影。

   “由于銀監(jiān)會(huì)尚未出臺(tái)信托參與股指期貨的指引意見，因此陽(yáng)光私募的信托賬戶一直無法向中金所申請(qǐng)開戶交易股指期貨，這對(duì)于自比于中國(guó)‘對(duì)沖基金’的國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募而言，真是一種諷刺?！币晃蛔C券私募界人士不久之前曾向記者“吐苦水”道。

    這種情形或許很快就會(huì)改變。

   此前有消息稱，目前銀監(jiān)會(huì)正在起草信托產(chǎn)品參與股指期貨的相關(guān)政策，預(yù)計(jì)今年初陽(yáng)光私募信托產(chǎn)品將能夠參與股指期貨投資。

   “我聽說在去年１０月份，銀監(jiān)會(huì)就已向幾家信托公司對(duì)此事征求過意見，相信指引會(huì)很快出來?！鄙钲诘囊患谊?yáng)光私募老總向記者透露道。

   而一家北京的信托公司董秘告訴記者，近期公司確實(shí)正在加速關(guān)于信托參與期貨市場(chǎng)的研究，但內(nèi)容并不方便透露。

    對(duì)于立志于成為本土對(duì)沖基金的國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募而言，２０１１年或許才是對(duì)沖元年。

    信托產(chǎn)品備戰(zhàn)

   “很多陽(yáng)光私募都在運(yùn)作股指期貨，但是拿的是自己的錢而非客戶?！彼侥寂排啪W(wǎng)研究員楊志為告訴記者，“深圳不少大的陽(yáng)光私募對(duì)股指期貨都很重視?！?/p>

   自從去年四月下旬證監(jiān)會(huì)接連下發(fā)券商、公募基金投資股指期貨的指引以來，機(jī)構(gòu)“入場(chǎng)券”的焦點(diǎn)便集中在陽(yáng)光私募的身上。

   “國(guó)內(nèi)的陽(yáng)光私募都立志于成為中國(guó)的‘對(duì)沖基金’，有了股指期貨這一做空工具顯然能將這一夢(mèng)想成真?！鄙鲜鲎C券私募界人士向記者表示，“而且相對(duì)于其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，陽(yáng)光私募無論在操作靈活性和私密程度上都與國(guó)外的對(duì)沖基金類似，當(dāng)前只是缺乏做空工具?！?/p>

   事實(shí)上，去年四月中旬股指期貨上市后不久，即有幾家國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募基金設(shè)計(jì)了幾款與股指期貨相關(guān)的產(chǎn)品，且多在產(chǎn)品說明中注明“可參與股指期貨”。但由于監(jiān)管層遲遲未出臺(tái)信托產(chǎn)品參與股指期貨的指引，這些與股指期貨相關(guān)的信托產(chǎn)品要么宣告流產(chǎn)、要么不得不修改“可參與股指期貨”條款，成為普通的信托私募產(chǎn)品。

   據(jù)記者了解，這些已被夭折的信托期指產(chǎn)品大多分為兩類：一種是套保類產(chǎn)品，即在合同中規(guī)定，當(dāng)大盤開始系統(tǒng)性下跌時(shí)，陽(yáng)光私募基金經(jīng)理可以通過做空期指對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值，這與公募基金參與期指的相關(guān)規(guī)定類似；

   另一種則是套利類產(chǎn)品，這類產(chǎn)品既包括出現(xiàn)價(jià)差時(shí)買入現(xiàn)貨或期指，同時(shí)賣出期指或現(xiàn)貨，在價(jià)差收斂時(shí)的獲得確定收益的期現(xiàn)套利，也有所謂的阿爾法套利，即通過做空股指期貨，而買入跑贏大盤的現(xiàn)貨（包括一攬子股票或ETF指數(shù)基金），通過獲得超額收益而獲利。

   “但由于信托產(chǎn)品參與期指市場(chǎng)的相關(guān)指引遲遲未能出臺(tái)，套利類信托產(chǎn)品只能宣告流產(chǎn)；而對(duì)于套保類產(chǎn)品，我們不得不去掉‘可投資于股指期貨進(jìn)行套期保值’的條款?！币晃簧钲诘年?yáng)光私募人士向記者表示。

    盡管如此，陽(yáng)光私募對(duì)于股指期貨的強(qiáng)烈興趣始終無法割舍。

   “很多陽(yáng)光私募都在運(yùn)作股指期貨，但是拿的是自己的錢而非客戶。”私募排排網(wǎng)研究員楊志為告訴記者，“深圳不少大的陽(yáng)光私募對(duì)股指期貨都很重視，都在抓緊研究之中，因?yàn)楣芍钙谪浽缤頃?huì)對(duì)他們開放?！?/p>

   而一位上海的期貨公司機(jī)構(gòu)客戶負(fù)責(zé)人告訴記者，上海的一些陽(yáng)光私募也在股指期貨上市后參與了交易，“他們也是自營(yíng)的錢，但每家拿出的資金都有限，大多在５０萬到１００萬的規(guī)模，甚至有２０、３０萬的。其中有家名氣很響的私募虧了點(diǎn)錢后就不做了，雖然他們熟稔資本市場(chǎng)，但股指期貨對(duì)于大多數(shù)陽(yáng)光私募都是一項(xiàng)新課題?！?/p>

    陽(yáng)光私募曲線進(jìn)入

    “類公募專戶理財(cái)”，事實(shí)上就是在商品期貨上盛行已久的“賬戶專項(xiàng)管理”。

   此前有媒體報(bào)道，目前市場(chǎng)上已有陽(yáng)光私募借助類公募專戶理財(cái)?shù)姆绞角€參與股指期貨，進(jìn)行套保和套利。

   而記者調(diào)查獲悉，所謂的“類公募專戶理財(cái)”，事實(shí)上就是在商品期貨上盛行已久的“賬戶專項(xiàng)管理”。

   “這樣的代客理財(cái)都是一對(duì)一的，由客戶申請(qǐng)期貨賬戶，然后將賬戶與資金交給私募管理人操作，有些事前私募和客戶會(huì)簽好協(xié)議，約好怎么業(yè)績(jī)提成、風(fēng)險(xiǎn)管控，有些則不簽?！睏钪緸橄蛴浾弑硎?。

   由于賬戶中的資金都來自于一個(gè)客戶而非數(shù)個(gè)，與集合理財(cái)相比，賬戶專項(xiàng)管理規(guī)避了“非法集資”的法律風(fēng)險(xiǎn)，但由于這一模式并無法律明文規(guī)定，仍處于“灰色地帶”。

   “這樣做的陽(yáng)光私募在深圳有，但很少，一般大的私募都不太敢這么做，即使做了，也不會(huì)向外公開透露。”楊志為認(rèn)為。

    老康的“阿爾法套利”

    國(guó)內(nèi)上市公司而言，新政最直接的影響就是出口成本的上升

   老康認(rèn)為這套方法經(jīng)得起實(shí)踐的考驗(yàn)，“四月份期指上市后我們自己就一直在做，最高收益率到過５３％，現(xiàn)在仍有百分之四十幾的收益?！?/p>

    記者幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，聯(lián)系到了一位正在為客戶操盤期指的陽(yáng)光私募人士。

   “我們也是沒辦法，畢竟本身已經(jīng)是陽(yáng)光私募了，也想通過信托形式向中金所申請(qǐng)交易賬戶，但是相關(guān)政策不出來，客戶的需求也很大，我們才通過專戶的形式為客戶做股指期貨?！鄙钲陉?yáng)光私募人士老康（化名）向記者表示。

   據(jù)悉，該私募人士目前正在運(yùn)作一個(gè)約五、六千萬的期指賬戶，客戶其一朋友，“我們十月份才剛開始做，以阿爾法套利為主，截至去年年底，收益率已經(jīng)達(dá)到１７．２９％?！彼嬖V記者。

   業(yè)內(nèi)人士介紹，阿爾法套利的秘訣在于選股，即選出跑贏大盤指數(shù)的股票，而不用考慮市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

   “我們的阿爾法策略也是賣空期指，買入現(xiàn)貨股票或ETF指數(shù)，現(xiàn)貨是自己構(gòu)造的，與期現(xiàn)套利相比，也會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)。比如大盤漲三個(gè)點(diǎn)，我們的現(xiàn)貨漲五個(gè)點(diǎn)，我們整體上就賺兩個(gè)點(diǎn)；而當(dāng)大盤跌五個(gè)點(diǎn)，我們的現(xiàn)貨只跌三個(gè)點(diǎn)，那么盡管股票跌了，我們?nèi)阅軌蛸崈蓚€(gè)點(diǎn)，反之亦然。我們掙的是選股的超額收益，而非大盤收益，用期指空單對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”老康向記者介紹道。

   而在老康所在的陽(yáng)光私募網(wǎng)站上，清楚的顯示該款期指專戶產(chǎn)品的收益走勢(shì)圖。從１０月１５日至１２月１７日，該產(chǎn)品的收益率一路走高，最高到達(dá)２０％。而在１２月下旬，該收益率略有下降，接近１７％，而目前的收益率比１７％略高一些。

   他告訴記者，他們選的股票多為醫(yī)藥、新興產(chǎn)業(yè)以及消費(fèi)類的小盤股，“我們看好這類股票跑贏大盤，而在兩個(gè)月的時(shí)間中事實(shí)證明了這點(diǎn)?！?/p>

   然而，由于１２月中旬Ａ股開始風(fēng)格轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥、新興產(chǎn)業(yè)以及消費(fèi)類的小盤股出現(xiàn)明顯回調(diào)，而大盤藍(lán)籌和周期類股票開始強(qiáng)勢(shì)，這令老康管理的套利專戶凈值出現(xiàn)了下降。“從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這類股票依舊能夠跑贏大盤。但是在大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)，我們也會(huì)考慮調(diào)整現(xiàn)貨頭寸，配置一些其他類型的股票?！?/p>

   “期指的頭寸基本上是不會(huì)變的，至于期貨和現(xiàn)貨的配比，與期現(xiàn)套利不同，我們會(huì)根據(jù)貝塔系數(shù)不斷進(jìn)行換算，公司專門有金融工程的人負(fù)責(zé)?！崩峡迪蛴浾弑硎尽Ｋ瑫r(shí)認(rèn)為，自己的這套方法經(jīng)得起實(shí)踐的考驗(yàn)，“四月份期指上市后我們自己就一直在做，最高收益率到過５３％，現(xiàn)在仍有百分之四十幾的收益。”

   老康的公司網(wǎng)站上顯示，他們套利專戶的最小合作金額在２０００萬以上，每季度提取超過歷史最高正收益部分的２０％作為咨詢費(fèi)，由此被外界評(píng)價(jià)為“類公募專戶理財(cái)”。

   “其實(shí)我們也不愿意以這種形式做，還是希望股指期貨的信托賬戶早點(diǎn)開放，產(chǎn)品我們都已經(jīng)設(shè)計(jì)好了，畢竟專戶的形式無論是管理資金還是影響力都做不大?！彼詈蟊硎镜?。