本報(bào)記者 譚璐 于曉娜 香港報(bào)道

   美國(guó)投資銀行高盛在經(jīng)過8個(gè)月的內(nèi)部檢討之后，于美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月11日公布了改革方案。這份長(zhǎng)達(dá)63頁(yè)的報(bào)告提出了39項(xiàng)措施，包括簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表，縮減交易部門的權(quán)力。高盛也在成立142年來，首次將其自營(yíng)交易與代客戶投資的收入進(jìn)行單獨(dú)披露，這意味著，高盛，第一次公開其真實(shí)的自營(yíng)交易倉(cāng)位。

   根據(jù)高盛當(dāng)日宣布的計(jì)劃，從1月19日發(fā)布其2010年四季報(bào)開始，高盛財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露方式將徹底改變——高盛將從四大維度披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，即投資銀行、機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)、投資與借貸（即自營(yíng)投資），以及投資管理。此前，高盛的業(yè)務(wù)主要分為三大塊：投資銀行、交易與自營(yíng)投資，以及資產(chǎn)管理與證券服務(wù)。

   其中，變動(dòng)最大的一項(xiàng)是原來的“交易與自營(yíng)投資”部門，這也是高盛一直以來被廣為詬病的焦點(diǎn)。在以往的財(cái)報(bào)中，高盛將所有的交易與其自有本金進(jìn)行的投資合并披露，導(dǎo)致投資者無法辨別其自營(yíng)交易的真實(shí)情況。

   高盛最新口徑自營(yíng)收入的數(shù)據(jù)顯示，2010年前三季度四部門合計(jì)的稅前利潤(rùn)為101.32億美元中，投行部門占8.1%，機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)占59.1%，投資管理占5.58%，而投資與借貸（自營(yíng)）貢獻(xiàn)了27.24%的稅前利潤(rùn)。

    這意味著，對(duì)高盛來說，自營(yíng)投資是其第二大利潤(rùn)來源，地位舉足輕重。

    規(guī)避利益沖突

    投行顧問、資產(chǎn)管理代理人、市場(chǎng)參與者、包銷商……高盛到底是誰(shuí)？

   在高盛對(duì)200名客戶展開的調(diào)查中，有客戶提出，在某些時(shí)候高盛把自身利益與短期回報(bào)看得太重，希望高盛解釋在一些交易中所扮演的角色和承擔(dān)的責(zé)任。投行顧問、資產(chǎn)管理代理人、市場(chǎng)參與者、包銷商……高盛到底是誰(shuí)？

   高盛表示，所謂“利益沖突”，并沒有一個(gè)被廣泛接受的定義。不過也承認(rèn)，作為一家提供全方位服務(wù)的全球性投資銀行，不同的業(yè)務(wù)部門都會(huì)從事借貸和投資業(yè)務(wù)，某些活動(dòng)可能存在潛在的利益沖突。

   比如，證券部門以及投資管理和商業(yè)銀行內(nèi)的基金部門，都有可能投資于后償貸款、夾層貸款等，而各個(gè)部門的商業(yè)活動(dòng)也會(huì)包括股本投資。一般來說，高盛的證券部門會(huì)以公司本身的賬戶進(jìn)行借貸與投資活動(dòng)，而投資管理部門與商業(yè)銀行則以投資經(jīng)理或受托人的身份為基金進(jìn)行投資。

   一位外資投行的高層曾對(duì)本報(bào)記者表示，“高盛以前也說，一切以客戶利益為重，但是你相信嗎？高盛將業(yè)務(wù)重心從傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)和顧問服務(wù)轉(zhuǎn)移到其擅長(zhǎng)的自營(yíng)交易，難免會(huì)犯錯(cuò)誤。”

   在金融海嘯期間，高盛由于銷售被認(rèn)為是有毒資產(chǎn)的債務(wù)抵押衍生工具產(chǎn)品，備受市場(chǎng)指責(zé)，并在去年4月受到美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)控告。后來高盛以5.5億美元的高額代價(jià)與美國(guó)證監(jiān)會(huì)達(dá)成和解了事。盡管高盛從不承認(rèn)自己有過錯(cuò)，但卻在去年5月宣布成立商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)，對(duì)內(nèi)部操作進(jìn)行檢討。

   在最新公開的63頁(yè)報(bào)告中，高盛決定其結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品的交易，以后將由旗下的投資銀行而不是交易員來完成。同時(shí)，高盛將縮減交易部門的權(quán)力，如果高盛在某個(gè)交易中擔(dān)任包銷商，其交易員和經(jīng)紀(jì)將在30天時(shí)間內(nèi)不能就相關(guān)交易向客戶發(fā)表任何書面意見，但可以進(jìn)行口頭討論。

   高盛在報(bào)告中多次強(qiáng)調(diào)以客戶為重心，提出將成立若干個(gè)委員會(huì)，決定什么金融產(chǎn)品適合什么客戶，以確保不會(huì)誤導(dǎo)或欺騙客戶，而且如果交易員如果要向客戶銷售較為復(fù)雜的產(chǎn)品，需要獲得高層批準(zhǔn)。

    被迫的透明化？

    高盛被詬病的自身利益與客戶利益相沖突的可能，也一度被以前的財(cái)報(bào)披露方式所掩蓋。

   一直以來，自營(yíng)交易為高盛帶來十分可觀的利潤(rùn)，但這些利潤(rùn)究竟有多少，外界不得而知。高盛被詬病的自身利益與客戶利益相沖突的可能，也一度被以前的財(cái)報(bào)披露方式所掩蓋。

   一位美資投行的高管曾對(duì)本報(bào)記者表示，為了符合"沃爾克法則"的要求，所有機(jī)構(gòu)都需要改變其業(yè)務(wù)模式，比如高盛、摩根士丹利等在很大程度上依賴于私人股權(quán)、自營(yíng)交易和對(duì)沖基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，將不得不改變其業(yè)務(wù)模式。

   根據(jù)高盛最新公布的財(cái)報(bào)披露原則，“交易與自營(yíng)投資”部分被徹底分開。其中“機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)”項(xiàng)下的收益，來自高盛為其客戶或代表客戶所進(jìn)行的各種市場(chǎng)投資。而“投資與借貸”項(xiàng)下的收益，即相當(dāng)于高盛的自營(yíng)投資收益（除去傭金收入）。

    換句話說，新規(guī)當(dāng)中，高盛將按照其“實(shí)際行為”而不是產(chǎn)品，進(jìn)行歸類披露。

   以前，高盛將為其客戶或代表客戶進(jìn)行的投資行為，歸在“股票、固定收益、外匯及大宗商品”（股票與FICC）的產(chǎn)品項(xiàng)下。實(shí)際上，高盛的自營(yíng)交易本身，也覆蓋了包括股票、固定收益、外匯、大宗商品、PE、房地產(chǎn)等產(chǎn)品，以產(chǎn)品歸類的披露，“隱藏”了其真實(shí)的投資行為。

   此外，“資產(chǎn)管理與證券服務(wù)”也被拆分，資產(chǎn)管理以后歸為“投資管理”，證券服務(wù)則歸為“機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)”項(xiàng)下。而直接為客戶所做的衍生產(chǎn)品交易顧問與承銷業(yè)務(wù)，與公司私人財(cái)富管理相關(guān)的交易收入與賬簿管理費(fèi)用收入等，以及來自管理基金超額投資收益的回報(bào)，都從“股票與FICC”項(xiàng)下劃歸到“投資管理”下。

   綜合來看，高盛新架構(gòu)下的四大業(yè)務(wù)板塊將分為：其一，投資銀行，包括財(cái)務(wù)顧問服務(wù)（如并購(gòu)、出售、公司防衛(wèi)行動(dòng)、重組、分拆以及與此相關(guān)的衍生交易等），以及承銷業(yè)務(wù)（包括IPO、非公開配售以及相關(guān)衍生交易）。

   其二，機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)，包括兩大塊：FICC（包括信貸產(chǎn)品、利率產(chǎn)品、按揭、外匯、大宗商品），以及股票業(yè)務(wù)。

   其三，投資與借貸，包括高盛在各種資產(chǎn)類型中的投資與借貸活動(dòng)（如債務(wù)、股票、貸款、PE、房地產(chǎn)），直接投資以及通過基金的投資；此外還包括高盛通過聯(lián)營(yíng)投資實(shí)體進(jìn)行的投資；

   其四，投資管理，包括三大塊：資產(chǎn)管理，如高盛資產(chǎn)管理、私人財(cái)富管理以及其他商業(yè)銀行基金；基金投資超額收益的傭金激勵(lì)；私人財(cái)富管理的交易性收入。

   根據(jù)最新披露規(guī)則，高盛截至2010年9月30日的前三季度稅前盈利共94.18億美元，其中，投資銀行稅前盈利為6.2億美元；機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)稅前盈利為59.87億美元；投資與借貸業(yè)務(wù)稅前盈利為27.6億美元；投資管理稅前盈利5.65億美元。

    其中，單看高盛自營(yíng)收入的話，結(jié)果多少有些尷尬。

   2010年第三季度17.97億美元的凈收入（稅前利潤(rùn)8.46億美元）中，來自工行的收入貢獻(xiàn)為900萬美元，工行之外的股票收入8.23億美元，債務(wù)收入5.08億美元，其他4.57億美元。

   經(jīng)新規(guī)則調(diào)整之后的截至2009年12月底的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，高盛2009年全年198.29億美元的稅前利潤(rùn)中，投行稅前利潤(rùn)為15.02億美元；機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)稅前利潤(rùn)為190.28億美元；投資與借貸稅前虧損6.6億美元；投資管理稅前利潤(rùn)9.34億美元。在其中的自營(yíng)部分，工行凈收入15.82億美元，股票投資則虧損5.96億美元。

   繼續(xù)向前推演，截至2008年11月底，高盛的自營(yíng)投資虧損竟然高達(dá)135.4億美元，其中股票投資虧損59.53億美元，債務(wù)性投資虧損63.25億美元，工行投資虧損4.46億美元。

    所以，對(duì)高盛來說，自營(yíng)可謂利劍，可傷人，亦可傷己。

   值得一提的是，目前其他國(guó)際投行的財(cái)務(wù)披露中，也并沒有清晰列明其自營(yíng)投資的狀況——高盛式“自白”，或許只是一個(gè)開始？