在中糧屯河(600737,股吧)董秘蔣學(xué)工眼里，中糧屯河只是做了一回“冤大頭”。近日有媒體質(zhì)疑，中糧屯河涉嫌投機(jī)食糖期貨，由于浮虧1億不得不倍增套保資金以防止強(qiáng)行平倉(cāng)，讓這家新疆的“甜菜糖大王”難嘗白糖甜味。17日始，中糧屯河股價(jià)連連遭遇重挫，一周左右縮水近20%，一場(chǎng)股價(jià)跳水的“血案”由此精彩上演，卻不知何時(shí)收?qǐng)觥?/p>

    “什么叫投機(jī)？我們只是賣出，這叫套期保值！”在接受時(shí)代周報(bào)專訪時(shí)，蔣學(xué)工無奈地叫冤，“如果我們低價(jià)買入食糖再高價(jià)賣掉，或賣出的期糖數(shù)量超過了我們的實(shí)際產(chǎn)量，那才叫投機(jī)吧！中糧屯河將白糖期貨業(yè)務(wù)操作資金由6億元翻番增至12億元，主要是考慮到公司糖產(chǎn)量的增加和糖期貨業(yè)務(wù)的發(fā)展，而且12億元僅僅只是一個(gè)額度。期貨套保業(yè)務(wù)出現(xiàn)浮虧很正常，浮動(dòng)虧損1億并非實(shí)虧，實(shí)際上公司還是有盈利的”。

   多位業(yè)內(nèi)人士向時(shí)代周報(bào)記者透露，盡管去年至今糖價(jià)高位運(yùn)行，但糖企的日子過得并不容易。2010年鄭糖期貨演繹了一場(chǎng)大起大落的牛市行情，讓涉糖企業(yè)心驚肉跳，不得不追加期貨業(yè)務(wù)操作資金。此外，原料收獲期人工不斷漲價(jià)，農(nóng)民惜售，原材料難收購(gòu)等也是糖企不得不默默承受的壓力。

    “賭注”躍升到12億

   中糧屯河真的已經(jīng)跳進(jìn)“白糖套?！边@個(gè)泥潭了嗎？17日，中糧屯河股價(jià)突然暴跌逾9%，連連受到重挫。19日，國(guó)內(nèi)有媒體曝光，中糧屯河白糖套保已經(jīng)“騎虎難下”，白糖套保浮虧過億！

   據(jù)了解，前后不到3個(gè)月，中糧屯河的期貨操作資金倍增，從6億追加到12億，竟動(dòng)用了相當(dāng)于其現(xiàn)貨全年業(yè)務(wù)的資金量來操作杠桿交易的期貨套保業(yè)務(wù)。根據(jù)中糧屯河2010年上半年年報(bào)，上半年甜菜制品的銷售總收入僅6.03億元，由此推算該公司全年甜菜糖的收入也不過十二三億元。于是媒體質(zhì)疑中糧屯河的期貨頭寸已存在或潛藏著巨額虧損，需要抵補(bǔ)。

   尤其值得玩味的是，去年10月及不久前剛舉行的中糧屯河增加白糖期貨業(yè)務(wù)操作資金議案的兩次通訊表決中，作為獨(dú)立董事的齊亮均以“議案提供的數(shù)據(jù)資料不足以讓本人做出專業(yè)判斷”為由選擇了棄權(quán)。

   據(jù)了解，作為中糧集團(tuán)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化單元的龍頭企業(yè)，中糧屯河已成為亞洲最大、世界第二的番茄醬及番茄制品制造、銷售商，也是中國(guó)最大的甜菜糖生產(chǎn)商之一。該公司2007年1月經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)開始投資食糖期貨套期保值業(yè)務(wù)。

   “12億只是董事會(huì)批準(zhǔn)的一個(gè)額度，并不是現(xiàn)在就要把這12億全部花掉?！敝屑Z屯河董秘蔣學(xué)工面對(duì)時(shí)代周報(bào)記者打了個(gè)比喻：你一個(gè)月開銷1萬(wàn)塊錢夠了吧？但是如果你有10萬(wàn)塊可以用，一定要一個(gè)月把它花掉嗎？

   據(jù)蔣學(xué)工回介紹，此前6個(gè)億的額度是1個(gè)億、1個(gè)億逐漸地追加，開了4次董事會(huì)，才增加到6個(gè)億。后來實(shí)際操作中“我們感到這樣太麻煩了，因此我們索性留足發(fā)展空間，一次增加到12個(gè)億，這樣未來2、3年就不用研究這個(gè)事了”。蔣學(xué)工說，以前我們剛剛嘗試套保業(yè)務(wù)的時(shí)候，套保數(shù)量是3到5萬(wàn)噸，但現(xiàn)在我們準(zhǔn)備拿20萬(wàn)噸白糖去做期貨，因此隨著套保數(shù)量的增加，加上前段時(shí)間糖價(jià)大漲，期貨大起大落，保證金理所當(dāng)然要增加。

   據(jù)了解，白糖的價(jià)格目前依然高位運(yùn)行，鄭糖期貨主力合約也是大起大落，在去年11月9日創(chuàng)出歷史最高價(jià)7521元/噸以后，大幅回調(diào)，隨后在一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，發(fā)起一輪反彈行情，并于去年12月29日站上7407元/噸，隨后折返。

   但是，盡管如此，中糧屯河的12億套保資金似乎大大超出了實(shí)際所需。據(jù)了解，該公司每年甜菜糖產(chǎn)量大約為30萬(wàn)噸，而按照當(dāng)前7000元／噸的價(jià)格、16%的期貨保證金計(jì)算，在白糖100%保值的情況下，12億元的資金可以保值白糖100萬(wàn)噸，但公司產(chǎn)量加庫(kù)存量2011年也很難達(dá)到這一數(shù)字。

   “當(dāng)然，是否真的需要12個(gè)億呢，這很難說。但是，難道我們只能在資金不夠用需要增加資金的時(shí)候，再增加一億，增加到7億，下次不夠再加一個(gè)億，再不夠再加一個(gè)億嗎？那我們光開董事會(huì)算了！”蔣學(xué)工強(qiáng)調(diào)，“我們不差錢，而且，我們將通過并購(gòu)、新建等途經(jīng)逐步收購(gòu)南方的一些糖廠，未來糖期貨套保量提高到50萬(wàn)噸甚至100萬(wàn)噸不是沒有可能，12億元可能還不夠”。中糧屯河2010年糖的產(chǎn)量近30萬(wàn)噸，2011年產(chǎn)量預(yù)計(jì)比2010年增加10%—20%。中糧屯河宣稱“一直致力于謀求通過收購(gòu)、兼并、自建糖廠的方式，來增加食糖的生產(chǎn)量，未來不排除在國(guó)內(nèi)外繼續(xù)加強(qiáng)食糖企業(yè)的收購(gòu)、兼并、自建”。

   對(duì)于獨(dú)立董事齊亮的棄權(quán)，蔣學(xué)工向時(shí)代周報(bào)記者承認(rèn)，當(dāng)時(shí)齊亮確實(shí)是因?yàn)椴牧喜蛔銞墮?quán)，因?yàn)楣镜亩露荚谛陆?，齊亮在北京，且進(jìn)入公司董事會(huì)的時(shí)間也剛半年多，平時(shí)溝通也不夠。開會(huì)前齊亮表示因?yàn)椴牧喜蛔銞墮?quán)，而且他棄權(quán)并不會(huì)導(dǎo)致不通過，所以公司如實(shí)公告。此后，時(shí)代周報(bào)記者一直通過齊亮的秘書聯(lián)系齊亮，但在截稿之前仍然沒有接到齊亮愿意接受采訪的通知。

    浮虧1億實(shí)際盈利？

   除了期貨操作資金連連大漲之外，中糧屯河2010年第三季度的報(bào)表也是格外刺眼。據(jù)其顯示，其白糖套保浮虧去年9月底高達(dá)1.06億元。因此有媒體認(rèn)為，此前已平倉(cāng)的虧損額，業(yè)內(nèi)早有猜測(cè)應(yīng)以億元計(jì)，其依然在加碼持倉(cāng)的做法，與減倉(cāng)以控制期貨虧損的業(yè)內(nèi)通行做法相悖。中糧屯河會(huì)否過度投機(jī)食糖期貨，會(huì)否是為了防止被強(qiáng)行平倉(cāng)，才在3個(gè)月內(nèi)倍增套保資金，這是近日媒體集中質(zhì)疑的一個(gè)問題。

   “中糧屯河套期保值業(yè)務(wù)都是按照既定的年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃來進(jìn)行，2010年初至今從未出現(xiàn)過因資金不足而被強(qiáng)行平倉(cāng)的情況，”蔣學(xué)工介紹說，公司自2007年初開展套期保值業(yè)務(wù)至今，套期保值數(shù)量始終堅(jiān)持在相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨庫(kù)存以下。近幾年最高套保比例為60%-70%，符合集團(tuán)不超過總產(chǎn)量90%的套保比例要求。目前中糧屯河所掌握的現(xiàn)貨約30萬(wàn)噸，手持20萬(wàn)噸空頭套保頭寸，因此在現(xiàn)貨總量的范圍內(nèi)做期貨的套保，不應(yīng)有虧損的擔(dān)憂！

   據(jù)了解，企業(yè)套保又分為完全套保和不完全套保兩種，完全套保是指企業(yè)按照所掌握的現(xiàn)貨，按照1：1的比例來配置相關(guān)的期貨頭寸。而不完全套保，則是指企業(yè)所配置的期貨頭寸大大超過了企業(yè)所掌握的現(xiàn)貨量，使得現(xiàn)貨和期貨頭寸的比例增大到1：1以上，風(fēng)險(xiǎn)較高，可視為投機(jī)。

   一德期貨研究員楊志昌向時(shí)代周報(bào)記者分析，中糧屯河擴(kuò)大到12億元的套保額度，并不是彌補(bǔ)所謂的“浮虧”。近月1103和遠(yuǎn)月1201兩個(gè)合約的最新持倉(cāng)中，中糧期貨是凈多單。1105和1109合約中，中糧期貨持有凈空單。即便三季度有浮虧，當(dāng)時(shí)1109未上市，而目前近月合約中又是凈多單，說明了中糧屯河可能會(huì)在前幾個(gè)合約上由空單持有到交割，三季報(bào)發(fā)布的時(shí)候，糖價(jià)還不足6000元/噸，實(shí)際浮虧不至于那么大。

   至于被迫高位加倉(cāng)，蔣學(xué)工認(rèn)為在高位加倉(cāng)，增加套保量這是正常的?！耙?yàn)槲覀兊?0萬(wàn)噸不可能一單子就做下去的。就比如，我們今天做了一萬(wàn)噸的單子，明天多了十塊錢再加單子，這算不算高位加倉(cāng)？但我們的套保肯定不是一筆做成的”。

   蔣學(xué)工透露，2010年度中糧屯河所掌握的現(xiàn)貨為23萬(wàn)噸，在期貨市場(chǎng)銷售白糖10萬(wàn)余噸，手持1萬(wàn)多手空頭套保頭寸，減除銷售成本等費(fèi)用后，預(yù)計(jì)該公司2010年度糖業(yè)務(wù)凈盈利1億多元，并沒有產(chǎn)生損失。對(duì)此，楊志昌認(rèn)為，上一榨季廣西甘蔗對(duì)應(yīng)白糖聯(lián)動(dòng)價(jià)格為3900元/噸，后來到4400元/噸，扣除糖廠的合理的利潤(rùn)，噸糖成本必然小于4000元/噸，即便是在5000元/噸的價(jià)位做賣出套期保值，糖廠至少還有600元/噸的額外收益（當(dāng)然不是全部）。