文/亦真

   上海綠新包裝材料科技股份有限公司的IPO申請(qǐng)已經(jīng)過會(huì)，從其公開資料看，主要產(chǎn)品為真空鍍鋁紙，這是一種綠色環(huán)保型包裝材料，因此它的IPO也符合當(dāng)今大力發(fā)展綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)的大前提，似乎應(yīng)當(dāng)加以大力支持。但是在其招股之前，似乎有些疑點(diǎn)難以令人釋然。

    從公司的歷史沿革來看，分為以下幾個(gè)階段：

   首先要從綠新實(shí)業(yè)說起。綠新實(shí)業(yè)系于2002年1月21日由兩位自然人洪文光、林歡以現(xiàn)金出資，注冊(cè)資本為人民幣800萬元。主要從事紙張及印刷包裝物的銷售業(yè)務(wù)，并涉及少量的真空鍍鋁紙及復(fù)膜紙等金屬化包裝紙的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。但是很顯然，公司經(jīng)營(yíng)狀況不是很理想，因此于2004年2月10日，洪文光、林歡分別將其持有的綠新實(shí)業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了王蕾、王少玲。而王蕾、王少玲正是目前上海綠新包裝材料科技股份有限公司實(shí)際控制人王丹的妹妹。而這兩人在之后的公司股權(quán)運(yùn)作中很快推出，因此可以這樣認(rèn)為從2004年2月起，王丹已成為綠新實(shí)業(yè)的實(shí)際控制人。而王蕾以及王少玲的出現(xiàn)，可能僅僅是由于當(dāng)時(shí)王丹由于種種原因尚不方便直接出面。

   在取得了綠新實(shí)業(yè)的實(shí)際控制權(quán)后，王丹又通過其妻張少懷于2004年5月12日在香港注冊(cè)成立了順灝投資，而順灝投資的業(yè)務(wù)主要為對(duì)綠新包裝股權(quán)進(jìn)行管理，同時(shí)從事原紙等國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)。因此順灝投資就是為了此后的資本運(yùn)作而成立的。2004年6月30日，張少懷將其持有的順灝投資50%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王丹。轉(zhuǎn)讓完成后，張少懷、王丹各持有順灝投資50%的股權(quán)。

    前期準(zhǔn)備工作完成之后，即進(jìn)入第二階段的資本運(yùn)作。

   2004年12月，王丹控制的順灝投資與應(yīng)該也是由其實(shí)際控制的綠新實(shí)業(yè)合資成立綠新有限。其中順灝投資出資118.8萬美元，占股55%，綠新實(shí)業(yè)以資產(chǎn)設(shè)備出資97.2萬美元，占股45%。之后不久的2005年6月10日，綠新實(shí)業(yè)將45%的股份以97.2萬美元轉(zhuǎn)讓給順灝投資。至此，王丹通過順灝投資實(shí)際控制了綠新有限100%的股權(quán)。而綠新實(shí)業(yè)以及王丹的兩個(gè)妹妹也基本退出了此后的運(yùn)作。

    與此同時(shí)，圍繞著順灝投資，王丹也展開了一系列的運(yùn)作。

    王丹和張少懷于2005年6月8日在英屬維京群島成立PACKINGRESOURCES，同時(shí)與同年7月21日，兩人將順灝投資100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給PACKING RESOURCES。

    2006年1月13日，PACKINGRESOURCES將其持有的順灝投資3%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給張少懷，將12%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給EVER BENEFITLIMITED。2007年12月11日，EVER BENEFITLIMITED將其持有的順灝投資12%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給GOLDLEAF。2009年12月31日，GOLDLEAF與PACKINGRESOURCES將其持有的順灝投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王丹。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，王丹持有順灝投資97%的股權(quán)，張少懷持有順灝投資3%的股權(quán)。

   眾所周知，在英屬維京群島設(shè)立影子公司有著避稅的好處，同時(shí)對(duì)于幕后股東身份的隱藏也有著很大的好處。王丹幾年時(shí)間內(nèi)，圍繞著順灝投資展開的一系列轉(zhuǎn)讓行為的目的究竟是為了避稅還是其他呢？

   從凈資產(chǎn)收益率來看，在這幾年中綠新可謂暴利，2007年、2008年以及2009年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為89.62%，37.25%，32.50%。而2010年上半年，其凈資產(chǎn)收益率為10.96%，是否與其一系列影子公司消失有關(guān)呢？

    在王丹不斷對(duì)自身持股進(jìn)行調(diào)整的同時(shí)，這家高速發(fā)展的企業(yè)也引起了各創(chuàng)投公司的興趣。

   2007年12月，綠新進(jìn)行了增資。注冊(cè)資本由原先的216萬美元增至266.67萬美元。此次增資的50.67萬美元資本由首譽(yù)投資出資1274萬美元認(rèn)購(gòu)，其出價(jià)是以2007年6月30日的評(píng)估值為基礎(chǔ)的，此時(shí)綠新的凈資產(chǎn)為47437.99萬元，相當(dāng)于近6500萬美元。在此對(duì)比一下2004年12月綠新剛成立時(shí)的數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)綠新總資本為216萬美元。在兩年半的時(shí)間內(nèi)增值30倍，增速可謂驚人！而從此評(píng)估值看，首譽(yù)投資的增資市凈率應(yīng)小于1。

   2008年8月，綠新進(jìn)行了一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，此次轉(zhuǎn)讓引入4家創(chuàng)投公司。分別為國(guó)誠(chéng)致信、弘新投資、國(guó)嘉創(chuàng)投、億文創(chuàng)投。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)了一些令人費(fèi)解的事情。同一時(shí)間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，卻出現(xiàn)了3種天壤不同的價(jià)格。其中轉(zhuǎn)讓給弘新投資10%的股權(quán)，作價(jià)728萬，相當(dāng)于每1%的股權(quán)價(jià)格為72.8萬元；轉(zhuǎn)讓給國(guó)誠(chéng)致信3%的股權(quán)，作價(jià)1200萬，相當(dāng)于每1%的股權(quán)價(jià)格為400萬元；轉(zhuǎn)讓給國(guó)嘉創(chuàng)投4%股權(quán)，作價(jià)3040萬元，相當(dāng)于每1%的股權(quán)價(jià)格為760萬元；轉(zhuǎn)讓給億文創(chuàng)投2%股權(quán)，作價(jià)1520萬元，相當(dāng)于每1%的股權(quán)價(jià)格為760萬元；價(jià)格差距竟在10多倍，難道不令人感到驚詫嗎？當(dāng)然綠新的解釋是弘新投資是公司管理層以及技術(shù)骨干持股，因此低價(jià)轉(zhuǎn)讓，有獎(jiǎng)勵(lì)的意味。那么這同樣解釋不了另三家創(chuàng)投價(jià)格將近一倍差距的困惑。在此不妨妄加猜測(cè)，或許與三家創(chuàng)投的大股東結(jié)構(gòu)有關(guān)。享受到優(yōu)惠的國(guó)誠(chéng)致信的股東分別是區(qū)中元、區(qū)中文的兩個(gè)自然人，而另兩家創(chuàng)投公司的大股東則主要是各家公司。

   事實(shí)上，這并不是此次轉(zhuǎn)讓的最大問題。最大的問題依舊是在弘新投資上。雖然公司的解釋是該公司為公司管理層以及技術(shù)骨干持股，但弘新投資的最大股東是張方，其持有弘新投資的36.625%，即間接持有綠新的3.625%。張方何許樣人？張方2007年11月6日，由順灝投資委派擔(dān)任公司董事。其先后擔(dān)任中國(guó)煙草福建進(jìn)出口公司干部、上海恒銳智能工程有限公司總經(jīng)理，現(xiàn)任恒康有限公司總經(jīng)理，其具有濃厚的煙草行業(yè)背景。

   在此有必要提一下綠新的主要業(yè)務(wù)，綠新的主要業(yè)務(wù)就是為煙草行業(yè)提供生產(chǎn)煙標(biāo)以及包裝的用紙。而綠新在王丹實(shí)際控制后所取得的驚人的增長(zhǎng)，也可以說是完全拜成功進(jìn)入煙草這一相對(duì)封閉的暴利壟斷行業(yè)所賜。而綠新在招股說明書中談及公司發(fā)展時(shí)也屢屢提及“人脈”二字，這很難不使人展開豐富的聯(lián)想。

   敏感的壟斷暴利行業(yè)，敏感的人脈，究竟意味著什么？再聯(lián)想到在公司高速發(fā)展的數(shù)年過程中，一系列圍繞的順灝投資的股權(quán)變動(dòng)，其背后是否隱藏著更為驚人的秘密呢？