理財周報執(zhí)行主編 羅周

    你等我了嗎？三周沒見了。

   按嚴格分類，湯臣倍健(123.850,-1.17,-0.94%)和星河生物(76.000,2.92,4.00%)算不上生物技術(shù)范疇，頂多沾了一點邊。但它的敏感度很高，許多人也在高看它。所以，稍岔開一會提前研究這兩家公司。

   湯臣倍健的小分類是膳食補充劑行業(yè)。這幾年它成長很快——2007年營業(yè)收入6685萬，凈利潤1212萬；2008年14185萬和2670萬；2009年20529萬和5217萬，2010年預(yù)測營業(yè)收入31800萬-36000萬。如果你再關(guān)注它的資產(chǎn)總額的數(shù)據(jù)變化，結(jié)論是它幾乎是專門為上市而準備的公司。這是一家成立才6年的公司。

   我研究了它自稱的所有核心技術(shù)——一個是配方，一個是銷售網(wǎng)絡(luò)，實際上它并沒有核心技術(shù)，至多只可以稱得上工程流程。它的核心團隊幾乎是太陽神市場體系的原班人馬，所以，這家公司的核心能力完全建立在市場體系。但沒有核心技術(shù)的公司不會飛得很高。

   雖然在它披露的資料里，你看到的產(chǎn)品體系有100多個，但真正有一定銷售額的也是微乎其微——蛋白質(zhì)/維生素/礦物質(zhì)占比29.73%，補鈣及骨骼健康占比16.16%，女姓健康占比13.52%，嬰幼/兒童/青少年健康占比10.41%。而且絕對銷售額都不大，對應(yīng)的去年銷售數(shù)據(jù)分別是6103萬、3316萬、2774萬和2136萬。如果你再把它攤在更多細分產(chǎn)品層面，它的產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)，可能就拿不出手了。

   幾乎所有競爭力都聚集在銷售能力上面。這正是我對湯臣倍健最為擔(dān)心的事情——你不能不懷疑同類產(chǎn)品的相似手段的出現(xiàn)，同時它所構(gòu)建的渠道并非專有渠道——9000多個零售終端、164家專賣店——任何一家營養(yǎng)產(chǎn)品公司，都對此不會感到驚奇。

   這個方面的競爭力，我希望投資人要有自己的獨立判斷力。最好要對它的銷售數(shù)據(jù)持懷疑和保守看法。

   湯臣倍健所處的行業(yè)的確是暴利行業(yè)，但同時也是銷售的高成本行業(yè)。如果你是一個研究者，你會發(fā)現(xiàn)很多秘密。2007年至2010年1-6月，湯臣倍健兩大核心產(chǎn)品之一的“十一坊”原裝進口的額度是155萬、362萬、591萬和416萬，與此對應(yīng)的進口銷售額是441萬、777萬、1418萬和1063萬。這個毛利率你很容易去計算，都超過了100%。

   你還可以發(fā)現(xiàn)，這些進口都是假進口，實際上是自己賣給自己。我在此，很難評價它的財務(wù)數(shù)據(jù)有沒有問題，但我想它的很多數(shù)據(jù)經(jīng)不起追溯。

   它的四個募集資金項目值得關(guān)注的只有一個——生產(chǎn)車間新建項目，不過這也只是它理論上的預(yù)期——片劑產(chǎn)能4年后在2009年基礎(chǔ)上增長3.55倍，粉劑灌裝增長1.57倍，粉劑袋裝增長4.38倍，軟膠囊增長3.04倍，硬膠囊產(chǎn)能增長1.75倍。達產(chǎn)后年均銷售4.7億，凈利潤9487萬。我不相信，這些數(shù)據(jù)可以精確到個位數(shù)。

    請你記住這些數(shù)據(jù)，4年后與湯臣倍健和做這個項目的投行逐項對照。