本報記者 吳蔚詩 實習生 王婧妮 發(fā)自廣州

   “股權(quán)激勵本來是好事，一切都是參照上市公司股權(quán)激勵的相關(guān)規(guī)定，我不明白為什么有那么多的質(zhì)疑，”一位在此次激勵名單中的九陽中層向時代周報記者表現(xiàn)出一絲的無奈。

   這位中層所說的股權(quán)激勵，是指九陽股份2月15日披露將以7.59元/股的價格向激勵對象授予426萬股限制性股票，授予數(shù)量占該計劃提交股東大會審議前九陽股份股本總額76095萬股的0.56%。

   其中，除公司董事兼董事會秘書姜廣勇、董事兼副總崔建華及董事兼財務(wù)負責人楊寧寧等三名高管外，其余243名激勵對象均為公司核心經(jīng)營骨干人員。

    股票解鎖考核條件寬松

   按照該方案，九陽股份設(shè)定的業(yè)績考核條件為2011年至2013年的銷售額較上年同期增長率不低于20%，三年的凈利潤同比增長率分別不低于5%、6%和7%，且當年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額不小于當期凈利潤。

   2007-2009年九陽股份營業(yè)收入增長率分別為108.05%、122.54%和7.24%，在國金證券分析師王曉瑩看來，激勵方案中連續(xù)三年收入同比增長不低于20%的目標是顆定心丸，“按照公司2010年收入約55 億估計，2013 年收入很有望達到100 億，這比前期我們調(diào)研公司的規(guī)劃是3-5 年實現(xiàn)100億收入要更為積極進取，在收入增速上并不輸給蘇泊爾多少?！?/p>

   然而從公司以往凈利增長率和股價來看，九陽股份定下的行權(quán)目標條件卻難以讓注重凈利潤增速的投資者滿意。前三年公司凈利潤增長率分別達到520.91%、71.71%和13.32%，其增速遠高于解鎖條件的5%、6%和7%。“公司目前估值水平為15倍，應(yīng)該至少對應(yīng)15%的凈利潤增速，”王曉瑩認為。

   另外，7.59元/股的增發(fā)價格與停牌前16.39元/股的價格差距也尤為明顯。按照公告來看，該價格為前20個交易日均價15.18元的50%。

   銀河證券分析師董思毅在接受時代周報記者采訪時指出，雖然九陽未來3年股權(quán)激勵成本約為672.2萬元，僅相當于2009年凈利潤的6.1億元的1.1%，對未來三年凈利影響有限，但上述行權(quán)價格明顯偏低。提高行權(quán)價格才能使這些上市公司的股權(quán)激勵獲得監(jiān)管層的認可。因為這意味著高管要想從股權(quán)激勵的期權(quán)中獲得較好的收益，都必須更加努力經(jīng)營好上市公司的業(yè)績，實現(xiàn)了高管與上市公司的利益捆綁。此外，提高行權(quán)價格，也顯示了公司對未來的經(jīng)營看好，對樹立投資者的信心也大有幫助。

    后有追兵步步緊逼

   2008年一場突如其來的“毒奶粉”事件，讓三聚氰胺這種化學物質(zhì)名聲大噪之際，更讓牛奶的聲望跌到了谷底。一直默默無聞的豆?jié){機忽然成了香餑餑，2008年，從中秋節(jié)到“十一”黃金周，各大超市和賣場里的豆?jié){機幾乎賣斷了貨。

   九陽捕捉到了這次機會，就在這一年，其豆?jié){機產(chǎn)銷量一舉超過1000萬臺，占據(jù)86％的市場份額。但爆發(fā)式成功的后果便是引來強勁的競爭者。九陽豆?jié){機去年12月的份額已被財大氣粗的美的擠壓至64.26%。

   “九陽要想獲得以往那樣的壟斷利潤是不可能了，行業(yè)競爭越來越激烈，管理層也沒有辦法，只有讓員工容易獲得激勵才能拴住人才，”光大證券家電行業(yè)一位研究員向時代周報記者道出了這家中國豆?jié){機鼻祖企業(yè)不得不面對的尷尬現(xiàn)實。

   為了保持自身相對寡頭的地位，九陽新聞發(fā)言人顧東君坦言公司已做好降價的準備。這是一直注重培育高端和技術(shù)優(yōu)勢產(chǎn)品的九陽，向競爭者祭出的最新策略。

   競爭對手覬覦的還有九陽的團隊。九陽董事長王旭寧或許已想象到人才流失的嚴酷，2011年農(nóng)歷新年還沒結(jié)束，九陽股份（002242.SZ）即向部分董事、高管及核心經(jīng)營骨干等246名員工戴上426萬股激勵股票的“金手銬”，然而，5折行權(quán)價和最高僅7%的凈利潤增長率，遠低于市場預(yù)期的解鎖條件讓投資者“以犧牲利潤換增長，不能白吃大餐”等等質(zhì)疑聲音不絕于耳。

    小產(chǎn)品、大江湖。這句話放到中國的豆?jié){機市場上再貼切不過。

   相比其他家電產(chǎn)品，以豆?jié){機為代表的小家電的利潤率高達30%，令眾多家電大鱷垂涎三尺，大舉殺入豆?jié){機市場，一時硝煙彌漫。如果說豆?jié){機近3年的價格較以往下降明顯，是激烈競爭的直接結(jié)果；那么，CCTV和各地方衛(wèi)視黃金時段廣告搏殺，便是先入者九陽和后來者美的等短兵相接的明證。

   和每個新入者一樣，美的同樣祭起了價格“平民”化的大旗，主推品類與九陽差價100元左右。調(diào)研機構(gòu)中怡康數(shù)據(jù)顯示，九陽的守擂還是比較成功的，其壟斷地位并未改變，市場份額由2009年12月的70.22%縮小至64.26%，美的則擴大為25.76%。

   美的這樣的家電巨頭改變了九陽多年“獨舞”的局面，這讓九陽感到較大的壓力?！氨３忠欢ǖ脑鲩L，又使得骨干比較容易得到激勵，這樣可以加大競爭對手的挖角成本，”光大證券家電行業(yè)分析師說。

   “如果公司給出一個遙不可及的條件，受激勵的人都覺得不切實際、或幾乎沒法達到，那公司骨干的選擇可能就是另謀出路而不是努力達到行權(quán)條件。如果留住人才無從談起，那又何來‘激勵’？公司不穩(wěn)定，最終受損失的還是股東和投資者?！鳖櫀|君說，“所以激勵是否有效，得看受激勵的人買不買賬，這些核心骨干、真正為股東和投資者產(chǎn)生回報、產(chǎn)生價值的這些干活的人，如果他們覺得滿意，并心懷感激、更加投入地工作、為公司產(chǎn)生更大的價值，那就是一個好的激勵方案?！?/p>

   顧東君解釋說，為使所有激勵對象都能理解該方案并起到正面刺激作用，公司選擇了比較保守的業(yè)績增速預(yù)測。至于效果如何，九陽會用業(yè)績來說話?！袄嬖鏊龠@塊，九陽不是一個暴利的公司，還是要基于實際情況，腳踏實地、一步步來，尤其對一個上市公司來說，控制風險和持續(xù)盈利更重要?！?/p>

   令外界擔憂的是：競爭是需要資本支持的，面對美的那個巨無霸，九陽行嗎？王旭寧說：“競爭不完全取決于資本，而是看誰能長期積累、資源集中。九陽豆?jié){機在業(yè)內(nèi)第一品牌的位置是我們的信心所在，下一步我們還會在品牌知名度與美譽度上做文章；再者，九陽一開始就選擇了制造業(yè)，它會一直走專業(yè)化的路，以最小的成本做市場?！?/p>

   從王旭寧的話看來，九陽似乎已經(jīng)做好了應(yīng)戰(zhàn)的準備。其中一個策略，是將產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸。九陽在以訂單農(nóng)業(yè)方式推出“陽光豆坊”這一全新的優(yōu)質(zhì)有機大豆品牌。2009年該品牌開始大面積進入賣場獨立銷售。

   豆料供應(yīng)來源，則以訂單農(nóng)業(yè)的形式與東北三江平原當?shù)卣块T的下屬農(nóng)場合作，九陽對整個種植過程進行監(jiān)控，確?！瓣柟舛狗弧庇袡C大豆的產(chǎn)量和品質(zhì)。

   今年初，九陽出資1億元在杭州注冊全資子公司，購買海狼星公司部分凈資產(chǎn)，借此進入凈水處理領(lǐng)域?！昂脵C器+好豆料+好水=好豆?jié){”，在王旭寧的商業(yè)邏輯里，對豆?jié){整體解決方案的提供，足夠區(qū)別于其他豆?jié){機生產(chǎn)廠家。

   “面對競爭，我們并不陌生，也不害怕，”顧東君坦言九陽會考慮采取更加靈活的價格體系作應(yīng)對，但絕對不能簡單地依靠價格手段。九陽副總裁兼董秘姜廣勇希望，九陽的多元化拓展將打差異化競爭牌，品牌定位是在健康小家電領(lǐng)域進行發(fā)展，發(fā)展思路上是要充分發(fā)揮九陽多年積累的品牌效益、渠道優(yōu)勢（渠道競爭力在一二級市場不輸給任何競爭對手）以及技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢。