時(shí)代周報(bào)記者 盛瀟嵐 發(fā)自上海

   2月26日晚，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在出席二十國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議中指出，中國(guó)將堅(jiān)持推進(jìn)金融市場(chǎng)化改革和法治化建設(shè)，積極培育公開透明、長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場(chǎng)。作為“十三五”的開局之年，2016年被認(rèn)為是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的攻堅(jiān)年。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型發(fā)展的歷史性重要窗口期，如何成功推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，成為外界關(guān)注焦點(diǎn)之一。

   注冊(cè)制普遍被外界認(rèn)為是資本市場(chǎng)改革的核心，而銀河證券首席總裁顧問左小蕾在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，在她看來，目前，注冊(cè)制并不是中國(guó)資本市場(chǎng)需要解決的最關(guān)鍵問題。注冊(cè)制既不宜倉促推出，也不能簡(jiǎn)單理解成市場(chǎng)化?！白?cè)制的推出，要從審慎的角度，把各個(gè)環(huán)節(jié)研究清楚，把制度的制定、規(guī)則的制定、標(biāo)準(zhǔn)的制定放在最重要的地位，再嚴(yán)格執(zhí)行才行?！?/p>

    注冊(cè)制出臺(tái)需較長(zhǎng)時(shí)間

    作為資本市場(chǎng)改革的方向之一，注冊(cè)制一直備受市場(chǎng)關(guān)注。

   2015年12月27日，全國(guó)人大常委會(huì)審議通過了股票發(fā)行注冊(cè)制改革授權(quán)的決定，該決定的實(shí)施期限為兩年。根據(jù)安排，該決定應(yīng)自2016年3月1日起施行。

   但3月1日并不是注冊(cè)制的施行時(shí)間。對(duì)于注冊(cè)制的具體推出時(shí)間點(diǎn)，多位受訪人士認(rèn)為并不會(huì)迅速推出。華泰證券一位投行人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不會(huì)一蹴而就，需要決策者謹(jǐn)小慎微穩(wěn)妥推進(jìn)，有大量的前期工作需要對(duì)接?！?/p>

   這和證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸在2月26日的發(fā)言如出一轍。鄧舸表示，注冊(cè)制改革是我國(guó)資本市場(chǎng)改革的方向，改革的制度設(shè)計(jì)必須充分考慮我國(guó)市場(chǎng)的環(huán)境和條件。全國(guó)人大作出的授權(quán)決定，為啟動(dòng)注冊(cè)制改革的技術(shù)準(zhǔn)備工作提供了法律依據(jù)。證監(jiān)會(huì)將按程序研究制定專門的部門規(guī)章、信息披露準(zhǔn)則和規(guī)范性文件，系統(tǒng)構(gòu)建注冊(cè)制的規(guī)則體系。這一工作需要有一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間過程。在此過程中，證監(jiān)會(huì)將與市場(chǎng)各方充分溝通，凝聚共識(shí)，形成改革合力。在此之前，新股發(fā)行受理和審核工作的規(guī)則不變、程序不變。

   有市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果股票發(fā)行的注冊(cè)制改革是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的開始，那么資本市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)高效的資源配置才是資本市場(chǎng)改革能否成功的核心，其中的關(guān)鍵點(diǎn)仍在于通過市場(chǎng)化手段對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。

   注冊(cè)制的推出將伴隨對(duì)現(xiàn)有《證券法》的修訂。2015年12月23日，十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次會(huì)議分組審議了《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》，多名全國(guó)人大常委會(huì)組成人員表示，在授權(quán)決定之后要加快《證券法》修訂工作，不能因?yàn)橛辛耸跈?quán)就丟了修法。對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，在法治化常態(tài)化的情況下，為保駕護(hù)航注冊(cè)制，未來法治化改革中，《證券法》中關(guān)于量刑定罪、打擊違法犯罪是重中之重。

   不過，2月27日，在清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)論壇上，全國(guó)人大常委會(huì)委員、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院科技政策所所長(zhǎng)王毅透露，2016年，有關(guān)《證券法》的修訂或?qū)]有什么“大動(dòng)作”，而其中備受關(guān)注的股票注冊(cè)制改革，目前已處于全國(guó)人大“二審”的階段，國(guó)務(wù)院授權(quán)證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)后會(huì)盡量提速，但今年出臺(tái)注冊(cè)制改革方案的可能性不大。

   申萬宏源證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明也預(yù)計(jì)，注冊(cè)制改革可能不是今年全國(guó)“兩會(huì)”討論的重點(diǎn)議題，且開年以來股市數(shù)度暴跌，“兩會(huì)”期間推出注冊(cè)制的可能性也不大。

    注冊(cè)制不等于市場(chǎng)化

   在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的20多年中，股票發(fā)行融資制度經(jīng)歷了從審批制到核準(zhǔn)制的不同發(fā)展階段。目前，堅(jiān)持注冊(cè)制是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革方向的聲音很高，董登新正是其中一位。他認(rèn)為，在市場(chǎng)化改革當(dāng)中，股票發(fā)行注冊(cè)制是核心。

   有市場(chǎng)人士對(duì)此持不同意見。銀河證券首席總裁顧問左小蕾對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，“我并不認(rèn)為注冊(cè)制是目前中國(guó)資本市場(chǎng)需要解決的最關(guān)鍵問題，注冊(cè)制在全世界也只有美國(guó)等極少數(shù)在做，其他市場(chǎng)并沒有實(shí)行注冊(cè)制，也就是說，注冊(cè)制并不是市場(chǎng)化的代表性改革。注冊(cè)制并不等同于市場(chǎng)化，不然怎么解釋英國(guó)、中國(guó)香港等都是審核制？難道它們都不是市場(chǎng)化的？”“而且，美國(guó)人的注冊(cè)制也不是我們想象中那樣無門檻的，好像只要登記注冊(cè)了就可以上市了。美國(guó)的注冊(cè)制是以信息披露為準(zhǔn)則的，但信息披露本身就是一個(gè)門檻。準(zhǔn)確、真實(shí)、完備的信息披露本身就是標(biāo)準(zhǔn)。”左小蕾認(rèn)為。

   左小蕾指出，資本市場(chǎng)的秩序應(yīng)該是公開公平公正，但目前中國(guó)人對(duì)此認(rèn)知非常淡薄?！按蠹叶颊J(rèn)為，僅僅是信息披露這樣的上市標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)非常弱的條件，如果僅以這個(gè)條件來看的話，市場(chǎng)就像是放鴨子。接下來的注冊(cè)制改革一定要嚴(yán)格和準(zhǔn)確地把這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)制定出來?！?/p>

   此外，左小蕾表示，美國(guó)的注冊(cè)制還有專門人士負(fù)責(zé)把關(guān)信息披露的真實(shí)性，一般是一個(gè)由300人的律師、會(huì)計(jì)等專業(yè)人士組成的團(tuán)隊(duì)，如果發(fā)行不符合信披準(zhǔn)則的，團(tuán)隊(duì)會(huì)給企業(yè)發(fā)律師函，對(duì)方電話回應(yīng)或現(xiàn)場(chǎng)回應(yīng)?！坝行┤苏J(rèn)為，把審核權(quán)從證監(jiān)會(huì)下放到交易所將縮短上市時(shí)間，但實(shí)際上如果企業(yè)的信披有問題，那么信披的時(shí)間不一定會(huì)比之前短，關(guān)鍵看你怎么執(zhí)行。制度是要靠嚴(yán)格執(zhí)行的，但這一點(diǎn)現(xiàn)在并不到位，所以注冊(cè)制不宜倉促地推出來?！?/p>

   “并不是注冊(cè)制就是市場(chǎng)化，不搞注冊(cè)制就不是市場(chǎng)化?！弊笮±傧驎r(shí)代周報(bào)記者指出，即使要模仿美國(guó)的注冊(cè)制，也要充分理解美國(guó)的現(xiàn)行注冊(cè)體制：“美國(guó)的市場(chǎng)不僅有政府的監(jiān)督，還有市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制，不管哪方面水平都比我們高，所以我們不能簡(jiǎn)單地復(fù)制?！?/p>

   證監(jiān)會(huì)也指出，實(shí)施注冊(cè)制，要真正建立起市場(chǎng)參與各方各負(fù)其責(zé)的責(zé)任體系，建立健全“寬進(jìn)嚴(yán)管、放管結(jié)合”的新體制，突出強(qiáng)調(diào)切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益，嚴(yán)格規(guī)范市場(chǎng)參與各方的權(quán)利義務(wù)，通過職責(zé)清晰、監(jiān)管有力的法律責(zé)任規(guī)范，建立起強(qiáng)有力的法律約束機(jī)制。因此，注冊(cè)制改革絕不是簡(jiǎn)單地下放審核權(quán)力，而是監(jiān)管方式的根本轉(zhuǎn)變。

   而對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)改革的核心，左小蕾認(rèn)為關(guān)鍵還是在于做好企業(yè)，“衡量資本市場(chǎng)的發(fā)展程度，并不在于市值有多高，證券化的程度有多高，衍生工具有多少。資本市場(chǎng)廣度的發(fā)展一定是把企業(yè)做好，以企業(yè)價(jià)值的成長(zhǎng)帶來相應(yīng)價(jià)格的提升，從而帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大”。

    http://www.time-weekly.com/html/20160301/32682_1.html