28日，東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東北特鋼”)和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行雙雙在中國(guó)貨幣網(wǎng)公告，東北特鋼2015年度第一期短期融資券(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“15東特鋼CP001”)應(yīng)于2016年3月27日(此日為節(jié)假日，順延至3月28日)兌付本息。截至兌付日日終，公司未能按照約定籌措足額償債資金，致使“15東特鋼CP001”構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

   資料顯示，“15東特鋼CP001”發(fā)行總額為8億元，債券利率為6.5%，發(fā)行期限1年，到期應(yīng)付本息金額為8.52億元。發(fā)債企業(yè)東北特鋼由國(guó)家原三大骨干特鋼企業(yè)——大連特鋼、撫順特鋼、北滿特鋼重組而成，主要經(jīng)營(yíng)特種鋼，是國(guó)內(nèi)位居前列的特鋼企業(yè)，在軍工、航天用鋼等領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)。雖然東北特鋼近年來(lái)一直保持盈利，但利潤(rùn)規(guī)模不大，且公司其他應(yīng)收款較大，資金被占用規(guī)模較大且時(shí)間較長(zhǎng)。國(guó)開(kāi)行披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月末，公司資產(chǎn)總額527.26億元，總負(fù)債達(dá)444.73億元，資產(chǎn)負(fù)債率84.35%，公司面臨較大流動(dòng)性壓力。

   中債資信報(bào)告透露，從2008年起公司大連基地搬遷改造，導(dǎo)致公司債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債率從2007年的65.85%持續(xù)加重至2010年的87.35%，加上后續(xù)又新增大型材廠的投資，近年來(lái)公司資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在84%至85%之間，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，償債指標(biāo)較差。

   需要指出的是，除15東特鋼CP001外，東北特鋼目前仍有9只債券尚在存續(xù)期，包括2只短期融資券、1只超短期融資券、4只定向融資券以及2只中期票據(jù)，共計(jì)63.7億元。其中10億元超短融“15東特鋼SCP001”將于4月3日到期。

   對(duì)此，招商固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，東北特鋼的案例，表明省國(guó)資委在協(xié)調(diào)解決流動(dòng)性危機(jī)的能力可能有所欠缺，結(jié)合渤海鋼鐵事件的情況來(lái)看，低等級(jí)地方國(guó)企的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露，地方政府的支持力度不可盲目信仰。從行業(yè)角度來(lái)考慮，東北特鋼事件給我們的經(jīng)驗(yàn)是要注重觀察利潤(rùn)背后的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)多個(gè)指標(biāo)來(lái)考察企業(yè)的現(xiàn)金流情況。