本報(bào)記者 付碧蓮 《 國際金融報(bào) 》（ 2016年04月04日   第05 版）

   內(nèi)地銀行急需補(bǔ)充資本金、滿足相應(yīng)資本充足率的監(jiān)管要求，但目前A股IPO短期內(nèi)難以滿足它們的需求，發(fā)債又要背負(fù)較沉重的利息壓力，因此發(fā)行H股適度補(bǔ)充資本金是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)。但由于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟、不良率有上升勢頭，因此，投資者對(duì)于內(nèi)地銀行股票的需求明顯降低，導(dǎo)致配發(fā)結(jié)果不如預(yù)期。

   IPO對(duì)于致力于上市的各家企業(yè)而言，可以說是有著里程碑意義的。而從銀行業(yè)來說，有一種分法就是上市銀行與非上市銀行。近兩年來，隨著中國境內(nèi)對(duì)新股發(fā)行的口子不斷收緊，多家孜孜以求上市的城商行、股份制銀行等開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港股市。

   然而，從近來多家城商行的H股IPO表現(xiàn)來看，顯然這些銀行股并不太受市場待見。上市首日即破發(fā)已不再是什么新鮮事，如今城商行IPO連足額認(rèn)購都難以完成。何以中資城商行在H股的IPO會(huì)持續(xù)遇冷？

    城商行港股IPO不受待見

   3月30日，浙商銀行和天津銀行在H股同日掛牌上市，然而兩家銀行的上市表現(xiàn)均不佳。盡管當(dāng)日港股大漲逾2%，但是兩家銀行依舊在盤中出現(xiàn)破發(fā)。截至收盤，天津銀行收?qǐng)?bào)7.39港元，與發(fā)行價(jià)持平，盤中一度下跌1%；浙商銀行收?qǐng)?bào)3.96港元，也與發(fā)行價(jià)持平，盤中也一度破發(fā)。

   對(duì)于兩家銀行的破發(fā)，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，與A股幾乎“逢新必爆炒”不同的是，港股新股破發(fā)并不少見，這是因?yàn)楦酃傻亩▋r(jià)更為市場化，估值更貼近二級(jí)市場，且投資者也更為理性。兩家銀行破發(fā)并不奇怪，從其招股未獲足額認(rèn)購已可見一斑。

   東亞證券研報(bào)稱，天津銀行的估值（新股定價(jià)為1.01－1.26倍市賬率）遠(yuǎn)高于四大國有銀行的0.64－0.74倍2015年預(yù)測市賬率；另一方面，H股上市的城商行2015年預(yù)測市賬率亦只在0.61－1.35倍之間。因此，天津銀行的定價(jià)偏高。

   “天津銀行的業(yè)務(wù)在同業(yè)間未算突出，其2015年的股本回報(bào)率為15.9%，低于行業(yè)平均數(shù)的17.1%?？紤]到其較昂貴的估值及其業(yè)務(wù)欠缺獨(dú)特性，投資者可能對(duì)天津銀行并不感興趣?！睎|亞證券在報(bào)告中投資建議一項(xiàng)為“不吸引”。

   不僅在港上市首日表現(xiàn)不理想，兩家銀行此前在港的公開招股同樣遇到了來自市場的寒流。天津銀行于3月15日-17日公開招股，預(yù)計(jì)全球發(fā)售9.955億H股，招股價(jià)范圍為7.37-9.58港元，募資最多95.4億港元。但是其公開招股情況并不樂觀，天津銀行公布的招股結(jié)果顯示，其在港IPO未獲足額認(rèn)購，只獲得7.76%的認(rèn)購，而國際配售也僅獲得小幅超額認(rèn)購，最終以近招股價(jià)下限7.39元定價(jià)。浙商銀行計(jì)劃通過IPO發(fā)行33億股，發(fā)行價(jià)區(qū)間為3.92至4.12港元，最終定價(jià)為3.96港元。浙商銀行同樣未獲足額認(rèn)購，僅獲得0.56倍認(rèn)購。

   而浙商銀行和天津銀行IPO在香港資本市場遇冷，并非個(gè)案。2015年12月份在香港IPO的青島銀行，香港公開發(fā)售部分僅獲得0.36倍認(rèn)購，錦州銀行則僅獲得4%的認(rèn)購。４個(gè)月內(nèi)，４家銀行在香港資本市場均遭受冷落，創(chuàng)下中資銀行在香港IPO平均認(rèn)購比例的新低。

   可以說，國際資本看空中資銀行尤其中小銀行的態(tài)度已經(jīng)非常明確。首都國際合作伙伴的首席執(zhí)行官RonaldWan稱：“市場反應(yīng)并不強(qiáng)烈，很多投資者采取觀望態(tài)度，在目前階段上市公司產(chǎn)品可能不是最佳選擇?！?/p>

    Kingston Securities Executive 主管DickieWong稱：“香港已經(jīng)有太多中國的銀行股了，即使這些新股以十分低廉的價(jià)格發(fā)行，有非?？捎^的價(jià)格收益，它們看起來也并不吸引人，這些股票的確很便宜，但是要明白一點(diǎn)，現(xiàn)在的港交所每只股票都很便宜，尤其是商業(yè)銀行股?！?/p>

    銀行業(yè)前景難樂觀

   顯然，香港市場投資者傳遞的信號(hào)很明顯，那就是國內(nèi)銀行股尤其是中小銀行股的投資價(jià)值并不高?！半S著中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型以及全球金融市場環(huán)境的變化，中資銀行的盈利水平已經(jīng)較之前幾年大打折扣，靠吃利差閉著眼睛都能賺錢的時(shí)代已經(jīng)過去了。現(xiàn)在的中資銀行面臨著各種各樣的挑戰(zhàn)?！鄙虾Ｘ?cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊?qū)Α秶H金融報(bào)》記者表示。

   截至3月的最后一天，五大國有銀行的2015年年報(bào)悉數(shù)亮相。然而，五大行如今比的是誰比誰更慘，而非誰比誰更牛。工農(nóng)中建交五大國有商業(yè)銀行年報(bào)顯示，2015年他們的凈利潤同比增幅分別是0.5%、0.7%、0.74%、0.28%和1.03%。如果往前推到兩年以前，國有大行們還坐擁兩位數(shù)的凈利潤增長。從2013年的兩位數(shù)、2014年的6%左右，到去年的不到1%，加上經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的趨緊，可以想見到今年的銀行業(yè)績更加不容樂觀。

   年報(bào)顯示，去年中國銀行的凈息差由2014年的2.25%收窄到了2.12%，其他幾家也是不同程度有所收窄。息差小意味著利息收入更少，所以凈息差恐怕還會(huì)降。

   國有大型銀行尚且日子過得緊巴巴，中小型銀行面臨的壓力更是可見一斑。盡管，根據(jù)浙商銀行此前的招股書顯示，截至2015年9月30日，該行實(shí)現(xiàn)凈利潤人民幣56.37億元，同比增長26.8%，高于所有已上市全國性股份制商業(yè)銀行同期增幅以及中國所有商業(yè)銀行的同期總體增長水平；同期天津銀行的凈利潤35億元，同比增長8.4%。但是，市場對(duì)整個(gè)銀行業(yè)的預(yù)期則是在不斷地下降。

   “不良資產(chǎn)的增加以及后續(xù)的處置是當(dāng)前整個(gè)國內(nèi)銀行業(yè)面臨的首要挑戰(zhàn)。盡管，監(jiān)管層已經(jīng)開始在想辦法解決，但是股轉(zhuǎn)債的方式究竟能達(dá)到怎樣的效果尚且是未知數(shù)?！币晃恢匈Y銀行人士對(duì)《國際金融報(bào)》記者表示。

   中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國銀行業(yè)不良貸款從2011年三季度以來逐季度上升。從2011年9月底的4078億上升到2015年低的12744億，5年內(nèi)增加8666億，連續(xù)18個(gè)季度上升。不良率則從2012年一季度的0.94%上升到2015年底的1.67%，連續(xù)16個(gè)季度上升或者持平。

   而浙商銀行和天津銀行盡管不良率的絕對(duì)值并不高，但上升的趨勢令人不安。浙商銀行招股書顯示，其不良貸款率近三年多持續(xù)上升，2012年底至2015年三季度末，不良率分別為0.46%、0.64%、0.88%和1.22%。2015年三季度末的不良率是2012年底的2.65倍，即便與2014年底相比，也上升近四成。天津銀行的不良貸款率呈現(xiàn)出類似的上升趨勢，2015年三季度末不良率為1.49%，較上年同期上升接近四成。

    基石投資者成“護(hù)身符”

   其實(shí)，對(duì)于浙商銀行以及天津銀行來說，對(duì)于在港股IPO遭市場遇冷是之前就能預(yù)計(jì)得到的。為了順利完成IPO，基石投資者自然就成了這兩家銀行不得不抓住的“救命稻草”。

   據(jù)悉，天津銀行基石投資者多達(dá)7家，認(rèn)購股份數(shù)量為5.13億股，占發(fā)行股份的51.51%。有消息稱，天津銀行在簿記首日獲得了香港富豪李成煌家族、香港最大上市非銀金融機(jī)構(gòu)新鴻基公司的認(rèn)購。

    另據(jù)天津銀行招股文件顯示，除中船租賃旗下的FortuneEris認(rèn)購2.7億美元H股外，華達(dá)有限公司將認(rèn)購1億美元H股，天物投資有限公司和天房津城分別認(rèn)購5000萬美元H股，瑞蚨祥投資有限公司、泰達(dá)香港以及匯鼎控股有限公司分別認(rèn)購3000萬美元H股。

   浙商銀行方面則引入5家基石投資者，合計(jì)認(rèn)購約76億港元，按該行中間價(jià)4.02港元/股計(jì)算，合計(jì)持股比例高達(dá)57.61%。其中，浙江省海港投資運(yùn)營集團(tuán)申購10億股，紹興領(lǐng)雁股權(quán)投資基金合伙企業(yè)申購2.5億股，螞蟻金服旗下支付寶（香港）申購3000萬美元，兗州煤業(yè)旗下兗煤國際申購4億股，申萬宏源申購1億美元。

   所謂基石投資者，是港股制度的一個(gè)規(guī)定。即在IPO時(shí)候，單個(gè)或者某幾個(gè)投資者提前和發(fā)行人簽訂認(rèn)購協(xié)議，以IPO價(jià)格（無論最后項(xiàng)目定價(jià)在什么價(jià)位，簽訂協(xié)議時(shí)是未知的）認(rèn)購一定數(shù)量的股票。

   “顯然，引進(jìn)基石投資者的好處是顯而易見的，一方面能確保IPO的發(fā)行，另一方面也能帶動(dòng)其他投資者的認(rèn)購?！辈贿^，奚君羊也指出，一家銀行IPO基石投資者過多自然也會(huì)有負(fù)面影響，“按照聯(lián)交所規(guī)定，基石投資者有6個(gè)月鎖定期，在鎖定期中止前不可出售所持股票。這樣就大大限制了股票的流通性，有大單交易，就可能引發(fā)股票的大漲大跌，不利于股價(jià)穩(wěn)定?！?/p>

   而由于銀行股在香港那個(gè)市場越來越不受“待見”，為確保IPO成功，現(xiàn)在城商行IPO引入的基石投資者越來越多，去年青島銀行在香港IPO時(shí)基石投資者的認(rèn)購比例達(dá)到了70%。

   “對(duì)銀行來說，現(xiàn)在IPO越來越難，引入過多的基石投資者對(duì)股價(jià)穩(wěn)定性的影響以及對(duì)股票流通性的限制是顯而易見的。然而，當(dāng)前對(duì)經(jīng)營難度越來越大的銀行而言，融資需求是首位的。因此，承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)，也要實(shí)現(xiàn)IPO。”上述銀行業(yè)人士進(jìn)而指出，“而對(duì)于那些來自各行各業(yè)的基石投資者而言，能持有較多的銀行股份，往往也是實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)的一種方式，盡管基石投資者同樣承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

   作為浙商銀行基石投資者的申萬宏源表示，在公司戰(zhàn)略推進(jìn)過程中，考慮到銀行在客戶分布、業(yè)務(wù)種類和風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面與公司及所屬證券子公司——申萬宏源證券有限公司形成互補(bǔ)關(guān)系，因此將銀行作為多元金融布局的重要切入點(diǎn)。兗州煤業(yè)則指出，認(rèn)購浙商銀行將有利于促進(jìn)公司產(chǎn)融財(cái)團(tuán)快速發(fā)展，擴(kuò)大公司在金融領(lǐng)域的投資力度，并有利于拓寬公司增盈渠道。