當(dāng)前我國總體債務(wù)水平和總杠桿率并不高，但杠桿率上升較快，尤其是非金融部門的杠桿率較高。專家認(rèn)為，當(dāng)前所面臨的結(jié)構(gòu)性債務(wù)風(fēng)險要以結(jié)構(gòu)性策略應(yīng)對，需大力發(fā)展多層次資本市場，改變以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)。在去杠桿上，可調(diào)整不同部門之間的杠桿分布，降低企業(yè)部門杠桿水平。此外，債轉(zhuǎn)股須跟企業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和相應(yīng)改革相結(jié)合，同時對改革主體加以區(qū)分。

從結(jié)構(gòu)上優(yōu)化杠桿分布

中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春表示，在債務(wù)高度累積過程中有兩個特點：一是大量國有企業(yè)債務(wù)率過高，由于目前政府的投融資體系對國有企業(yè)有制度等偏向，導(dǎo)致國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上漲過快；二是通過大量銀行貸款和政府投入對一些產(chǎn)能過剩行業(yè)進(jìn)行了補貼性投放，導(dǎo)致這些行業(yè)債務(wù)率進(jìn)一步提高，并且使我國非金融性國有企業(yè)債務(wù)狀況和企業(yè)盈利狀況出現(xiàn)完全不匹配的結(jié)構(gòu)性問題。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，為妥善緩釋我國當(dāng)前面臨的結(jié)構(gòu)性債務(wù)風(fēng)險，必須運用結(jié)構(gòu)性的策略加以應(yīng)對，大力發(fā)展多層次資本市場，鼓勵企業(yè)通過股權(quán)融資，改變以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)。當(dāng)前企業(yè)部門杠桿率過高，過分依賴于債權(quán)、信貸融資嚴(yán)重影響了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率，因此，改變商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系和間接融資為主體的融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。

我國作為新興經(jīng)濟(jì)體成員，杠桿率約為265%，達(dá)到了發(fā)達(dá)國家的平均水平。潘向東表示，去杠桿的主要目標(biāo)應(yīng)聚焦于非金融企業(yè)部門里資產(chǎn)負(fù)債率高的相關(guān)行業(yè)的僵尸企業(yè)。僵尸企業(yè)占用了大量社會資源，但效率極低，應(yīng)當(dāng)采用市場化手段淘汰落后產(chǎn)能，進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，釋放金融資源為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、民營企業(yè)與中小企業(yè)服務(wù)。

招商證券研究報告認(rèn)為，要從結(jié)構(gòu)上優(yōu)化杠桿分布。一是調(diào)整不同部門之間的杠桿分布，也就是杠桿轉(zhuǎn)移，提高政府和居民部門杠桿水平，降低企業(yè)部門杠桿水平；這也是發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗的一種借鑒，金融危機(jī)后的美國政府部門加杠桿，吸收了居民部門和金融部門的高杠桿。二是企業(yè)部門內(nèi)部的杠桿調(diào)整，針對不同行業(yè)的特點，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期，對不同行業(yè)有扶有控，實現(xiàn)去杠桿的目的。

債轉(zhuǎn)股需對改革主體加以區(qū)分

根據(jù)社科院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2015年底，我國非金融企業(yè)部門杠桿率為131%。此前，發(fā)改委財政金融司副司長孫學(xué)工表示，在當(dāng)前情況下開展市場化債轉(zhuǎn)股有多方面積極作用，特別是對降杠桿和企業(yè)降成本，目前政策仍在研究過程中。

中國民生銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心高級宏觀分析師王靜文認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股推行的難點在于銀行方面并不是很積極。政府對債轉(zhuǎn)股表示要市場化和法制化，但權(quán)威人士在訪談中是持保留態(tài)度。如果債轉(zhuǎn)股要真正發(fā)揮作用，還需看企業(yè)和銀行雙方意愿，要實現(xiàn)真正的市場化。當(dāng)然對于經(jīng)營前景較好，只是暫時遇到經(jīng)營困難的企業(yè)。銀行或有一定意愿來支持企業(yè)渡過難關(guān)，通過債轉(zhuǎn)股的方式來降低它的財務(wù)成本。

值得注意的是，劉元春認(rèn)為，并不是任何企業(yè)都適合債轉(zhuǎn)股。有些企業(yè)確實需要破產(chǎn)和完成市場出清，為有價值的企業(yè)騰出市場空間。同時，劉元春表示，債轉(zhuǎn)股必須要跟企業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和相應(yīng)改革結(jié)合起來，通過資產(chǎn)重組、產(chǎn)能重構(gòu)、治理體系的完善等舉措。在債轉(zhuǎn)股的過程中，應(yīng)讓第三方大量介入。目前由銀行來主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股的模式仍存很多問題，因此介入一些專業(yè)資產(chǎn)公司很有必要。

此外，中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，杠桿率、債務(wù)率并不是企業(yè)的核心問題，從本質(zhì)看，關(guān)鍵是債務(wù)背后所對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量究竟如何。無論是間接融資還是直接融資的比例高，都是市場自然競爭所形成的結(jié)果。目前需要解決的是過度投資、重復(fù)投資、盲目上架的問題。如果用降低債務(wù)率來解決企業(yè)經(jīng)營問題，恐怕實施效果并不好。記者 彭揚