作者 王劍輝(首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理、中新經(jīng)緯特約專家)

近日有媒體報道，MSCI指數(shù)公司擬于本月底通過對一系列相關(guān)指數(shù)的模擬調(diào)整，來測試新興市場指數(shù)(EM)納入5%的A股之后的影響，市場上將之視為一個大利好。在一些國內(nèi)投資者心目中，該指數(shù)之于A股市場，就好像當(dāng)年WTO之于中國經(jīng)濟，這顯然對其重要性有所高估了。筆者認(rèn)為，基于雙方的相互需要，兩年內(nèi)實現(xiàn)A股被部分納入新興市場指數(shù)并無太多懸念，全面納入也只是時間問題。

從重要性和流通性而言，A股迫切需要國際化的切入點。具有25年歷史的MSCI EM指數(shù)覆蓋了美洲、歐洲和亞洲等地共計23個經(jīng)濟體的股票市場，市值超過4萬億美元，旗下IMI(可投資市場指數(shù))成分股超過2600只；對于掌管資產(chǎn)超過8萬億美元的被動型國際機構(gòu)投資者而言，該指數(shù)是相關(guān)資產(chǎn)配置的“指南針”。還有大量服務(wù)于各類客戶的金融產(chǎn)品與之掛鉤。按照MSCI今年6月的建議路徑，A股可以被部分(5%)或全部納入。如果全部納入，將意味著總價值超過10萬億元人民幣、市值占比超過20%的A股品種進(jìn)入國際投資者的視線；即使采用第一種方式，理論上也會有接近2700億元人民幣的A股公司登上國際舞臺；這將是“滬港通”、“深港通”之后A股市場國際化進(jìn)程的又一重要步驟?？梢灶A(yù)期，監(jiān)管部門會在投資額度與匯出限制、交易停復(fù)牌和產(chǎn)品審批等方面的制度建設(shè)上，做出更多積極而持續(xù)的努力，以改善國際投資者的準(zhǔn)入預(yù)期和經(jīng)營環(huán)境。

從產(chǎn)品回報和品牌地位上看，EM指數(shù)急需通過成分調(diào)整改善客戶的收益預(yù)期。過去5年來，EM指數(shù)累計收益率僅為1.5%，既顯著低于經(jīng)濟發(fā)展水平較為落后的“前沿市場”(FM)20%-25%的水平，也大大低于發(fā)達(dá)市場23%-56%的水平，位列各指數(shù)系列之末。期間指數(shù)公司做出的兩個決定，起碼在技術(shù)層面上影響了EM指數(shù)的表現(xiàn)：一是拒絕將韓國和臺灣市場由新興市場指數(shù)調(diào)高至發(fā)達(dá)市場指數(shù)，這兩個市場“成熟化”跡象已經(jīng)較為明顯，5年來的收益率分別為7.9%和15.1%，對指數(shù)回報率的貢獻(xiàn)并不算高；二是遲遲未將中國A股市場納入EM指數(shù)，據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計，期間A股流通市值加權(quán)平均收益率為43.8%，MSCI中國A50指數(shù)累計上漲30%；若全面納入就會為指數(shù)貢獻(xiàn)6-8.6個百分點的正收益。在這一點上，競爭對手似乎走在了前面。去年6月，美國先鋒基金公司決定將A股全面納入旗下新興市場ETF(指數(shù)基金)，所占權(quán)重達(dá)到5.6%；雖然當(dāng)年表現(xiàn)不理想，這只全球最大的新興市場ETF今年以來的收益超過15%，比MSCI全市場指數(shù)(不含美國)高出近10個百分點。

預(yù)計在今后的雙邊協(xié)商過程中，MSCI指數(shù)公司方面可能會在制度設(shè)計與規(guī)則安排方面逐步認(rèn)識并部分接受A股市場的特殊性，在產(chǎn)品審批、投資額度等方面表現(xiàn)出一定的靈活性；這一方面是進(jìn)入中國市場的必要代價，另一方面也是保持A股資產(chǎn)特色的客觀需要。該公司在兩年多前的研究中就發(fā)現(xiàn)，A股市場與其他主要市場的關(guān)聯(lián)度不高，這種“特立獨行”的表現(xiàn)為國際投資者尋求組合的多樣化提供了重要機會。雙方未來需要共同努力解決的問題，可能集中在資本流動控制和外匯管理等方面；外方希望最大限度地保持流通性和資金與利潤的安全，中方則需要保持國內(nèi)市場的穩(wěn)定可控；雙方在這些地方的分歧，可能導(dǎo)致“全面納入”的時間繼續(xù)拖后。

對于國內(nèi)投資者而言，不要將A股走強的希望寄托在“入指”上：畢竟因此產(chǎn)生的增量資金在5%的路徑條件下也就200億美元左右，很難對近52萬億元人民幣的市值的A股產(chǎn)生顯著影響。由于該指數(shù)公司可能因為關(guān)鍵因素的變化而調(diào)整指數(shù)構(gòu)成，我們還須警惕“入指”之后的調(diào)整風(fēng)險：比如MSCI公司今年6月份表示，由于尼日利亞實行本幣與美元掛鉤的政策，導(dǎo)致外匯市場流動性枯竭，可能在9月底將其調(diào)出FM指數(shù)，導(dǎo)致該國股指在不到三個月的時間內(nèi)大跌38%。事實上，本國市場的強弱，最終還是取決于經(jīng)濟的發(fā)展趨勢和上市公司基本面的健康程度，未能被MSCI“入指”不會改變市場的長期運行軌跡。巴基斯坦曾被調(diào)出MSCI EM指數(shù)，然而在過去五年該國股指大部分時間的漲幅均超過EM指數(shù)20個百分點以上。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介：王劍輝，首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理。主要研究方向包括宏觀行業(yè)趨勢和市場策略，研究成果曾多次獲得證券業(yè)協(xié)會和深交所獎項?！?/p>