□本報記者 李超

長線資金入市一直是A股市場關(guān)心的話題。目前，養(yǎng)老金入市的準(zhǔn)備工作緊鑼密鼓地進(jìn)行，“先頭部隊”將于年底挺進(jìn)，2017年市場將逐步見證養(yǎng)老金漸進(jìn)入市的效果；另一方面，保險業(yè)負(fù)債端仍有望取得正增長，但資產(chǎn)端在企穩(wěn)預(yù)期下承受潛在壓力。

整體而言，長線資金作為資本市場重要機構(gòu)投資者發(fā)揮著“穩(wěn)定器”作用，但面臨諸多挑戰(zhàn)。對保險資金而言，在行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)改革條件下，資產(chǎn)端和負(fù)債端如何匹配將考驗保險機構(gòu)的智慧。業(yè)內(nèi)人士表示，應(yīng)辯證看待保險資產(chǎn)負(fù)債匹配，保費增長為險資運用帶來壓力，險資強化跨市場資產(chǎn)組合和配置能力需加強。

長線投資者謀劃2017

近日，全國社?；鹄硎聲群蠊蓟攫B(yǎng)老保險基金托管機構(gòu)和基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機構(gòu)評審結(jié)果，標(biāo)志著養(yǎng)老金入市準(zhǔn)備工作更進(jìn)一步，市場也期待后續(xù)養(yǎng)老金歸集、入市具體細(xì)節(jié)。養(yǎng)老金入市為市場注入“新鮮血液”的效應(yīng)，將成為長線資金發(fā)揮作用的最新注解。

平安養(yǎng)老險公司人士表示，經(jīng)過多年努力和頂層設(shè)計，基本養(yǎng)老保險基金進(jìn)入實施階段，對于完善養(yǎng)老保障體系意義重大。對于A股而言，基本養(yǎng)老保險基金將成為長期資金的穩(wěn)定來源，形成A股價值發(fā)現(xiàn)和價值投資的穩(wěn)定基石，倡導(dǎo)追求長期收益性的投資理念，基本養(yǎng)老基金進(jìn)入股市將擴大機構(gòu)投資者隊伍。

養(yǎng)老金投資的技術(shù)性問題已得到重視。全國社?；鹄硎聲?guī)劃研究部巡視員熊軍表示，長期回報對養(yǎng)老待遇的影響非常大，而長期回報主要來自于三方面，其中長期平均風(fēng)險敞口是核心，另兩方面回報主要來源于受托人投資管理能力和投資管理人投資能力，是通過社會動態(tài)調(diào)整及選時和選股等實現(xiàn)資產(chǎn)回報。確定一個長期平均風(fēng)險敞口，要平衡好管理短期波動風(fēng)險和提高長期回報兩方面要求，而提高養(yǎng)老基金長期回報，首先要深入思考的問題是現(xiàn)在長期平均風(fēng)險敞口是否合理。

對于完善養(yǎng)老金運營機制和管理體制，熊軍建議用相對回報體系來代替簡單的絕對回報。相對回報是以長期風(fēng)險投資敞口作為長期投資的錨，針對經(jīng)濟(jì)市場變化進(jìn)行有限調(diào)整，有效控制養(yǎng)老金風(fēng)險水平。此外，養(yǎng)老金投資模式、投資工具和投資策略等方面均有創(chuàng)新空間。

作為長線機構(gòu)投資者的保險公司前景也被看好。從負(fù)債端來看，保險行業(yè)增長仍存想象空間。海通證券分析師孫婷表示，2017年，保險公司出于對長期低利率的防范，將下調(diào)保單預(yù)定利率，下調(diào)萬能險結(jié)算利率，降低負(fù)債成本。同時，價值轉(zhuǎn)型必將帶來新業(yè)務(wù)價值率的進(jìn)一步提升。

中銀國際證券分析師魏濤認(rèn)為，伴隨政策放開、保費規(guī)模增長及投資環(huán)境等因素變化，以萬能險為代表的中短期產(chǎn)品規(guī)模急速擴張和險資舉牌引發(fā)監(jiān)管層及行業(yè)內(nèi)外的關(guān)注和擔(dān)憂。保監(jiān)會連續(xù)發(fā)布監(jiān)管規(guī)定，而新規(guī)存在過渡期，保險公司有較充足的準(zhǔn)備時間和替代產(chǎn)品，預(yù)計未來保費增長不會劇烈下滑，在2017年可能保持接近30%左右的增長幅度，而財險行業(yè)增速有望保持在10%左右。

險資投資收益料企穩(wěn)

保險資金在2016年經(jīng)歷資本市場多番考驗和監(jiān)管進(jìn)一步規(guī)范，對于自身定位也趨于明朗，將繼續(xù)承擔(dān)資本市場長期價值投資者的角色。不容忽視的是，2017年險資運用預(yù)計將面臨挑戰(zhàn)。在低利率環(huán)境等多重因素合力影響下，保險資金投資收益率有望企穩(wěn)，但配置或承受一定壓力。

中金公司分析師黃潔認(rèn)為，近期收益率曲線陡峭化有利壽險公司，上證指數(shù)上漲預(yù)期也有助保險公司在2017年提升綜合投資收益率，伴隨目前逐漸走低的負(fù)債成本，將為壽險公司帶來投資利差的見底回升。

中金公司調(diào)研顯示，2017年保險公司對非標(biāo)資產(chǎn)和股票投資(包括私募股權(quán)投資)興趣較大。受低基數(shù)影響，海外投資占比有望高速增長，港股將是投資重點。黃潔表示，目前，險資對非標(biāo)資產(chǎn)的配置約為13%，預(yù)計2017年險資總投資收益率同比有望改善，行業(yè)凈投資收益率下滑至4.5%，綜合投資收益率將同比改善至4.8%。

孫婷認(rèn)為：“由于經(jīng)濟(jì)增長與通脹預(yù)期向上，預(yù)計2017年利率將上行，各項新增資產(chǎn)的投資收益率將企穩(wěn)。2017年上市保險公司預(yù)計將加大配置優(yōu)先股、理財產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃、優(yōu)質(zhì)未上市股權(quán)、海外資產(chǎn)等。資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，同樣有利新增資產(chǎn)收益率企穩(wěn)。”

申萬宏源證券分析師王叢云表示，近年來，保險資金在各類資產(chǎn)間的配置比例發(fā)生一些顯著變化，債券、現(xiàn)金類資產(chǎn)配置比例持續(xù)下滑，另類比例持續(xù)上升。而在通脹預(yù)期下，預(yù)計2017年新增投資資產(chǎn)收益率企穩(wěn)，且上市保險公司資產(chǎn)端將呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢。

招商證券(香港)分析師李文兵預(yù)計，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和人民幣貶值風(fēng)險大幅釋放情況下，2017年A股出現(xiàn)暴跌的概率不高，預(yù)計保險公司2017年總投資收益率顯著強于2016年，但由于長期利率走低趨勢不變和“資產(chǎn)荒”因素，保險公司凈投資收益率將出現(xiàn)下滑。

資產(chǎn)負(fù)債匹配考驗保險業(yè)

在“負(fù)債端有增量、資產(chǎn)端有壓力”的判斷下，保險業(yè)對于資產(chǎn)負(fù)債匹配的關(guān)注度明顯提升。王叢云認(rèn)為，短期來看，2016年末保險公司迎來償二代實施以來的第一個大考，險資繼續(xù)加倉重倉股或帶動股價上漲，提升償付能力。全行業(yè)萬能險保費增速下滑，但部分保險公司萬能險保費增長較快，配置壓力仍較大。

保監(jiān)會主席項俊波近日表示，下一步，保險監(jiān)管將堅持市場化改革方向不變，更加注重問題導(dǎo)向和底線思維，引導(dǎo)保險資金堅守主業(yè)、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、守住風(fēng)險底線。而強化資產(chǎn)負(fù)債匹配監(jiān)管是其中一部分。保監(jiān)會將研究制定資產(chǎn)負(fù)債管理能力標(biāo)準(zhǔn)，開展定期執(zhí)行情況的評估，促進(jìn)保險公司承保和投資協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)、資產(chǎn)和負(fù)債良性互動。

太平保險集團(tuán)人士認(rèn)為，需辯證看待保險資產(chǎn)負(fù)債匹配。一方面，失敗的資產(chǎn)負(fù)債錯配可能導(dǎo)致危機；另一方面，完全消除資產(chǎn)負(fù)債錯配也可能損失較高的潛在收益。由于固定收益資產(chǎn)難以覆蓋較高的負(fù)債成本，通過資產(chǎn)負(fù)債錯配獲得更高收益彌補缺口，是中國保險業(yè)的現(xiàn)實選擇。做好資產(chǎn)負(fù)債錯配，必須大力提升投資能力，嚴(yán)格防范風(fēng)險。

太平資管風(fēng)險管理及合規(guī)部專員顧一帆表示，目前國內(nèi)保險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配尚不完善，存在長債短投、短債長投等問題。在資金運用、償付能力監(jiān)管要求下，應(yīng)加強對保險負(fù)債特性的研究，平衡長、短期收益目標(biāo)，強化跨市場資產(chǎn)組合和配置能力，降低某類或某幾類資產(chǎn)對于整體投資收益的波動影響，真正發(fā)揮戰(zhàn)略資產(chǎn)配置作用，真正重視“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債模式”，做好負(fù)債端產(chǎn)品開發(fā)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，避免惡性競爭。

東方證券分析師唐子佩表示，在長期利率持續(xù)低迷市場環(huán)境下，險資權(quán)益持倉占比會繼續(xù)上行，但監(jiān)管密集出手，保單獲取成本將會得到緩釋。一年來險資頻繁舉牌的根本動機在于長期低利率下保險資產(chǎn)配置難度的加大，以及在激進(jìn)類保險公司擴張市場份額的驅(qū)動下，推動保單獲取成本長期居高不下，從而倒逼保險資金密集形成權(quán)益持倉。預(yù)期后續(xù)保監(jiān)會將繼續(xù)在償二代框架下，強制保險公司完善資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，降低短期高現(xiàn)價產(chǎn)品銷售占比，降低保險公司投資壓力。