美聯(lián)儲(chǔ)接班人未來(lái)的挑戰(zhàn)

現(xiàn)任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席耶倫的任期將于明年2月結(jié)束，誰(shuí)將成為美聯(lián)儲(chǔ)新任主席，將對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)、貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)走勢(shì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。不管特朗普將提名哪位人選，下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席都將面臨通脹低迷等挑戰(zhàn)。

在耶倫的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)穩(wěn)步走上貨幣政策正?；壍馈Ｃ缆?lián)儲(chǔ)不僅退出了量化寬松政策，開(kāi)啟了加息周期，還開(kāi)始縮減在量化寬松期間膨脹到4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。耶倫為后任美聯(lián)儲(chǔ)主席設(shè)立好了較為清晰的政策路徑：繼續(xù)加息，并縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

未來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)主席是否會(huì)沿著耶倫設(shè)定的政策路徑前進(jìn)尚不清楚，但是他們將面臨同樣的挑戰(zhàn)——持續(xù)低迷的通脹率。

自2012年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始引入2%的通脹目標(biāo)以來(lái)，美國(guó)的通脹率就一直低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的目標(biāo)。今年以來(lái)，通脹率甚至有所回落。美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)——個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支指數(shù)在今年2月份同比增長(zhǎng)2.2%，一度達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，但之后連續(xù)回落，到7月份則回落至1.4%。

耶倫近期表示，今年通脹率回落是個(gè)“謎”。她說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)通脹前景的評(píng)估存在相當(dāng)大的不確定性。在她看來(lái)，目前4.4%的失業(yè)率暗示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平，但并不意味著美國(guó)已經(jīng)處于充分就業(yè)。受人口年齡結(jié)構(gòu)等因素影響，美國(guó)失業(yè)率可能會(huì)降至更低。如果就業(yè)市場(chǎng)不如美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的那樣收緊，對(duì)通脹產(chǎn)生的上行壓力也低于預(yù)期，美國(guó)通脹處于低水平的時(shí)間可能比現(xiàn)在預(yù)期的要更長(zhǎng)。

不過(guò)耶倫強(qiáng)調(diào)，相對(duì)寬松的貨幣政策有助于維持就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，推動(dòng)通脹率回升，但考慮到貨幣政策的時(shí)滯效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)也不應(yīng)過(guò)慢收緊貨幣政策。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)近日在發(fā)布的研究報(bào)告中也指出，美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率已經(jīng)降至金融危機(jī)前水平，但并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的工資上漲，通脹率也持續(xù)低迷，其中主要的周期性原因在于就業(yè)市場(chǎng)疲軟和勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢。

IMF的報(bào)告指出，在美國(guó)、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，工資增長(zhǎng)緩慢有三分之二的因素是由于勞動(dòng)生產(chǎn)率放緩導(dǎo)致。報(bào)告說(shuō)，這些經(jīng)濟(jì)體在決定退出寬松貨幣政策時(shí)應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的真實(shí)健康情況作出評(píng)估。

摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·費(fèi)羅利表示，相較于現(xiàn)實(shí)通脹數(shù)據(jù)，前美聯(lián)儲(chǔ)理事凱文·沃什、斯坦福大學(xué)教授約翰·泰勒等目前較為熱門(mén)的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選更加看重傳統(tǒng)的通脹理論，因此，他們不大可能繼續(xù)維持耶倫設(shè)定好的貨幣政策路線。

未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)主席還將面臨另一大挑戰(zhàn)——美聯(lián)儲(chǔ)是否有足夠的政策工具來(lái)應(yīng)對(duì)新一輪危機(jī)。在勞動(dòng)生產(chǎn)率放緩以及通脹持續(xù)低迷的影響下，美國(guó)長(zhǎng)期中性利率水平已經(jīng)較歷史水平明顯下降。美聯(lián)儲(chǔ)官員9月份的預(yù)測(cè)顯示，美國(guó)長(zhǎng)期中性利率水平僅為2.8%。這意味著，在遭遇新的危機(jī)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間將大幅降低。

耶倫近期表示，由于長(zhǎng)期中性利率下降壓縮了降息空間，金融危機(jī)期間采用的非常規(guī)貨幣政策，如量化寬松和前瞻指引仍有可能成為未來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)的貨幣政策工具。不過(guò)她也強(qiáng)調(diào)，使用何種政策工具來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)將取決于未來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)人。

美國(guó)智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)亞當(dāng)·波森認(rèn)為，沃什、泰勒和小布什政府的總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)勞倫斯·林賽是共和黨人普遍可接受的美聯(lián)儲(chǔ)主席提名人選。但他擔(dān)心這幾位人選在美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨股市崩盤(pán)、經(jīng)濟(jì)衰退或巨大財(cái)政刺激等沖擊時(shí)，可能會(huì)不夠積極主動(dòng)采取應(yīng)對(duì)舉措，或者過(guò)于看重貨幣規(guī)則而應(yīng)對(duì)緩慢。記者 江宇娟