歐元區(qū)量寬政策步入“拐點”

陳 博

盡管歐洲央行行長德拉吉聲稱“量寬計劃尚未走到完成使命的節(jié)點”，但當?shù)貥I(yè)界人士分析認為，隨著全球主要央行貨幣政策逐步邁入收緊期，歐洲央行未來在量寬問題上的搖擺空間或?qū)⑦M一步受到壓縮。除非未來出現(xiàn)極端情況，否則量寬計劃很難再延長。

歐洲央行日前宣布，維持歐元區(qū)現(xiàn)行零利率政策不變，但每月的債券購買(即量化寬松)規(guī)模將從2018年1月份起由600億歐元削減至300億歐元。歐洲央行行長馬里奧·德拉吉表示，新的購債計劃將持續(xù)至明年9月份。當?shù)貥I(yè)界分析指出，歐洲央行縮減購債規(guī)模不僅顯現(xiàn)出當前貨幣政策的執(zhí)行空間愈發(fā)有限，同時也意味著維持了近3年的量化寬松政策步入拐點。

自2015年實行的量化寬松政策旨在刺激歐元區(qū)物價提升與經(jīng)濟增長，中長期的目標是將年均通貨膨脹率穩(wěn)定在接近2%的水平上。今年以來，面對歐元區(qū)經(jīng)濟金融現(xiàn)狀“喜憂參半”的現(xiàn)實，市場此前已對歐洲央行本次調(diào)整購債規(guī)模有所預(yù)期，并紛紛將此次歐洲央行的政策會議視為量寬政策的重要拐點。

“喜”在增長。過去4年內(nèi)，歐元區(qū)已經(jīng)創(chuàng)造了700萬個就業(yè)崗位。特別是今年以來，得益于全球經(jīng)濟整體復(fù)蘇，歐元區(qū)經(jīng)濟增長漸顯穩(wěn)健。歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI達到了58.1，為2011年4月份以來的最高值。在經(jīng)歷了去年英國脫歐公投引發(fā)的市場混亂后，包括德國、法國、意大利、西班牙等歐元區(qū)主要經(jīng)濟體的10年期國債收益率亦出現(xiàn)了連續(xù)下行，顯示出外部市場對歐元區(qū)政治經(jīng)濟環(huán)境的信心正在穩(wěn)固上升。

“憂”在負債。市場分析認為，量化寬松政策計劃明年可以購買的合格債券或?qū)⒉蛔?000億歐元。即使出于維護歐洲央行資產(chǎn)負債表質(zhì)量的考慮，購債計劃也不得不踩一下“剎車”甚至“停車”。鑒于歐元區(qū)金融市場已經(jīng)出現(xiàn)了“儲蓄者沒利息，貸款者笑嘻嘻”的現(xiàn)象，德國與荷蘭等國的金融監(jiān)管部門近期提高了調(diào)門，批評歐洲央行的政策走向過于僵化。

盡管宣布將縮減購債規(guī)模，但歐洲央行的相關(guān)政策表態(tài)仍然保持了“虛實相濟、鷹鴿并存”的一貫特點。雖然歐洲央行的鷹派政策制定者一直在推動盡快結(jié)束量化寬松政策，但德拉吉仍然力主謹慎，強調(diào)在“必要情況下”將準備好延長債券購買計劃。

德拉吉對“拐點”的說法不置可否。他說，歐元區(qū)目前正處于“超出預(yù)期”的經(jīng)濟復(fù)蘇中，但量寬計劃尚未走到完成使命的節(jié)點。首先，歐元區(qū)關(guān)鍵的通脹指數(shù)仍未達標，預(yù)計今明兩年的平均通脹水平將分別為1.5%和1.2%。其次，過于激進地收緊貨幣政策可能會引發(fā)歐元區(qū)產(chǎn)生新的危機“暴風眼”。明年即將舉行選舉的意大利公共債務(wù)水平占其GDP的135%，如果缺乏來自歐洲央行的債券支撐，意大利國內(nèi)的政治不確定性因素可能會再度導(dǎo)致市場產(chǎn)生恐慌情緒。

不過，該來的總會來。當?shù)貥I(yè)界人士分析指出，隨著全球主要央行貨幣政策逐步邁入收緊期，歐洲央行未來在量寬問題上的搖擺空間或?qū)⑦M一步受到壓縮。除非未來出現(xiàn)極端情況，否則德拉吉很難再延長債券購買計劃。進入10月份以來，國際貨幣基金組織與國際金融協(xié)會已經(jīng)分別發(fā)出過警告，對全球債務(wù)飆升的趨勢表達了擔憂情緒，指出如果部分國家或地區(qū)無法通過經(jīng)濟增長消化高負債額，將會提升新一輪全球債務(wù)危機爆發(fā)的風險。