中國商務新聞網(wǎng)訊 10月份以來，債券市場連續(xù)下跌。國慶假期后第一周，社融與M2數(shù)據(jù)超預期，在流動性較為充裕的情況下，10年期國債利率小幅上行6個bp至3.67%。節(jié)后第二周，貿(mào)易、通脹等數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，央行行長周小川“下半年經(jīng)濟增長7%”的判斷使得市場對經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期的擔憂上升。爾后三季度GDP增速最終報6.8%，10年期國債收益率當周先上行后回落，最終小幅攀升5個bp至3.72%。節(jié)后第三周，市場在周三遭遇銀行同業(yè)監(jiān)管傳聞的沖擊，盡管央行隨后辟謠，但債市低迷的情緒尚未得到改善，加上周五公布的企業(yè)利潤數(shù)據(jù)向好，債市持續(xù)下跌，10年期國債收益率最終上行10個bp至3.83%。而第四周周一，債券市場在消息面上無明顯利空的情況下快速走低，10年期國債收益率至3.91%，創(chuàng)階段性新高，也客觀上顯示了債券市場目前的情緒非常脆弱，對于負面信息(包括謠言)過于敏感。

對于債市10月份的表現(xiàn)，平安證券研究員陳驍說：“總體而言，10月份以來債券市場低迷的表現(xiàn)，前兩周主要源于三季度末經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強韌，加上十九大召開過程中市場對于經(jīng)濟前景的樂觀情緒，對債券市場形成了顯著的壓力;而后兩周債市在謠言和情緒影響下的走低，則更多來自于對監(jiān)管前景和經(jīng)濟超預期的擔憂，悲觀情緒的宣泄占主導因素?！?/p>

陳驍認為，中國經(jīng)濟溫和回落，市場對于政策無需過度擔憂。

首先，市場不必對監(jiān)管趨嚴過于緊張。一方面，金融工作會議結(jié)束后，金融穩(wěn)定委員會的成立意味著各部門監(jiān)管協(xié)調(diào)的加強，監(jiān)管政策不大可能復制上半年疾風驟雨般的快節(jié)奏，將逐漸走向標準化與規(guī)范化;另一方面，資本市場穩(wěn)定也是防范金融風險的重要部分，資本市場出現(xiàn)脫離基本面的過快下跌，也可能對金融機構(gòu)產(chǎn)生較大沖擊，尤其銀行作為債券市場的主要參與者，債市的動蕩無疑也將對銀行造成較大的影響。因此，即便強監(jiān)管與去杠桿的政策方向不變，央行也很難對債市的持續(xù)下跌袖手旁觀。

其次，市場不必對貨幣政策過于悲觀。債市的持續(xù)動蕩無疑將對金融穩(wěn)定造成影響，同時無風險利率的快速上行如果持續(xù)下去，最終也可能對實體經(jīng)濟造成負面影響。在這樣的情況下，央行貨幣政策工具箱中仍然有豐富的工具可供使用。例如，央行能夠繼續(xù)通過公開市場操作注入短期或中期的流動性，緩解當前市場資金面過緊的狀況。再如，央行正在致力于構(gòu)建以SLF和逆回購利率為上下限的利率走廊，并引導市場關(guān)注DR007利率作為政策基準利率。今年年初，央行曾通過小幅調(diào)高利率走廊上下限，引導市場利率上行，當前央行同樣可以通過小幅調(diào)低利率走廊上下限，來緩釋市場對于貨幣政策收緊的悲觀預期。此外，由于資本賬戶的管制、人民幣匯率近期走勢穩(wěn)定、中美國債利差仍高(超150bp)，美聯(lián)儲加息縮表及其他經(jīng)濟體央行釋放緊縮信號，對于我國貨幣政策的“內(nèi)溢”效應已經(jīng)越來越小，央行具備較大的操作空間。

最后，市場不必對基本面過于擔憂。從宏觀經(jīng)濟走勢的角度看，基本面難以支撐無風險利率繼續(xù)上行。市場對于基本面的擔憂主要源于三季度末經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反彈，但從當前宏觀經(jīng)濟的走勢來看，四季度數(shù)據(jù)將溫和回落。

展望債券市場，陳驍認為，近期債券市場的持續(xù)下跌已經(jīng)顯著脫離基本面的狀況，顯示出債券市場異常脆弱的情緒?！爱斍?0年期國債收益率已處于超調(diào)狀態(tài)，短期悲觀情緒宣泄之后，將為四季度的做多創(chuàng)造更大空間。隨著四季度宏觀數(shù)據(jù)的逐步落地，無風險利率短期仍有40~60個bp的回落空間。后續(xù)可關(guān)注央行貨幣政策的動向及經(jīng)濟數(shù)據(jù)落地的情況，把握做多時機?！?/p>

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