電梯業(yè)是一個巨大的行業(yè)，國產(chǎn)替代的市場份額將會逐步提升。外企先發(fā)優(yōu)勢較大，但康力電梯正在加速替代。

本刊特約作者 石育才/文

康力電梯（002367.SZ）2020年半年報(bào)表現(xiàn)亮眼，利潤增長62%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長224%，同時(shí)預(yù)計(jì)1-9月利潤達(dá)到3.2億-4億元，同比增長60%-100%?？盗﹄娞葸@一良好的業(yè)績表現(xiàn)背后有民族產(chǎn)業(yè)加速替代的大邏輯，可以說是大行業(yè)、小公司、大轉(zhuǎn)折。

電梯是巨型行業(yè)

截至2019年年底，從存量看，全世界約有1600多萬臺電梯，而中國內(nèi)地約有710萬臺，占比45%。從增量看，2019年中國電梯產(chǎn)銷量大概在100萬臺左右，占全世界的三分之二。

目前中國約200人左右用一部電梯，而歐洲大概120人左右就擁有一部。這是一個巨型的行業(yè)，中國企業(yè)仍有漫長的雪道。

從長期看，中國的人口聚集在中東部，密集度高，中東部由于耕地占用、人均占地少的原因，更加強(qiáng)調(diào)集約化的土地利用，而歐美除了主要城市，反而地廣人稀，電梯利用少。從這個角度看，中國電梯的發(fā)展空間遠(yuǎn)沒有飽和。

從中期看，電梯使用壽命10-15年，一般10年大修、15年改造，早期的電梯開始逐步進(jìn)入更換區(qū)間，維保、改造空間巨大，歐美成熟市場維保業(yè)務(wù)加更新改造業(yè)務(wù)占到營收50%以上。中國電梯的梯齡較輕，預(yù)計(jì)到2024年15年以上電梯數(shù)量將超過100萬臺，為電梯公司提供了新的發(fā)展機(jī)會。而康力電梯目前這部分收入占比很低，后期空間大。

從短期看，一是公共建設(shè)、軌交和高鐵項(xiàng)目電梯大單近期頻出。這一次的大基建相當(dāng)多的部分投入到核心城市圈公共交通補(bǔ)短板，對應(yīng)電梯的采購量大幅上升?？盗﹄娞菰缭?006年便進(jìn)入公共交通領(lǐng)域，2020年1-7月中標(biāo)合同超6億元，超過上年全年總額。二是舊樓加裝，按照預(yù)測，加裝梯預(yù)計(jì)需要260萬臺，相當(dāng)于重新打開一個天量市場，各地政府目前的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)是每臺15萬-20萬元左右，性價(jià)比高的國產(chǎn)電梯優(yōu)勢明顯。三是消費(fèi)升級，老齡化剛需。

頭部企業(yè)利潤豐厚，企業(yè)生命周期長

發(fā)達(dá)國家已經(jīng)進(jìn)入存量競爭階段，幾大巨頭瓜分市場，《電梯》期刊評出的“2020全球電梯制造商10強(qiáng)”，第10是中國康力。

頭部的電梯企業(yè)有幾個共性的特點(diǎn)：一是現(xiàn)金流充沛。頭部企業(yè)均有大量的預(yù)收款，是現(xiàn)金奶牛。二是賽道穩(wěn)定，研發(fā)技術(shù)積累性強(qiáng)。近百年來無顛覆性技術(shù)產(chǎn)生，世界10強(qiáng)中，除康力和韓國現(xiàn)代電梯較為年輕，其他均有50年以上的歷史沉淀。三是大比例分紅。由于后續(xù)投入的要求不高，市場競爭力度舒適，歐美的電梯上市公司很多都是70%以上分紅率?？盗?018年起開始高比例分紅，這一特征開始顯現(xiàn)。四是品牌信任度要求高。品牌代表著安全、穩(wěn)定，品牌美譽(yù)度溢價(jià)明顯。五是后期維保和更新業(yè)務(wù)具有類似于物業(yè)公司的性質(zhì)，無論是維修配件、保養(yǎng)檢查，還是后期更新，原來的制造商均有巨大優(yōu)勢。歐美企業(yè)后期維保的收入占比很高，是其估值高的重要原因之一。中國的電梯維保市場目前小公司很多，但長期來講，集中度提升是必然趨勢。六是歐美市場估值高。歐美的電梯股，經(jīng)營穩(wěn)定時(shí)期估值一般都是市盈率25倍以上（如奧的斯、迅達(dá)），通力電梯要接近40倍，遠(yuǎn)超普通的工業(yè)企業(yè)估值。這和歐美公司穩(wěn)定分紅正相關(guān)，國內(nèi)企業(yè)仍有很大空間。

中國電梯市場競爭格局正在發(fā)生變化

中國電梯市場目前的競爭格局可以分成三個檔次：

第一檔次是歐美日外資公司（含三菱、日立等合資公司），營收大多在100億-250億元，凈利率7%-15%左右，另外再向境外母公司支付3%-6%不等的各類技術(shù)費(fèi)用。中國市場是集團(tuán)重要的利潤中心，增量主要來源于中國。外資品牌占據(jù)中國市場約60％－70%份額。

第二檔次是康力。與列強(qiáng)比，營收差距巨大，2019年?duì)I收37億元，市場保有率約3%-3.5%。近10年來對產(chǎn)業(yè)的投入力度遠(yuǎn)超其他國內(nèi)品牌，側(cè)面反映了自身的決心和期望。

第三檔次是其他國內(nèi)公司。絕大部分營收都在10億元以下，固定費(fèi)用居高不下，處于微利微虧狀態(tài)，主要獲取公司所在地區(qū)域訂單。

現(xiàn)在，競爭格局正在發(fā)生變化。

一是疫情的影響，歐美部分外企目前更多的是在維持份額，而不是投入增量資源。外資電梯制造的強(qiáng)項(xiàng)是技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢，一旦國產(chǎn)電梯捅破了技術(shù)壁壘，后面就是一馬平川。

二是性價(jià)比的重要性在提升。在中國電梯市場的早期，由于是一二線城市率先電梯房普及，房價(jià)昂貴（對應(yīng)直梯），商場綜合體昂貴（對應(yīng)扶梯），電梯在總房產(chǎn)價(jià)值中的比例很低，而且當(dāng)時(shí)的民族品牌還不堪大任，技術(shù)水平差異較大，因此在一二線城市早期采購?fù)赓Y品牌是當(dāng)然首選。而現(xiàn)在，電梯在快速向三線四線城市滲透，由于總房產(chǎn)價(jià)值相對低的原因，采購高性價(jià)比且技術(shù)過硬的國產(chǎn)電梯自然是首選。而這些市場本身也不是頭部外企的主攻方向，其投入的戰(zhàn)略資源非常有限。

三是公共建設(shè)、軌交和高鐵的電梯項(xiàng)目采購?fù)该鞫却蠓嵘?，要求更為?yán)格。電梯是特種設(shè)備，涉及人身安全，有技術(shù)壁壘，小規(guī)模公司不掌握核心技術(shù)，很難獲得大項(xiàng)目訂單。

四是房地產(chǎn)商這幾年的集中度也大幅上升，top30所占比重大幅上升，普遍采用總部集中采購電梯的模式，行業(yè)頭部公司明顯受益。從最近連續(xù)幾年中國房地產(chǎn)500強(qiáng)測評成果發(fā)布會房地產(chǎn)500強(qiáng)首選電梯供應(yīng)品牌的趨勢可以看出，康力首選率上升非常明顯。

電梯這個行業(yè)很特殊，首先，涉及人身安全，屬于特殊設(shè)備，要求例行維保和安全檢察，市場監(jiān)管局都有專門的部門監(jiān)管；其次，作為典型的機(jī)電一體化產(chǎn)品，技術(shù)難度有壁壘，但技術(shù)迭代不快，不是芯片、大飛機(jī)這種超高難度；第三，品牌美譽(yù)度要求高，歐美日布局早，有一定的品牌溢價(jià)。所以，國產(chǎn)替代相對比其他子行業(yè)慢，但這個行業(yè)畢竟不是高精尖科技，民族企業(yè)份額的提升是必然會發(fā)生的，而康力是目前最有希望的標(biāo)的。

康力電梯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

第一，研發(fā)技術(shù)水平迎頭趕上。

康力的研發(fā)水平之前與外資比確有很大差距，但最近幾年迎頭趕上，特別是以2017年，全球最高288米電梯試驗(yàn)塔暨企業(yè)技術(shù)中心大樓在康力蘇州總部制造基地落成為標(biāo)志，康力電梯成功研發(fā)國內(nèi)首臺具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)10m/s超高速電梯，成為中國超高速電梯領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。就如同格力與大金空調(diào)依然有差距，三一和卡特比勒依然有差距，但并不妨礙前者在技術(shù)差距縮小后，憑借性價(jià)比大幅占領(lǐng)中國國內(nèi)市場。康力的國產(chǎn)替代明顯提速了。

第二，產(chǎn)能和現(xiàn)金流充沛。

現(xiàn)金流強(qiáng)悍，沒有銀行借款，多次回購，并且大比例分紅?？盗?010-2017年的投入是連續(xù)且高強(qiáng)度的，從年報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表的固定資產(chǎn)原值科目和現(xiàn)金流量表“購建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”科目都可以發(fā)現(xiàn)，到2018年為止，前期的產(chǎn)能布局、資本投入已基本完成，2019年、2020年新增投入都非常有限，這也是這兩年現(xiàn)金流指標(biāo)爆棚的原因之一。目前康力大額的資本性開支已經(jīng)完成，產(chǎn)能仍有富?？臻g，處于產(chǎn)能爬坡階段，爭搶訂單處于非常舒服的位置。而制造業(yè)處于產(chǎn)線成熟、產(chǎn)能富裕、產(chǎn)量拉升的階段，將是現(xiàn)金流和ROE向上彈性最高的時(shí)段。

這幾年，中國電梯市場競爭表現(xiàn)出大批量產(chǎn)能攤薄制造成本，利潤來源于大批量銷售的新模式。而這正是民營企業(yè)的最大優(yōu)勢。

第三，維保網(wǎng)點(diǎn)布局快速擴(kuò)張。

康力的維保收入占比低，主要原因是存量相對少，新梯多，維保網(wǎng)點(diǎn)少。這幾年，康力在加速布局網(wǎng)點(diǎn)。截至2019年年末，康力電梯在國內(nèi)已建成100多個分公司和服務(wù)中心，集銷售、安裝、維保、大修改造、備件銷售等功能于一體，為客戶提供快速精準(zhǔn)的服務(wù)，營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)滲透到三四線城市及部分縣域市場，銷售及技術(shù)工程服務(wù)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)合計(jì)達(dá)到2000多人。未來，維保電梯數(shù)量將成為爭奪焦點(diǎn)。電梯物聯(lián)網(wǎng)智能化運(yùn)行管理與后市場維修服務(wù)支持，推動電梯企業(yè)向后市場服務(wù)快速轉(zhuǎn)型，競爭重心將逐步向后市場轉(zhuǎn)移。趨勢將是下沉再下沉，而外企在一二線城市的優(yōu)勢，到三四線城市時(shí)將遇到瓶頸，本土化的企業(yè)將更擁有優(yōu)勢。

第四，良好的口碑和彈性的營銷機(jī)制刺激訂單增長。

電梯產(chǎn)品是有一定示范作用的，很多集團(tuán)大客戶是要求在保證質(zhì)量的前提下才考慮價(jià)格。2020年，康力在高鐵軌交領(lǐng)域的大單爆發(fā)，和其在2017年、2018年投入的產(chǎn)品獲取良好口碑有很大關(guān)系。同樣，這幾年，康力電梯與房企巨頭建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，2018年以來的數(shù)據(jù)顯示，一二線城市的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速、新開工面積增速均弱于三四線城市?？紤]不同電梯品牌的銷售差異，國內(nèi)本土品牌具有更好的性價(jià)比，三四線城市將為國內(nèi)本土品牌電梯企業(yè)帶來更多的機(jī)會?？盗Ω母餇I銷體制，試行“跟投”方式，非常適用碎片化的三四線市場和舊樓加裝。

第五，公司總部所在地目前已屬于長三角一體化先行啟動區(qū)，將會成為兩條高鐵的交叉點(diǎn)，成為重要的交通節(jié)點(diǎn)。這對康力的意義非常大。

（聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有文中所提及的股票）