企業(yè)高管在股票解禁之日立即拋售，在股價(jià)最高時(shí)大宗減持，已成了創(chuàng)業(yè)板的一道備受質(zhì)疑的風(fēng)景，在創(chuàng)業(yè)板成為創(chuàng)富板的同時(shí)，誰來為中小股民負(fù)責(zé)？

    文/袁柏鑫 本刊記者 劉暢

    企業(yè)高管在股票解禁之日立即拋售，在股價(jià)最高時(shí)大宗減持，已成了創(chuàng)業(yè)板的一道備受質(zhì)疑的風(fēng)景。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2010年11月1日第一批創(chuàng)業(yè)板公司解禁開始，創(chuàng)業(yè)板公司遭遇減持就已經(jīng)成為常見的現(xiàn)象，在第一批解禁之后三個(gè)月內(nèi)，解禁公司中的57.4%遭遇減持，以至于有人用“洶涌”這個(gè)詞來形容創(chuàng)業(yè)板的減持。他們?yōu)槭裁礈p持？如何看待創(chuàng)業(yè)板中的減持行為？誰來為中小股民負(fù)責(zé)？

    “典型”華誼兄弟

    在所有的減持公司中，被稱為中國娛樂第一股的華誼兄弟尤為引人注目，在解禁首日，華誼兄弟便遭到了股東的拋售，高管及高管家屬成為減持的“主角”。而根據(jù)記者調(diào)查，截至今年5月，華誼兄弟成為創(chuàng)業(yè)板解禁公司中交易量最大獲利最高的公司。

    馬云是華誼兄弟18名發(fā)起人之一，在他出售解禁股份之前，是除公司實(shí)際控制人王中軍、王中磊兄弟外，持股份額最多的股東。2010年11月26日，華誼兄弟首發(fā)原始股東限售股份解禁流通后，馬云出售300萬股股票，套現(xiàn)9012萬元。今年5月6日，馬云再次減持1109.16萬股，套現(xiàn)1.77億元。至此，馬云通過減持華誼兄弟套現(xiàn)已達(dá)2.67億元。

    值得注意的是，身兼華誼兄弟副董事長的馬云同時(shí)也是華誼兄弟的高管之一，據(jù)媒體報(bào)道，按照馬云自己的解釋，套現(xiàn)華誼兄弟2.67億元是“為了改善個(gè)人生活”。而這句略帶戲謔的“改善生活”幾乎成為一句口號(hào)式的理由。

    在華誼兄弟董事會(huì)秘書胡明看來，馬云具有多重身份，他對(duì)于華誼兄弟的注資，可以看做是投資者的資產(chǎn)投入，獲取的就是利潤的最大化。不過，按照2010年11月26日30.04元的交易價(jià)格計(jì)算，馬云300萬股的套現(xiàn)金額高達(dá)9012萬元，相較其不足1000萬元的入股成本，盈利已近10倍；若算上剩余2464.8萬股零成本持股市值，浮盈超過百倍。

    馬云這位副董事長“醉心投資”，其他人也紛紛效仿，從金牌導(dǎo)演馮小剛、張紀(jì)中，到分眾傳媒總裁江南春，在華誼兄弟限售股解禁后，無一例外地選擇大比例減持。甚至于華誼兄弟監(jiān)事會(huì)主席譚智的太太孫曉璐，監(jiān)事虞鋒的母親王育蓮，公司監(jiān)事的趙瑩等人紛紛親自上陣減持，華誼兄弟便遭到了股東的拋售，高管及高管家屬成為減持的“主角”。截至到2012年5月10日，華誼兄弟成為創(chuàng)業(yè)板解禁公司中交易量最大獲利最高的公司。

    和訊信息科技有限公司投資中心副主編王巖告訴記者，此次華誼兄弟減持的總金額大約在7億，涉及到7人。在胡明看來，之所以能夠創(chuàng)下這個(gè)記錄是因?yàn)槿A誼兄弟的市值高，她覺得，與目前創(chuàng)業(yè)板90億的市值相比，7億元的套現(xiàn)總量也并不是很大，而且認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板本身就具備了讓大家迅速致富的功能。

    而在這些公司高管減持套現(xiàn)的過程中，公司內(nèi)部也認(rèn)為是正常的市場行為。但在眾多藝人、創(chuàng)業(yè)股東紛紛減持華誼兄弟的同時(shí)，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)徐佳也加入了減持的隊(duì)伍。作為上市公司高管團(tuán)隊(duì)的核心成員，財(cái)務(wù)總監(jiān)不但掌握著上市公司的準(zhǔn)確財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略了如指掌。如果說眾多大牌藝人的集體減持是出于個(gè)人利益進(jìn)行的套現(xiàn)行為，那么財(cái)務(wù)總監(jiān)徐佳的辭職則顯得耐人尋味。2011年11月9日，徐佳通過連續(xù)競價(jià)交易減持華誼兄弟4.5萬股。12月1日，作為公司財(cái)務(wù)總監(jiān)，徐佳突然一紙公告宣布辭職。

    胡明與徐佳關(guān)系親密，徐佳曾長期是胡明的下屬，胡明認(rèn)為，徐佳并不是為了賣股票而辭職，而是為了能夠在職業(yè)上尋求更高的發(fā)展，尋找新的發(fā)展機(jī)會(huì)才會(huì)離開的。

    但實(shí)際上，據(jù)記者了解，根據(jù)深圳證券交易所規(guī)定，上市公司高管每年減持公司股份數(shù)量不能超過自身持有數(shù)量的25%；在高管申報(bào)離任6個(gè)月后的12個(gè)月內(nèi)，減持公司股份數(shù)量不得超過自身持有該股份總量的50%；12個(gè)月期滿后，將全部解鎖。這也就是說，高管在職時(shí)，若準(zhǔn)備賣出所持股票，其所在公司需要上市滿一年，而且每年不能超過25%；如果離職的話，半年后就可以賣掉50%。因此，對(duì)高管而言，套現(xiàn)最好的選擇是上市半年后就辭職，當(dāng)辭職滿半年時(shí)，公司也上市滿一年，就能多賣25%的持股。方正證券研究所總監(jiān)趙偉認(rèn)為，上市公司的高管、大股東、總監(jiān)干是最了解上市公司的，他們會(huì)精打細(xì)算，比較減持和工資加獎(jiǎng)金收入，而不會(huì)盲目地為了減持和辭職。

    而深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2011年9月30日，創(chuàng)業(yè)板離職高管共計(jì)495人，其中有62人減持股份，占離職高管總數(shù)的12.52%。套現(xiàn)應(yīng)該成為最為直接的理由。

    套現(xiàn)金額超利潤1/4

    無人提及股民利益

    對(duì)于投資者來說，利益最大化本無可厚非，但是在華誼兄弟傳媒集團(tuán)，減持與辭職同步，高管人員最大程度上獲得了利益，卻沒有一人提及應(yīng)該對(duì)公司和股民承擔(dān)的責(zé)任。而這種情況并非華誼兄弟獨(dú)有，其他的創(chuàng)業(yè)板公司同樣具有類似的表現(xiàn)。

    如北京樂普醫(yī)療。1999年6月，蒲忠杰回國創(chuàng)業(yè)，成立了北京樂普醫(yī)療器械有限公司。十年之后，樂普醫(yī)療登陸二級(jí)市場，蒲忠杰的財(cái)富隨之膨脹，在上市首日，憑借所持6043.67萬股獲得38億元身家，穩(wěn)坐創(chuàng)業(yè)板首富的位置。2011年3月23日，他通過大宗交易減持樂普醫(yī)療流通股1500萬股，占其所持股份的12.4%，占樂普醫(yī)療總股本的5.33%。按交易均價(jià)24.89元計(jì)算，其套現(xiàn)3.73億元，是當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板首批解禁高管中的套現(xiàn)王。值得注意的是，就在蒲忠杰減持后幾日，樂普醫(yī)療就發(fā)布了2010年年報(bào)，顯示營收7.7億，凈利潤4.1億，分別同比增長36.25%和40.47%。蒲忠杰選擇此時(shí)帶頭拋售令外界大惑不解。消息一出，股價(jià)隨之狂跌。與華誼兄弟不同的是，從公開信息中無法查詢到蒲忠杰減持的原因。

    為此，記者走訪樂普醫(yī)療住所地昌平，其工作人員告訴記者，總經(jīng)理蒲忠杰近期一直在外地出差，無法接受記者的采訪。那么，蒲忠杰減持的動(dòng)機(jī)究竟是什么？

    方正證券研究所總監(jiān)趙偉認(rèn)為，作為最了解公司經(jīng)營情況的總經(jīng)理，預(yù)測了公司市場行情的平淡低迷，減持套現(xiàn)是最為現(xiàn)實(shí)的選擇。但其在27塊6毛5左右的減持價(jià)位再也沒有出現(xiàn)過，卻不得不令人感到詫異。

    位于成都市的吉峰農(nóng)機(jī)，上市之初被稱作農(nóng)機(jī)行業(yè)的“小蘇寧”；股價(jià)一度創(chuàng)下20個(gè)交易日8個(gè)漲停板的驚人紀(jì)錄；繼2009年實(shí)施“10轉(zhuǎn)10派2元”的高轉(zhuǎn)增分配方案后，2010年又計(jì)劃向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8～10股。公司股價(jià)也在這一利好刺激下急速拉升。然而，就在中小投資者歡呼雀躍，以為高送轉(zhuǎn)行情即將到來之時(shí)，卻遭到機(jī)構(gòu)連續(xù)賣出，與此同時(shí)，公司高管也選擇了減持套現(xiàn)。自2011年1月20日至今，公司四名高管及高管家屬減持31.5萬股，套現(xiàn)上千萬元。據(jù)《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)，自2010年11月1日限售股解禁以來，截至2011年2月14日，吉峰農(nóng)機(jī)共有6名高管和3名高管家屬拋售了公司股份，累計(jì)拋售約240萬股，套現(xiàn)7985萬元。

    在吉峰農(nóng)機(jī)董事會(huì)秘書刁海雷看來，吉峰農(nóng)機(jī)之所以出現(xiàn)這么大范圍的減持，與股東和高管的收入有著直接的關(guān)系。上市之前，來自農(nóng)村的一些個(gè)體經(jīng)營戶縮減了關(guān)于家庭的資金安排，而現(xiàn)在通過上市股票這一捷徑，來實(shí)現(xiàn)家庭的一些安排。

    在吉峰農(nóng)機(jī)連鎖股份有限公司，我們聽到了改善生活這樣似曾相識(shí)的說法，而對(duì)樂普醫(yī)療的高管在股價(jià)最高值時(shí)套現(xiàn)的精準(zhǔn)手法，更是讓人嘆為觀止。而根據(jù)記者調(diào)查，創(chuàng)業(yè)板開板以來僅僅高管減持就達(dá)到41億元，接近去年全部創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)造利潤的四分之一。這種情況正常嗎？

    管理層不再與中小投資者風(fēng)雨同舟？

    如果各公司高管們給出的“改善生活”理由不能服眾，那么，他們大手筆減持的真實(shí)原因是什么呢？

    根據(jù)和訊信息科技有限公司投資中心副主編王巖的統(tǒng)計(jì)，從2010年創(chuàng)業(yè)板有公司解禁到現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管人員減持套現(xiàn)41億元，這還僅僅是高管減持，不包括機(jī)構(gòu)及高管家屬等持股者。業(yè)內(nèi)人士指出，最關(guān)鍵的是，這41億元是建立在創(chuàng)業(yè)板板塊高股價(jià)、高市盈率、高募集資三高的泡沫基礎(chǔ)之上的。

    方正證券研究所總監(jiān)趙偉認(rèn)為，迅速致富的高管們，面對(duì)的是一只只價(jià)格虛高的股票，華誼兄弟面臨的恰恰就是這種情況。他拿船長和船的關(guān)系來比喻企業(yè)與高管的關(guān)系，面對(duì)手中虛高的股票，了解公司實(shí)際情況的高管們自然會(huì)第一時(shí)間選擇減持。有說服力的一組數(shù)據(jù)是，2009年，中國電影業(yè)票房總收入是62億元，當(dāng)年華誼兄弟上市，上市時(shí)的市值是100多個(gè)億，也就是說將近翻倍，所以整個(gè)市場是被高估的。

    趙偉透露，根據(jù)他們的研究，減持集中出現(xiàn)，原因之一就是持股高管擔(dān)心自己的持股終將價(jià)值回歸，那時(shí)的股價(jià)市值可能將大幅縮水，因此做出了最符合眼前利益的選擇。公司高管拋售股票，通常意味著，管理層不再與中小投資者風(fēng)雨同舟，他們對(duì)股票的繼續(xù)增值已經(jīng)失去了信心，由此對(duì)股市的長遠(yuǎn)發(fā)展將發(fā)生深遠(yuǎn)影響。

    前面提到的41億元，還僅僅是創(chuàng)業(yè)板上市公司高管直接減持套現(xiàn)的金額，而根據(jù)統(tǒng)計(jì)，如果全部計(jì)算在內(nèi)，截止到今年5月20日，創(chuàng)業(yè)板凈減持達(dá)到135億，而在記者的采訪中，所有在減持榜上名列前茅的公司主要負(fù)責(zé)人都不愿意接受采訪，那么對(duì)其它創(chuàng)業(yè)板公司來說，減持到底意味著什么，創(chuàng)業(yè)板高管將來還會(huì)持續(xù)減持么？

    記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，也有例外，與多數(shù)公司通過減持勝利大逃亡的心態(tài)相比，也有公司的最高決策者沒有選擇減持套現(xiàn)路徑。

    北京碧水源科技股份有限公司，2010年4月21日在深交所創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市，2011年凈利潤超3個(gè)億，獲中國裝備制造業(yè)年度創(chuàng)新獎(jiǎng)。在公司高管人員中，也有人減持了部分股票，但公司最大股東、董事長文劍平持有8228萬股股票，至今也沒有減持一股。   

    但也有創(chuàng)業(yè)板上市公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，高管是否能夠堅(jiān)持持股，還要取決于公司狀況，不能完全用上市套現(xiàn)來理解。2010年2月26日正式登陸創(chuàng)業(yè)板、國內(nèi)首家上市的公共關(guān)系企業(yè)“藍(lán)色光標(biāo)”傳播集團(tuán)董事長趙文權(quán)說，如果公司的經(jīng)營狀態(tài)是正常的話，很多時(shí)候減持不減持只是個(gè)人選擇，如果公司經(jīng)營業(yè)績不好，大家對(duì)這個(gè)公司沒有信心，很多人首先會(huì)選擇離開。

    2011年解禁后，藍(lán)色光標(biāo)公司也有創(chuàng)始人選擇了拋售套現(xiàn)，但根據(jù)深交所相關(guān)規(guī)定，每年的第一個(gè)交易日，中國結(jié)算深圳分公司以上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在上年最后一個(gè)交易日登記在其名下的在深交所上市的A股、B股為基數(shù)，按25%計(jì)算其本年度可轉(zhuǎn)讓股份法定額度(按照A股、B股分別計(jì)算)；這樣的規(guī)定確實(shí)也會(huì)直接影響著高管們的減持判斷。

    如何規(guī)范減持行為？

    那么，在專家們看來，創(chuàng)業(yè)板市場為什么出現(xiàn)如此密集的高管減持，又如何規(guī)范減持呢？財(cái)經(jīng)評(píng)論員侯寧認(rèn)為，除了一些公司在包裝上市后高管由于了解公司實(shí)情急于套現(xiàn)離場外，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡劣也間接誘發(fā)了高管的減持套現(xiàn)行為。

    侯寧說，目前整體全球都處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融危機(jī)期間，導(dǎo)致很多人對(duì)上市公司，尤其是創(chuàng)業(yè)板這樣的以高科技、創(chuàng)新產(chǎn)品為核心的公司，對(duì)它的未來心里頭不確定。經(jīng)濟(jì)形勢好的時(shí)候這些高管們還可以堅(jiān)持，現(xiàn)在他們心里不確定，導(dǎo)致他們現(xiàn)在想提前高位套現(xiàn)?，F(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板頻繁的高管減持，猶如給中國股市喂下了一顆毒丸，這嚴(yán)重影響了大家對(duì)創(chuàng)業(yè)板的信心。反過來看也影響廣大股民對(duì)中國股市的信心。這應(yīng)該說是一個(gè)非常惡劣的事件。侯寧建議把整個(gè)上市公司高管持有股票的時(shí)間段再延長，由目前的18個(gè)月、12個(gè)月比如延長到24個(gè)月或者三年左右。一般有信心持有自己股票三年的高管，往往是真正參與公司經(jīng)營活動(dòng)的高管。他們既了解公司的經(jīng)營情況，也有信心跟公司共存亡。

    還有專家認(rèn)為，在完成上市這個(gè)“驚險(xiǎn)一躍”之前，這些創(chuàng)業(yè)板公司都還是付出了相當(dāng)?shù)呐εc辛勞的，企業(yè)高管因減持套現(xiàn)備受公眾指責(zé)之際也應(yīng)該理性思考，他們獲取的非常超額收益，其根源并非在上市公司本身，而是制度設(shè)計(jì)的缺陷讓他們迷失在資本盛宴中，安然享用超高溢價(jià)。但不管怎么說，近來幾十位創(chuàng)業(yè)板公司高管為套現(xiàn)而大規(guī)模辭職的現(xiàn)象，確是實(shí)業(yè)家們集體輸給資本泡沫的現(xiàn)實(shí)“杯具”，不利于中國經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。 

《中國質(zhì)量萬里行》2012年8月刊