政策速遞
節(jié)能車補(bǔ)貼門檻提高10月1日起正式實(shí)施
多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域法律法規(guī)10月1日起正式施行
政策點(diǎn)評(píng)
國(guó)信證券：補(bǔ)貼門檻提高自主品牌受影響相對(duì)較大
國(guó)泰君安證券：新政或致9月銷量增速上行10-11月承壓
汽車行業(yè)分析
中原證券：汽車行業(yè)4季度把握估值修復(fù)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
華融證券:投資
愛(ài)建證券：汽車行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司先露崢嶸
國(guó)金證券：汽車行業(yè)積極因素正在累積向上拐點(diǎn)或已不遠(yuǎn)
東海證券：汽車業(yè)短期估值修復(fù)后將以震蕩走勢(shì)為主
個(gè)股掘金
布局時(shí)機(jī)已到8優(yōu)質(zhì)汽車股駛?cè)肱艿?br />
節(jié)能汽車補(bǔ)貼新政10月起實(shí)施入圍門檻提高
財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展改革委、工信部此前聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于調(diào)整節(jié)能汽車推廣補(bǔ)貼政策的通知》。與之前只要排量在1.6升以下、百公里油耗低于6.9升不同，此次新出臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)更詳細(xì)、更嚴(yán)格。
根據(jù)新規(guī)定，納入補(bǔ)貼范圍的節(jié)能汽車門檻提高，百公里平均油耗從6.9升降低至6.3升;推廣補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不變，即對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買節(jié)能汽車?yán)^續(xù)給予一次性3000元定額補(bǔ)助，由生產(chǎn)企業(yè)在銷售時(shí)兌付給購(gòu)買者。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)階段享受補(bǔ)貼車型共有427款，按照新標(biāo)準(zhǔn)，將有至少七成的車型被淘汰出局，不再享受補(bǔ)貼，市場(chǎng)受惠車型范圍將大幅縮水。(.中.新.網(wǎng))
西南證券：節(jié)能汽車改變普惠補(bǔ)貼有利長(zhǎng)期發(fā)展
事件:
2011年9月20日,國(guó)家財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于調(diào)整節(jié)能汽車推廣補(bǔ)貼政策的通知》,自10月1日起,我國(guó)將實(shí)行新的節(jié)能車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn),根據(jù)各級(jí)整車整備質(zhì)量,提高原定相應(yīng)油耗標(biāo)準(zhǔn),達(dá)標(biāo)車型補(bǔ)貼保持原定3000元不變。
點(diǎn)評(píng):
政策導(dǎo)向作用更為明確繼
"汽車下鄉(xiāng)"、"購(gòu)置稅減征"以及"以舊換新"政策之后,2010年中期開始實(shí)施的"節(jié)能產(chǎn)品惠民工程"成為促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的重要激勵(lì)措施。原補(bǔ)貼目錄發(fā)布6次,共427款車型進(jìn)入補(bǔ)貼范圍。此次,根據(jù)各級(jí)整車整備質(zhì)量,提高原定相應(yīng)油耗標(biāo)準(zhǔn),其倡導(dǎo)綠色出行、鼓勵(lì)節(jié)能環(huán)保以及緩解城市交通容量與汽車保有量矛盾的政策導(dǎo)向非常明確;
入選標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛,受益企業(yè)減少,自主品牌比例有所降低
以即將執(zhí)行的新標(biāo)準(zhǔn)衡量,原節(jié)能補(bǔ)貼目錄在列41家中的北京現(xiàn)代、長(zhǎng)安鈴木和一汽豐田等32家整車企業(yè)將被淘汰,僅存奇瑞汽車、比亞迪
對(duì)于汽車行業(yè)發(fā)展短期利空,長(zhǎng)期利好
由于入選標(biāo)準(zhǔn)的提升,大約92%原車型的補(bǔ)貼將被取消。2011年汽車行業(yè)進(jìn)入由政策刺激增長(zhǎng)向內(nèi)生增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期,行業(yè)產(chǎn)銷增速放緩,大部分企業(yè)盈利能力減弱。新標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái),將改變市場(chǎng)供需彈性,增大企業(yè)銷售壓力,短期內(nèi)將對(duì)行業(yè)發(fā)展帶來(lái)消極影響。此前發(fā)布的6批節(jié)能補(bǔ)貼名單目錄,表明了國(guó)家對(duì)于汽車工業(yè)發(fā)展的支持方向。但是多達(dá)427型車輛受益,也使刺激機(jī)制失去了應(yīng)有的作用,節(jié)能汽車補(bǔ)貼淪為"普惠式"的銷售補(bǔ)貼。因此,提高補(bǔ)貼入選門檻,實(shí)施針對(duì)性補(bǔ)貼,有利于企業(yè)更加重視節(jié)能減排,增強(qiáng)研發(fā)投入,有利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展;
原有政策退出效應(yīng)刺激9月份單月銷售增長(zhǎng)
在行業(yè)產(chǎn)銷繼8月實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)6.66%和8.29%后,9月正值傳統(tǒng)銷售高峰期,再加之原有政策退出的"末班車"效應(yīng)使第四季度汽車消費(fèi)前移,9月行業(yè)產(chǎn)銷有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。但是這種增長(zhǎng)建立在銷售前移的基礎(chǔ)上,第四季度的行業(yè)銷售不容樂(lè)觀。
國(guó)信證券：補(bǔ)貼門檻提高自主品牌受影響相對(duì)較大
事項(xiàng):
日前國(guó)家財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整節(jié)能汽車推廣補(bǔ)貼政策的通知》,通知指出現(xiàn)行節(jié)能汽車推廣補(bǔ)貼政策執(zhí)行到2011年9月30日,從2011年10月1日起實(shí)施新的節(jié)能汽車推廣補(bǔ)貼政策,新政策對(duì)推廣車輛要達(dá)到的產(chǎn)品綜合燃料消耗量標(biāo)準(zhǔn)作了調(diào)整。
維持對(duì)汽車行業(yè)"中性"的投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為節(jié)能汽車推廣補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高對(duì)行業(yè)整體影響偏負(fù)面,自主品牌經(jīng)濟(jì)型車受影響相對(duì)較大。在旺季、原補(bǔ)貼政策"末班車"效應(yīng)等因素綜合作用下,9月乘用車銷量將迎來(lái)一個(gè)小高潮,而4Q11將是一個(gè)補(bǔ)貼政策的真空期,另外去年同期基數(shù)較大,乘用車銷量增速將有所放緩。乘用車板塊我們?nèi)越ㄗh配臵銷量表現(xiàn)相對(duì)較好、盈利確定性強(qiáng)的上海汽車
國(guó)泰君安證券：新政或致9月銷量增速上行10-11月承壓
摘要:
事件:9月16日,財(cái)政部、發(fā)改委、工信部聯(lián)合宣布自2011年10月1日起執(zhí)行新的節(jié)能汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。新方案中,節(jié)能汽車補(bǔ)貼政策按照整車裝備質(zhì)量分七檔,分別按兩排及以下座椅且裝有手動(dòng)擋變速器的車輛、三排或三排以上座椅或裝有非手動(dòng)擋變速器的車輛兩大類設(shè)定不同的百公里燃料消耗量。推廣的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不變:對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買節(jié)能汽車?yán)^續(xù)給予一次性3000元定額補(bǔ)助,由生產(chǎn)企業(yè)在銷售時(shí)兌付給購(gòu)買者。2010年6月1日起,財(cái)政部、發(fā)改委、工信部推出節(jié)能汽車補(bǔ)貼,截至2011年8月底,中央財(cái)政已累計(jì)安排補(bǔ)貼資金107億元,支持推廣節(jié)能汽車357萬(wàn)輛。財(cái)政部指出列入推廣目錄的自主品牌車型有252個(gè),占節(jié)能車型的比例達(dá)到59%;自主品牌節(jié)能汽車總推廣量達(dá)到130萬(wàn)輛,占節(jié)能汽車總推廣量的36.5%。
評(píng)論:
1)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì):我們對(duì)原補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)中427個(gè)車型逐項(xiàng)梳理,其中自主品牌車型259個(gè)(財(cái)政部口徑為252個(gè)),占比61%。節(jié)能補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后,可補(bǔ)貼車型255個(gè)(提高至6.3L/百km的話287個(gè)),減少172個(gè)(6.3L/百km:140),40%的車型不能再享受補(bǔ)貼。其中,自主品牌不可補(bǔ)貼車型87個(gè),為原可補(bǔ)貼車型的34%(6.3L/百km:29%),合資品牌中不可補(bǔ)貼車型85個(gè),占原補(bǔ)貼車型168個(gè)的51%(6.3L/百km:38%)。2)對(duì)合資/自主的影響:補(bǔ)貼的取消對(duì)自主品牌的影響是負(fù)面的,雖然從不可補(bǔ)貼占比看,自主品牌的下降幅度小于合資品牌。負(fù)面的原因在于自主品牌的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于價(jià)格低廉,目標(biāo)消費(fèi)者為三四線城市收入相對(duì)低的群體,這些消費(fèi)群體的需求價(jià)格彈性大。對(duì)合資品牌來(lái)說(shuō)分為2大類:一類是以中高端車型為主的企業(yè),并且不再補(bǔ)貼車型占原補(bǔ)貼車型總數(shù)低,比如上海大眾補(bǔ)貼車型不是公司的主力車型和盈利貢獻(xiàn)主體,悅達(dá)起亞6款車型只有1款Soul不再補(bǔ)貼,因此影響非常有限。另一類是車型相對(duì)低端的合資品牌,比如昌河鈴木,原14款補(bǔ)貼車型中只剩下1款還可享受補(bǔ)貼。A股上市的合資品牌主要為上海大眾、上海通用、東風(fēng)悅達(dá)起亞。
3)對(duì)汽車銷量與股價(jià)的影響:由于新規(guī)從10月1日起實(shí)施,因此可能會(huì)使10月買車需求提前至9月釋放,使得9月的汽車銷量增速同比環(huán)比向好,但是這可能會(huì)使得10月、11月的汽車銷量增速承壓。股價(jià)看,目前整體市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策預(yù)期到頂,結(jié)合9月銷量,汽車板塊將在9月反彈,由于基本面無(wú)超預(yù)期因素,反彈可能在10月中止。
中原證券：汽車行業(yè)4季度把握估值修復(fù)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
汽車和汽車零部件行業(yè)
報(bào)告關(guān)鍵要素:四季度汽車銷量仍維持較低增速,乘用車不樂(lè)觀,貨車可能好轉(zhuǎn),客車?yán)^續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),新能源汽車仍需政策支持。
投資要點(diǎn):銷量低增長(zhǎng),盈利能力下降。政策刺激力度的減弱、宏觀政策的持續(xù)收緊和經(jīng)濟(jì)的下滑,給汽車行業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)巨大壓力。前8月汽車銷量為1198.36萬(wàn)輛,同比僅增長(zhǎng)3.33%。行業(yè)整體盈利能力下降,結(jié)構(gòu)分化明顯。
四季度乘用車銷量不樂(lè)觀。10月1日開始,節(jié)能汽車補(bǔ)貼政策將有所調(diào)整,提高補(bǔ)貼門檻,但維持補(bǔ)貼額度不變。這使得9月份銷量有較大提升,而對(duì)10月以后的銷量造成較大負(fù)面影響。相對(duì)來(lái)說(shuō),自主品牌企業(yè)受影響更大。
貨車持續(xù)調(diào)整,短期可能好轉(zhuǎn)。今年以來(lái)貨車銷量增速持續(xù)下降,是政策退出、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速等因素共同影響的結(jié)果。不管未來(lái)是否出現(xiàn)低于6月份的低點(diǎn),這一輪調(diào)整還將繼續(xù),時(shí)間拉長(zhǎng)而低谷回落幅度減小。受銷售旺季即將到來(lái)以及《道路安全條例》等因素影響,短期銷量可能好轉(zhuǎn)。
客車?yán)^續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。7月份溫州動(dòng)車組事故后,鐵路投資建設(shè)速度有所放緩,并實(shí)施了降速和降價(jià),同時(shí)減少車次,這對(duì)客車行業(yè)產(chǎn)生中性偏正面影響,未來(lái)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
新能源汽車仍需政策支持。受制于技術(shù)性能和使用環(huán)境以及商業(yè)模式的爭(zhēng)議,以電動(dòng)車為代表的新能源汽車發(fā)展并不順利。如果節(jié)能與新能源汽車發(fā)展規(guī)劃出臺(tái),一些方向性的政策得以明確,那么相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展得到支持,大規(guī)模投資或重現(xiàn)。
投資策略。截止9月27日A股汽車板塊重點(diǎn)公司2011-2012年平均動(dòng)態(tài)市盈率分別為14.18倍和11.76倍。未來(lái)汽車行業(yè)進(jìn)入自主發(fā)展期,短期內(nèi)銷量增速處于較低水平,維持行業(yè)"同步大市"評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注估值修復(fù)機(jī)會(huì),增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好的SUV、客車、汽車銷售與服務(wù)等細(xì)分行業(yè),貨車行業(yè)的階段性好轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)和新能源汽車的政策驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)。重點(diǎn)公司:上海汽車
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)政策調(diào)整;(2)汽車銷量增長(zhǎng)不確定;(3)汽車和原材料價(jià)格大幅波動(dòng);(4)海外市場(chǎng)貿(mào)易保護(hù)主義加劇。
華融證券:投資汽車股的時(shí)機(jī)已到
汽車和汽車零部件行業(yè)
8月汽車銷量增速繼續(xù)回升
8月全國(guó)汽車銷量為138.11萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)4.4%,增速連續(xù)3個(gè)月上升。乘用車表現(xiàn)穩(wěn)定,商用車下滑幅度收窄。其中,交叉型乘用車和卡車特別是重卡的銷量下降幅度已大大縮小,而且物流用的半掛牽引車已出現(xiàn)正增長(zhǎng)。
利空因素的影響逐漸減弱
首先是受購(gòu)臵稅優(yōu)惠、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新影響最大的交叉型乘用車已走出低谷,表明利空因素的影響逐漸減弱。
其次是北京限購(gòu)的影響。由于北京市場(chǎng)中簽客戶購(gòu)買力集中釋放,7、8月北京市場(chǎng)的平均月銷量達(dá)到35000輛,遠(yuǎn)超1-5月不到25000輛的水平,目前的月銷量水平是可以持續(xù)的。
另外就是日本地震的影響。目前除豐田外,本田和日產(chǎn)均下調(diào)本年度的銷量目標(biāo),價(jià)格戰(zhàn)的擔(dān)心可以稍微減輕。
另外,打擊超載的行動(dòng)也在進(jìn)行中,這些積極的變化有利于卡車銷量回升。
上調(diào)2011年汽車銷量預(yù)測(cè)
我們上調(diào)2011年乘用車銷量至1486.5萬(wàn)輛(+8.0%),下調(diào)商用車銷量至420.75萬(wàn)輛(-2.2%),其中重卡的銷量下調(diào)至100萬(wàn)輛(-2.0%),2011年全部汽車銷量為1907.25萬(wàn)輛,增速達(dá)到5.6%。
節(jié)能車補(bǔ)貼調(diào)整影響利不影響量
標(biāo)準(zhǔn)提高后,接近九成的車型不再享受補(bǔ)貼。但因?yàn)樵撗a(bǔ)貼實(shí)際上是補(bǔ)貼給廠家的,而在目前的市場(chǎng)情況下,補(bǔ)貼取消后廠家也很難會(huì)放棄銷量而提高售價(jià)。因此,該政策的調(diào)整并不會(huì)導(dǎo)致銷量的變化,但對(duì)廠商的利潤(rùn)會(huì)造成影響。
投資建議
從橫向和縱向比較,汽車板塊目前的估值水平偏低。目前汽車市場(chǎng)正在穩(wěn)步回升,乘用車已走出前期政策影響的陰影,邁上正常增長(zhǎng)的軌道;商用車特別是卡車雖然仍在負(fù)增長(zhǎng),但已出現(xiàn)向好的跡象。我們認(rèn)為,汽車板塊目前的估值水平已反映出前期市場(chǎng)的下滑,在汽車市場(chǎng)處于向上拐點(diǎn)的時(shí)候,汽車板塊已具有投資價(jià)值。推薦低估值的乘用車龍頭-- 上海汽車
愛(ài)建證券：汽車行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司先露崢嶸
汽車和汽車零部件行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：愛(ài)建證券分析師：張志鵬撰寫日期：2011-09-28
投資要點(diǎn)前三季度汽車行業(yè)銷量同比增幅預(yù)測(cè)值為3.9%在年初鼓勵(lì)政策集中退出以及宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的背景下,今年無(wú)疑是行業(yè)的一個(gè)"小年"。隨著行業(yè)景氣度的快速回落,各細(xì)分車型市場(chǎng)表現(xiàn)分化顯著,整體上是一個(gè)"乘強(qiáng)商弱"的格局。前三季度行業(yè)發(fā)展過(guò)程中主要呈現(xiàn)了三個(gè)特點(diǎn):1)需求動(dòng)能不足;2)成本高企;3)毛利率水平降幅較小。
二三季度以來(lái)庫(kù)存狀況改善不顯著目前整車廠環(huán)節(jié)的庫(kù)存數(shù)(整車數(shù),非當(dāng)量庫(kù)存)約為26萬(wàn)輛,對(duì)應(yīng)的庫(kù)存銷量比在18.5%左右,仍處于歷史相對(duì)偏高的區(qū)域。庫(kù)存偏高帶來(lái)的消化問(wèn)題對(duì)于整車廠后期銷量的鋪開是一種制約,也就是對(duì)行業(yè)銷量增速回升的制約。
下調(diào)第四季度行業(yè)銷量同比增速至1%由于四季度宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)預(yù)期不佳,且節(jié)能車補(bǔ)貼政策的新舊切換對(duì)于乘用車需求產(chǎn)生短期沖擊,我們將第四季度汽車行業(yè)的銷量增速下調(diào)至1%,全年銷量增速約3.1%。從月度增速角度看,10月和11月將有可能接近年內(nèi)低點(diǎn),即行業(yè)增速在四季度可能會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)短暫的"二次探底"。不過(guò)四季度大宗商品價(jià)格可能會(huì)有一定幅度回落,有助于緩解行業(yè)在成本端的壓力。四季度首先看好重卡與輕客維持行業(yè)的中性評(píng)級(jí)汽車行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)源于實(shí)際盈利與估值的兩頭驅(qū)動(dòng),目前行業(yè)最大的優(yōu)勢(shì)在于低估值,無(wú)論是從絕對(duì)還是相對(duì)的角度。但從實(shí)際盈利角度出發(fā),短期內(nèi)行業(yè)銷量(也即營(yíng)業(yè)收入)增幅有限,毛利率穩(wěn)中有降,費(fèi)用水平偏高,整體情況依然不樂(lè)觀。而在盈利好轉(zhuǎn)情況發(fā)生或者盈利好轉(zhuǎn)預(yù)期形成共識(shí)之前,行業(yè)仍難以走出趨勢(shì)性的上漲行情。鑒于目前顯著的估值優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為部分優(yōu)質(zhì)上市公司在其實(shí)際盈利的驅(qū)動(dòng)下,將率先被市場(chǎng)發(fā)掘其價(jià)值,個(gè)股機(jī)會(huì)有望在四季度得到充分展示。具體投資主線有三條:1)強(qiáng)周期行業(yè)的預(yù)期改善;2)優(yōu)質(zhì)整車龍頭公司及零部件公司的估值修復(fù);3)原材料價(jià)格回落帶來(lái)成本改善和盈利回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示1)行業(yè)景氣回升力度可能低于預(yù)期2)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)存在不確定性。
- 行情隨時(shí)逆轉(zhuǎn)主力暗中抄底2類股
- 小心被錯(cuò)殺哪些股可以堅(jiān)定持有？
國(guó)金證券：汽車行業(yè)積極因素正在累積向上拐點(diǎn)或已不遠(yuǎn)
研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券分析師：吳文釗撰寫日期：2011-09-26
投資建議
增加汽車股配置至"標(biāo)配":當(dāng)前汽車板塊已處于較為確定的底部區(qū)域,向上拐點(diǎn)則在漸行漸近。我們建議投資者積極增加汽車股配置至"標(biāo)配"水平,鑒于汽車板塊當(dāng)前良好的安全邊際以及早周期特征,配置汽車板塊已足可跑贏大盤并至少獲得相對(duì)收益。
重點(diǎn)看好乘用車及零部件龍頭企業(yè)、優(yōu)質(zhì)汽車經(jīng)銷商:相對(duì)于商用車尤其是重卡板塊,乘用車板塊業(yè)績(jī)下調(diào)壓力較小,估值低,安全邊際較高。汽車經(jīng)銷商一方面可得益于并不受汽車行業(yè)周期波動(dòng)影響、可保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的售后市場(chǎng)業(yè)務(wù);另一方面,近幾年大量的新建網(wǎng)點(diǎn)將在未來(lái)逐漸產(chǎn)生效益,整體業(yè)績(jī)?nèi)杂型焖僭鲩L(zhǎng)。在估值風(fēng)險(xiǎn)釋放后,我們看好優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的后續(xù)表現(xiàn)。
東海證券：汽車業(yè)短期估值修復(fù)后將以震蕩走勢(shì)為主
汽車和汽車零部件行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東海證券分析師：聞祥撰寫日期：2011-09-28
8月行業(yè)顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象8月我國(guó)實(shí)現(xiàn)汽車銷量138.11萬(wàn)輛,環(huán)比增長(zhǎng)8.29%,同比增加4.15%。1-8月我國(guó)實(shí)現(xiàn)汽車銷量1198.36萬(wàn)輛,累計(jì)同比增速為3.33%,較7月回升了0.11個(gè)百分點(diǎn);累計(jì)同比增速?gòu)慕衲?月的最高點(diǎn)13.81%逐月下降到1-7月的3.22%,8月開始回升,行業(yè)有企穩(wěn)跡象。
9月旺季來(lái)臨帶來(lái)反彈行情2011年由于刺激汽車消費(fèi)的優(yōu)惠政策(購(gòu)臵稅優(yōu)惠、以舊換新和汽車下鄉(xiāng))的退出和宏觀經(jīng)濟(jì)的放緩,使得汽車銷量增速驟降。汽車銷量同比增速在經(jīng)歷5月的"谷底"-3.98%后已連續(xù)三月回升,9月汽車傳統(tǒng)銷售旺季到來(lái),行業(yè)最差時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。
節(jié)能汽車推廣補(bǔ)貼政策10月1日開始門檻提高,促進(jìn)9月提前消費(fèi);原材料價(jià)格回落走勢(shì)有助于車企盈利回升,這些因素促使9月迎來(lái)反彈行情。
短期估值修復(fù)行情后,四季度以震蕩走勢(shì)為主汽車行業(yè)景氣度繼續(xù)跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng),宏觀經(jīng)濟(jì)的變量CPI、PMI可作為汽車銷量同比增速的先導(dǎo)性指標(biāo)。
四季度在房產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、歐債危機(jī)等不利因素影響下,宏觀面仍以震蕩調(diào)整為主。受此影響,汽車行業(yè)增幅不會(huì)大幅擴(kuò)大,我們對(duì)四季度汽車行業(yè)的增幅持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。二級(jí)市場(chǎng)上,汽車板塊股價(jià)仍以追隨大盤的震蕩走勢(shì)為主。
重點(diǎn)公司推薦由于汽車行業(yè)是典型的周期性行業(yè),2011的中國(guó)車市受諸多負(fù)面因素的影響,增速探底,成為汽車行業(yè)小周期中的"小年"。而長(zhǎng)期看,促進(jìn)汽車消費(fèi)的因素(居民收入增長(zhǎng)、較低的保有量、城市化進(jìn)程)并沒(méi)有改變,2011年同比增速較低使得2012年的同比基數(shù)較低,2012年成為汽車"大年"的概率增大。
上海汽車:乘用車增速回升,超行業(yè)增長(zhǎng)
上海汽汽車和汽車零部件行業(yè)
事件要點(diǎn):近日上海汽車發(fā)布了2011年8月份公司汽車產(chǎn)銷快報(bào)數(shù)據(jù),8月上海大眾銷量95235輛,同比增長(zhǎng)10.31%;上海通用銷量102620輛,同比增長(zhǎng)26.6%;上汽乘用車銷量13508輛,同比增長(zhǎng)3.8%;上汽通用五菱銷量105108輛,同比增長(zhǎng)9.9%;上汽依維柯紅巖銷量1531輛,同比下滑23.6%;南京依維柯銷量9515輛,同比增長(zhǎng)14.3%;上海申沃銷量407輛,同比增長(zhǎng)159.2%。
點(diǎn)評(píng):1、上海汽車作為國(guó)內(nèi)乘用車領(lǐng)域的龍頭老大,依仗旗下上海大眾、上海通用的優(yōu)異表現(xiàn),近年來(lái)保持著超越行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。上半年在國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)增速明顯放緩為個(gè)位數(shù)的情況下,仍然保持著雙位數(shù)的增長(zhǎng),其中上海大眾、上海通用增速超過(guò)20%,優(yōu)勢(shì)明顯。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)者收入增長(zhǎng),購(gòu)買力提升的情況下,轎車消費(fèi)主流趨勢(shì)明顯向品牌、技術(shù)、品質(zhì)要素優(yōu)越的車型、車企集中,一些以逆向、模仿為主的車型、車企市場(chǎng)份額不斷下降。上汽旗下兩大合資公司大眾、通用憑借其旗下車型眾多,在以上諸方面全方位領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì),在市場(chǎng)調(diào)整期獨(dú)占鰲頭。公司8月份的業(yè)績(jī)快報(bào)也顯示了這一點(diǎn),在未來(lái)2-3年內(nèi),其領(lǐng)先地位無(wú)可撼動(dòng)。值得注意的是,公司8月份的乘用車銷量數(shù)據(jù)顯示了乘用車增速逐步回升的勢(shì)頭,顯示趨勢(shì)有所好轉(zhuǎn),市場(chǎng)沒(méi)有想象的那么悲觀。
2、上海汽車旗下合資公司作為國(guó)內(nèi)最早合資的幾家乘用車公司之一,零部件配套能力完善,上汽旗下合資的關(guān)鍵零部件公司眾多,轎車產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)內(nèi)首屈一指。雖然近來(lái)部分外資零部件公司嘗試設(shè)立了一些獨(dú)資零部件公司,但由于上汽自主配套能力極強(qiáng),大部分只能分得上汽內(nèi)部配套之外的少量羹湯,短期競(jìng)爭(zhēng)有限。雖然上汽乘用車自主品牌銷量放緩,但毋庸置疑,隨著車型的增多,型譜的完善,加之上汽內(nèi)部極強(qiáng)的配套能力,無(wú)疑會(huì)在車型開發(fā)、品牌建設(shè)上占得先機(jī),我們認(rèn)為,上汽自主品牌短期的放緩正是為未來(lái)的爆發(fā)蓄勢(shì),對(duì)此我們毫不懷疑。
3、我們預(yù)計(jì)上海汽車2011年和2012年的業(yè)績(jī)分別為1.90元/股和2.47元/股,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE估值為8.5倍和6.5倍,估值處于歷史低位,維持"強(qiáng)烈推薦"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲擠壓消費(fèi)潛力。
東風(fēng)汽車:短期壓力猶在,期待需求好轉(zhuǎn)
東風(fēng)汽車和汽車零部件行業(yè)
2011年上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期:上半年,公司實(shí)現(xiàn)銷售收入111.13億元,同比增長(zhǎng)14.8%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.95億元,同比下滑23.0%,對(duì)應(yīng)攤薄后每股收益0.15元,低于我們和市場(chǎng)預(yù)期。2季度單季,公司實(shí)現(xiàn)銷售收入56.87億元,同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)10.6%和4.8%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.04億元,對(duì)應(yīng)每股盈利0.05元,同比和環(huán)比分別下滑46.9%和45.4%。
正面:
旗下產(chǎn)品份額都有穩(wěn)定提升。輕卡銷售12.0萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)2.8%,高于輕卡行業(yè)增幅1.1個(gè)百分點(diǎn),銷量排名行業(yè)第二;MPV銷售2.1萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)80.3%。
期間費(fèi)用率同比和環(huán)比分別降低0.8和2.4個(gè)百分點(diǎn)。
負(fù)面:
盡管銷量增長(zhǎng),但因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變差東風(fēng)康明斯業(yè)績(jī)同比下滑18.9%至6.36億元。上半年公司銷售柴油發(fā)動(dòng)機(jī)13.2萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)10.6%,高于柴油發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)增速10.6個(gè)百分點(diǎn)。
但因牽引車市場(chǎng)持續(xù)下滑,康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)L系列未達(dá)成預(yù)期,導(dǎo)致業(yè)績(jī)?nèi)酝认禄?br />
原材料成本壓力使得公司毛利率同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年,在原材料漲價(jià)、人工成本上升以及"燃油限值"公告費(fèi)增加等成本壓力下,鄭州日產(chǎn)SUV和皮卡業(yè)務(wù)毛利率下降2.45個(gè)百分點(diǎn)至13.9%,上半年貢獻(xiàn)盈利下降29%至0.36億元;本部輕型車業(yè)務(wù)毛利率下降2.41個(gè)百分點(diǎn)至6.74%。
發(fā)展趨勢(shì):三季度物流重卡依舊相對(duì)低迷,東風(fēng)康明斯盈利貢獻(xiàn)難有較好表現(xiàn),短期來(lái)看公司依舊面臨一定盈利壓力。但中長(zhǎng)期來(lái)看,隨著康明斯產(chǎn)品型譜進(jìn)一步完善以及鄭州日產(chǎn)銷量攀升,公司盈利仍將重回穩(wěn)定增長(zhǎng)通道;另外A08高端輕客項(xiàng)目投產(chǎn)以及公司電動(dòng)車業(yè)務(wù)開拓也將打開公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。
盈利預(yù)測(cè):我們下調(diào)公司2011和2012年EPS分別至每股0.33元和0.40元。
目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E和PB分別為12.2倍和1.3倍,PE估值處于中端,PB估值處于行業(yè)底部?？紤]到公司旗下康明斯和鄭州日產(chǎn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)、公司中高端輕卡及發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)帶來(lái)本部經(jīng)營(yíng)狀況改善,我們維持對(duì)公司中長(zhǎng)期推薦評(píng)級(jí)。但由于重卡銷量短期較難超出預(yù)期,建議短期內(nèi)投資者可保持相對(duì)謹(jǐn)慎。
長(zhǎng)安汽車:本部盈虧平衡,投資收益貢獻(xiàn)未來(lái)增長(zhǎng)
長(zhǎng)安
2011年上半年公司銷售整車92.52萬(wàn)輛,同比下降5%,產(chǎn)銷量繼續(xù)位居全國(guó)汽車集團(tuán)第四位,但受微車行業(yè)不景氣影響公司上半年汽車市場(chǎng)份額下降了2個(gè)百分點(diǎn)至11.6%。上半年公司微車銷售36.19萬(wàn)輛,同比下降25%;自主品牌轎車銷售11.65萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)24%;長(zhǎng)安福特馬自達(dá)銷售21.50萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)8%。
公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.37億元,同比下降13%;綜合毛利率為14.01%,比去年同期下降了5.47個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司整車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.40億元,同比下降13%,主要受因?yàn)槲④囦N售不景氣影響。
上半年公司期間費(fèi)用率為12.25%,比去年同期下降了3.28個(gè)百分點(diǎn);其中銷售費(fèi)用率受微車銷售下滑影響同比下降了3.9個(gè)百分點(diǎn)至6.99%,管理費(fèi)用率增加了1.5個(gè)百分點(diǎn)至5.84%,年初的募資使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)。
公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)10.40元,同比下降24%,合每股收益0.22元。其中長(zhǎng)福馬上半年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)8.1億元,江鈴控股貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.81億元,這使得公司上半年對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益達(dá)10.35億元,投資收益總貢獻(xiàn)為10.41億元。公司本部微車和自主品牌業(yè)務(wù)基本盈虧平衡。
長(zhǎng)福馬未來(lái)分拆將會(huì)使得福特和馬自達(dá)外方技術(shù)輸入加大從而利好公司。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年可實(shí)現(xiàn)每股收益0.48、0.56、0.62億元,按2010年10倍PE,目標(biāo)價(jià)4.80元,給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。
江淮汽車:業(yè)務(wù)板塊均衡,財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健;首次評(píng)級(jí)為買入
江淮汽車和汽車零部件行業(yè)
建議理由
我們對(duì)江淮汽車的首次評(píng)級(jí)為買入,因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)板塊均衡(乘用車、輕卡、重卡)而且估值具吸引力(上行空間19.4%)。盡管近期整體市場(chǎng)增長(zhǎng)放慢,但公司通過(guò)產(chǎn)品線擴(kuò)張使其2011年上半年輕卡和重卡業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)。盡管產(chǎn)品老化導(dǎo)致MPV銷量欠佳,但2011年上半年公司的轎車出口(特別是對(duì)巴西的出口)大幅增長(zhǎng),原因在于與其他中國(guó)自主品牌相比其質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較高、研發(fā)和執(zhí)行能力較強(qiáng)。公司的財(cái)務(wù)實(shí)力較強(qiáng):2011年預(yù)期凈現(xiàn)金為人民幣40億元(占期末所有者權(quán)益的63%)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)之和為44天,而同業(yè)均值分別為20%/145天。
推動(dòng)因素
我們預(yù)計(jì):(1)得益于產(chǎn)品線擴(kuò)張,今年下半年和2012年公司的輕型商用車市場(chǎng)份額將繼續(xù)增長(zhǎng);(2)
估值
我們基于2012年預(yù)期市凈率-凈資產(chǎn)回報(bào)率得到的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣9.38元。我們認(rèn)為該股當(dāng)前估值具吸引力,2012年預(yù)期市盈率和市凈率分別為7.7倍和1.4倍,而A股汽車同業(yè)均值分別為8.9倍和1.7倍。
華域汽車調(diào)研快報(bào):市場(chǎng)地位穩(wěn)固,持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)
華域汽車和汽車零部件行業(yè)
受益于核心配套客戶上汽集團(tuán)產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)較快提升,預(yù)計(jì)公司三季度銷量仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。上汽集團(tuán)是公司的核心配套客戶,今年1-8月份上海大眾生產(chǎn)75.86萬(wàn)輛(+17.53%),上海通用生產(chǎn)78.94萬(wàn)輛(+23.44%),上汽自主品牌生產(chǎn)10.2萬(wàn)輛(+2.24%),上汽通用五菱生產(chǎn)78.68萬(wàn)輛(一3.g%),受益于上汽集團(tuán)產(chǎn)銷規(guī)模的持續(xù)較快提升,預(yù)計(jì)公司三季度收入仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)上汽集團(tuán)今年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)400萬(wàn)輛的整車銷售目標(biāo),也將為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力保障。
中高端乘用車市場(chǎng)維持穩(wěn)健增長(zhǎng),為公司發(fā)展提供良好保障。今年1-8月狹義乘用車(轎車+SUV+MPV)銷售774萬(wàn)輛(同比+10%),預(yù)計(jì)全年狹義乘用車需求增速仍有望接近12%,中高端合資品牌的銷量增速有望接近15%。中國(guó)仍處于汽車消費(fèi)普及階段,考慮到目前產(chǎn)銷規(guī)模己較高,預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)增速將逐漸平穩(wěn),未來(lái)3年銷量復(fù)合增速將接近10%,中高端乘用車市場(chǎng)增速有望超越行業(yè),為公司的長(zhǎng)期發(fā)展提供良好保障。
公司在中高端乘用車零部件領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,銷量增速有望持續(xù)高于行業(yè)平均水平。公司目前擁有國(guó)內(nèi)最為完善的獨(dú)立供應(yīng)汽車零部件體系,主要業(yè)努覆蓋汽車內(nèi)外飾、金屬成形及模具、功能件、電子電器、熱加工和新能源等。公司下游配套客戶除了上海大眾、上海通用、上海汽車
公司積極開拓新客戶、新業(yè)務(wù),助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司堅(jiān)持"零級(jí)化、中性化、國(guó)際化"的發(fā)展戰(zhàn)略,積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng),預(yù)計(jì)未來(lái)將逐步拓展長(zhǎng)城、江淮等自主品牌客戶,同時(shí)加快培育企業(yè)產(chǎn)品同步開發(fā)、設(shè)計(jì)的能力,在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,通過(guò)與貴州航天合資成立華域汽車
風(fēng)險(xiǎn)因素:下游乘用車需求大幅下滑;主要配套客戶市場(chǎng)地位顯著下降;主要原材料價(jià)格大幅上漲侵蝕公司盈利等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí):考慮公司市場(chǎng)地位穩(wěn)固,產(chǎn)品譜系全面,主要配套中高端乘用車;而且核心客戶上海大眾、上海通用等市場(chǎng)地位持續(xù)提升;預(yù)計(jì)公司2011/12/13午每股收益分別為1.20/1.43/1.69元,當(dāng)前價(jià)10.43元,對(duì)應(yīng)2011/12/13年估值分別為9/7/6倍PE,結(jié)合行業(yè)平均估值水平,以及公司的市場(chǎng)地位和業(yè)績(jī)?cè)鏊僖蛩?我們認(rèn)為公司合理估值為2011年12倍PE,維持公司"買入"評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)14.5元。
海馬汽車:盈利能力持續(xù)提升,鄭州基地有望逐漸形成效益
海馬汽車和汽車零部件行業(yè)
2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.28億元,同比增長(zhǎng)14.43%;歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)19,197萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)0.50%,EPS為0.12元。2季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.90億元,同比增長(zhǎng)6.27%,環(huán)比下滑14.73%;歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)10,836萬(wàn)元,同比下滑11.09%,環(huán)比增長(zhǎng)29.59%,EPS為0.07元。上半年業(yè)績(jī)略低預(yù)期。
公司盈利低于預(yù)期主要系營(yíng)業(yè)外收入大幅減少。2011年上半年公司營(yíng)業(yè)外收入僅5,414萬(wàn)元,同比大幅減少67%,主要系"以舊換新"、"汽車下鄉(xiāng)"以及鄭州地方政府補(bǔ)貼減少?？鄢隣I(yíng)業(yè)外收入影響,公司2011年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)83.1%。隨著公司盈利的整體提升,未來(lái)公司靠政府補(bǔ)貼才能生存的狀況或逐漸成為歷史。
主業(yè)盈利能力如預(yù)期明顯提升。上半年公司綜合毛利率為13.81%,同比上升1.74個(gè)百分點(diǎn);2季度公司綜合毛利率為14.69%,同比上升1.68個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升1.63個(gè)百分點(diǎn)。
隨著公司逐漸完成發(fā)動(dòng)機(jī)自配以及鄭州基地福仕達(dá)、海馬王子上量以及新版福美來(lái)旺銷,公司整車毛利率如預(yù)期提升。
未來(lái)隨著公司整車銷量進(jìn)一步形成規(guī)模以及新品乘用車陸續(xù)上市,我們預(yù)計(jì)公司整車毛利率將持續(xù)維持高位。
上半年公司期間費(fèi)用率為5.49%,同比上升0.47個(gè)百分點(diǎn)。2季度公司期間費(fèi)用率為6.61%,同比上升0.14個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升2.08個(gè)百分點(diǎn)。由于公司新車推廣,管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率均有所提升。
鄭州基地有望逐漸形成效益。公司為自主品牌乘用車生產(chǎn)商。主要?？诨睾袜嵵莼??？诨刂饕N售福美來(lái)、普力馬等主力車型,鄭州基地包括商務(wù)車福仕達(dá)生產(chǎn)基地(海馬商務(wù))和乘用車海馬王子生產(chǎn)基地(海馬轎車)。目前公司大部分盈利主要來(lái)自海口一汽海馬,2011年上半年一汽海馬凈利潤(rùn)2.5億元,貢獻(xiàn)母公司所有者凈利潤(rùn)1.3億元;海馬轎車報(bào)告期內(nèi)仍虧損8,118萬(wàn)元,不過(guò)海馬商務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4,322萬(wàn)元,持續(xù)盈利。目前鄭州基地福仕達(dá)銷量保持穩(wěn)定月銷量4000輛以上,海馬王子正在逐漸上量。后續(xù),隨著非公開發(fā)行海馬商務(wù)車擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目以及海馬轎車新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目2013年逐漸完成,我們預(yù)計(jì)隨著鄭州基地新車陸續(xù)推出,未來(lái)盈利狀況有望持續(xù)提升。
公司整車銷量面臨一定壓力,但總體向好。根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2011年1-6月公司乘用車合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量10.6萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)2.33%,增幅較1-3月下降5.6個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看,公司福仕達(dá)(交叉型乘用車)單月銷量平均保持在4000輛以上,沒(méi)有出現(xiàn)明顯下滑。新車海馬王子、海馬騎士仍在持續(xù)上量,更新?lián)Q代版福美來(lái)在年初沖量后單月銷量有所回落。不過(guò)總體來(lái)看,公司銷量要明顯好于其他大多數(shù)自主品牌乘用車。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):考慮補(bǔ)貼減少公司業(yè)績(jī)略低預(yù)期,我們下調(diào)公司2011-2013年EPS至0.28元、0.34元、0.41元,但當(dāng)前收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為17倍、14倍、11倍,公司估值偏高,但考慮公司整車銷量仍處于拓展期并且未來(lái)盈利持續(xù)改善預(yù)期,而且公司具有較高的資產(chǎn)安全邊際,維持"增持"投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:公司微車銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)、新車上市低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、非公開募投項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
金龍汽車:大型客車銷售占比提高毛利率企穩(wěn)
金龍汽車和汽車零部件行業(yè)
2011年上半年金龍汽車實(shí)現(xiàn)EPS0.25元,同比增長(zhǎng)19%。2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入84.48億元,同比增長(zhǎng)17%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)9472萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)19%。其中,2季度收入增長(zhǎng)11.3%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17%。
上半年銷量同比增長(zhǎng)8%,大型客車比重增加。公司上半年銷售各型客車3.2萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)8%。從細(xì)分車型看,大型客車、中型客車和輕型客車的銷量增速分別為16.9%、3%和3.7%,大型客車收入占比增加,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。
2季度毛利率企穩(wěn),旺季到來(lái)有望推動(dòng)毛利率回升。公司二季度毛利率10.82%,環(huán)比略微下滑0.16個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)毛利率已處于全年底部。3-4季度是客車行業(yè)的傳統(tǒng)旺季,產(chǎn)品旺銷有望推動(dòng)毛利率逐步回升。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議。鐵路降速和鼓勵(lì)公交化出行將利好客車行業(yè)發(fā)展。公司產(chǎn)能充分,盈利能力隨著產(chǎn)能利用率的提高而逐步提升。我們預(yù)計(jì)2011年公司銷量達(dá)到7.2萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)10%,我們預(yù)計(jì)公司2011和2012年分別實(shí)現(xiàn)EPS0.69元和0.83元?？紤]到公司盈利能力改善空間較大,未來(lái)存在"三龍"整合可能,給予公司2011年13倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.97元,維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)鋼價(jià)和人工成本大幅上漲;2)整車銷量不達(dá)預(yù)期。
江鈴汽車中報(bào)點(diǎn)評(píng):市場(chǎng)份額上升,業(yè)績(jī)符合預(yù)期
江鈴汽車和汽車零部件行業(yè)
一、事件概述公司發(fā)布2011年半年報(bào):上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.22億元,同比增長(zhǎng)20.14%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)10.8億元,同比增長(zhǎng)3.53%,每股收益1.25元?；痉项A(yù)期。
二、分析與判斷銷量穩(wěn)定增長(zhǎng),市場(chǎng)份額穩(wěn)健提升。
2011年上半年,公司創(chuàng)記錄地銷售了10.5萬(wàn)輛整車,總銷量比去年同期增長(zhǎng)19%。其中JMC系列卡車銷量比去年同期增長(zhǎng)12%,JMC系列皮卡及SUV同比增長(zhǎng)28%,全順同比增長(zhǎng)19%。2011年上半年,公司在中國(guó)商用車市場(chǎng)取得了約3.1%的市場(chǎng)份額,比去年同期增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司毛利率下降。
2011年上半年,公司銷售比去年同期增長(zhǎng)20%。但是,產(chǎn)品降價(jià)及原材料的上漲帶來(lái)毛利率的降低以及城市維護(hù)建設(shè)稅和教育附加的變化部分沖抵了銷量上升帶來(lái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加。上半年毛利率較上年同期下降接近2個(gè)百分點(diǎn)。
強(qiáng)化產(chǎn)品開發(fā)測(cè)試及研發(fā)設(shè)施,有效提升產(chǎn)能。
在技術(shù)伙伴的支持下,公司將持續(xù)推動(dòng)已批準(zhǔn)的幾個(gè)主要產(chǎn)品開發(fā)和制造項(xiàng)目。這些項(xiàng)目包括福特品牌和江鈴JMC品牌的新產(chǎn)品,汽油和柴油發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目以及零部件和整車總裝的產(chǎn)能擴(kuò)展項(xiàng)目。依托公司不斷強(qiáng)化的產(chǎn)品開發(fā)測(cè)試及研發(fā)設(shè)施,公司將引入有競(jìng)爭(zhēng)力和獲利能力的產(chǎn)品并有效提升產(chǎn)能,預(yù)計(jì)2011年下半年的銷售收入在人民幣80億至100億元之間。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議公司產(chǎn)品定位于高端輕客輕卡,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)11-13年公司EPS分別為2.43元、2.91元、3.44元,對(duì)應(yīng)11-13年的動(dòng)態(tài)市盈率為10、9、7倍。維持公司謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)25元。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格上漲超預(yù)期;行業(yè)景氣度下滑。